进入12月，美元指数延续自11月初以来的下行趋势。于此同时，人民币连续一周上扬，目前已经回到7.0下方。总体来看，美元指数阶段性上涨动能减弱，年前将继续保持弱势，而人民币内外压力缓解，拐点可能到来。对于A股市场而言，美元的趋弱和人民币的回升都将带动股指走强。

　　美元指数下行

　　11月以来，美元指数振荡下行，自112的高位回落至当前的104。究其原因，离不开货币与经济两方面。

　　第一，美国与欧洲货币紧缩力度分化。

　　过去一个月，美联储加息预期接连降温。作为美联储货币政策最重要的指针，11月公布的美国通胀数据出现了CPI与核心CPI同环比均超预期下行的情况，上周公布的美国10月PCE物价指数也触顶回落，美联储激进加息的必要性降低。

　　作为加息的限制条件，美国11月Markit制造业与服务业PMI双双落至荣枯线以下，且大幅低于市场预期，经济前瞻指标的下行成了美联储激进加息的掣肘。与经济数据相印证的是，11月底美联储议息会议纪要的公布与美联储主席鲍威尔的讲话均传达出加息放缓的声音，这也导致市场加注12月加息速度放缓与加息终点下行。

　　与美联储加息速度放缓形成对比的是欧洲对加息的加码。欧洲央行11月底公布的10月议息会议纪要显示，绝大多数央行官员支持加息75个基点。而12月的议息会议上欧洲央行可能将开始讨论缩减资产负债表，利率的继续上行将伴随着货币的紧缩。英国同样将抑制通胀作为首要目标，11月英国央行宣布加息75个基点，还首次实施量化紧缩操作，出售7.5亿英镑的英国国债。

　　欧元和英镑占美元指数构成比例达到70%，美国与欧洲货币紧缩力度的分化导致美、欧利差收窄，并成为美元指数走弱的影响因素。

　　第二，欧洲经济预期触底反弹。

　　自俄乌冲突以来，欧洲经济在能源危机影响下明显下滑，尤其是天然气方面受到俄罗斯主动减供与传输管道被炸的双重打击。不过，天然气方面的悲观预期正在被扭转。一方面，欧盟采取了开源节流的各项措施，在加大不同渠道液化天然气进口的同时，也通过政策限制或鼓励居民企业减少用气，一增一减之下，欧盟天然气存储进度远超往年，德法两国储气目前均超过库容的95%。另一方面，今年冬天欧洲意外迎来暖冬，欧洲部分地区11月初温度仍高达30℃，天气模型也预计今冬温度要高于往年，这意味着天然气供给问题将有一定程度缓解。

　　高库存与需求预期下降让欧洲天然气期货价格自今年8月底的近350欧元/兆瓦时回落至当前的135欧元/兆瓦时，能源成本明显下降。能源危机的缓和让欧洲经济预期好转。欧盟委员会发布的秋季经济预测报告显示，欧元区和部分欧盟成员国经济将在四季度陷入衰退，但今年欧盟GDP仍可实现3.3%的增长，欧元区增长率为3.2%，高于今夏预测的2.7%。

　　能源危机缓解、经济预期抬升，加上英国财政政策引发的金融风波已经平息，欧元和英镑在过去一段时间展开反弹，进而给美元指数带来压力。

　　美元走弱将支持A股回升。回顾2005年以来的市场表现，除少数时期外，A股走势与美元指数呈现负相关。在当前美元指数与美债收益率双双下行阶段，A股面临流动性好转和估值提升的利好，回升幅度也将更加明显。

　　人民币拐点出现

　　10月以来，人民币兑美元走势与美元指数走势出现明显劈叉，在美元走弱的同时，人民币也出现下行。

　　近期政策不断发力。

　　地产领域“三箭齐发”。11月以来，人民银行会同有关部门，从信贷、债券、股权三个融资渠道采取“三支箭”的政策组合，为房地产企业融资提供支撑。第一支箭是信贷支持，近期各大商业银行积极响应“金融16条”，短期内向近20家房企提供超过万亿元的授信额度。第二支箭是债券支持，11月8日银行间市场交易商协会表示，将做好包括民营房企在内的民企债券融资服务工作，预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。第三支箭是股权支持，11月28日证监会决定，在股权融资方面调整优化5项措施恢复涉房上市公司并购重组及配套融资，其中最重要的是恢复上市房企和涉房上市公司再融资。

　　地产领域的“三箭齐发”从供给端支持了房地产企业和房地产项目融资，有利于盘活存量地产项目、消除短期内地产领域的金融风险，维护房地产市场平稳健康发展。由于地产领域的增长是我国经济增长的重要组成部分，对房地产企业和项目的支持也有助于地产方面实现软着陆，推动其在明年更有力增长，从而带动国内经济的增长和汇率的回暖。

　　11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施。

　　疫情对生产、消费、投资等产生了全方位的影响，防疫优化措施的落地增强了国内经济增长预期，其在引发权益市场上扬、债券市场回落的同时，也带动人民币汇率升至7.0。

　　后续，国内稳增长措施的效果将继续显现，势必进一步带动经济与汇率回升。

　　人民币汇率走升将带动A股走强。通常情况下，人民币汇率与A股指数保持着稳定的同向关系。从资本流动的角度来看，人民币汇率走强时，资金流入国内市场，A股流动性好转，且运行中枢上移。例如在人民币走强的2021年，北向资金净流入4322亿元，创历史新高。

　　综上所述，随着美联储政策转向的临近，激进加息为美元带来的上涨动能正在消退，在非美经济体实质性衰退导致的资金避险与美元二次高峰出现之前，美元指数将维持弱势。相比之下，国内疫情防控政策转向与经济刺激政策不断加码，国内经济底部已经夯实，随着经济活力的释放，人民币也将迎来长线上涨行情。对于A股市场来说，美元指数的回落和人民币的走升都将改善A股流动性，后期随着经济活力的释放，股指运行中枢有望进一步上移。（作者期货从业资格证编号F03087809）