12月2日央行公开市场进行20亿元7天期逆回购操作，较前一交易日减少80亿元，当日净回笼60亿元，结束此前连续4个交易日的净投放状态。

　　市场人士指出，月初对流动性扰动的因素较少，资金面整体由均衡逐步转为宽松，资金利率整体水平有所回落，但同业存单利率仍保持较高水平，仍需密切关注存单利率的边际变化。

　　国泰君安宏观首席分析师董琦指出，财政发力支撑下，12月流动性不存在明显缺口。资金价格方面，资金利率仍将向政策利率收敛，且月末波动加大。

　　开源证券分析师陈曦也认为，资金利率向政策利率收敛是大势所趋，11月下旬以来，货币成交量再次上行，央行再次进行货币市场利率正常化的可能性正在增加，节奏可能会根据基本面修复情况相机抉择。

　　信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，根据以往经验，叠加12月降准将释放流动性，资金面宽松状态大概率将在年内持续。资金利率的中枢何时再度提升可能是年后需要再观察的问题。

　　12月资金面不存在明显缺口

　　从影响12月银行间流动性因素上分析，董琦指出，预计12月缴准环比增加2000亿元。12月居民和企业的取现需求将明显上行，预计12月M0和库存现金对流动性约有3100亿元负向影响。外汇占款预计减少30亿元。12月是财政支出大月，往往“支大于收”，预计12月财政收支差为逆差2万亿元。

　　陈曦也表示，12月历来为财政支出大月，鉴于当前稳增长仍需要财政发力支撑，参考2020年和2021年同期，预计12月广义财政净支出规模将超过2万亿，对12月资金面将产生较强支撑。

　　在其他方面，2022年来居民储蓄意愿高企，参考过去两年同期，12月银行缴准粗略估计约增加1400亿；近期人民币贬值压力整体可控，外汇占款规模对流动性影响较小；12月居民取现需求较小，参考历史情况，M0(流通中现金)可能环比小幅上涨。

　　李一爽表示，12月为财政支出大月，预计政府存款或环比回落1.6万亿，成为资金面的主要支撑。

　　12月政府债供给压力减小，7500亿元特别国债或等量续发

　　在影响资金面的另一主要因素政府债发行方面，陈曦预计12月政府债净融资规模总计约5000亿，供给压力相较11月小幅走高。

　　根据四季度国债发行计划，12月将分别有8只付息国债和贴现国债新发，参考11月各类型国债的发行融资情况，陈曦预计12月国债融资规模为8500亿元左右。

　　12月国债到期偿还规模在1.25万亿元左右，其中含7500亿特别国债。由于此前到期的特别国债皆已续发，如果扣除本批到期的7500亿元，12月国债净融资规模约为3500亿元。与11月的6068亿元相比略有回落。

　　12月预计发行专项债约1300亿元。根据往年经验，12月除新增专项债外的地方政府债发行规模约在850亿左右，如果扣减12月地方债约650亿到期量，初步测算12月地方债净融资规模约1500亿元，净融资环比由负转正。

　　董琦也表示，根据财政部发布的四季度国债发行计划，预计12月国债净融资约为9200亿元；根据地方债四季度发行计划，预计12月将发行地方债约350亿元，叠加到期约661亿元，净融资规模约减少300亿元。预计政府存款环比减少1.6万亿元，对流动性形成较强支撑。

　　李一爽表示，12月政府债偿还规模达到1.34万亿的新高，假设财政部对2007年发行的7500亿元特别国债进行额外的等额续发，则12月政府债发行规模或达到1.58万亿元，净融资约2400亿元。

　　央行维护流动性合理充裕基调未变，但资金利率或将持续收敛

　　当前央行对流动性的调控仍是影响资金面的重要因素之一。市场人士指出，央行维护流动性合理充裕整体的基调未变，但资金利率或将持续收敛。

　　央行在三季度货币政策执行报告中提出，在“保持流动性合理充裕”的基础上，添加了“为巩固回稳向上态势，做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，因此预计央行关于流动性合理充裕的整体基调未变。

　　董琦认为，考虑到12月5日25个基点(bp)的全面降准将释放5000亿元中长期资金，央行在当前资产荒的背景下，或将缩量续做MLF(中期借贷便利)并灵活调整逆回购资金投放以“削谷填峰”，维稳整体资金面。

　　若央行不进行任何公开市场对冲，12月流动性有约4360亿元的盈余；若央行进行MLF完全对冲，并搭配逆回购每日续做以及结构性货币政策工具，流动性可富余至12375亿元。若12月MLF续做规模缩量至3000亿元，流动性仍有约7370亿元的富余。

　　此外，12月央行公开市场上将有712亿元到期量。央行将继续发挥结构性政策精准滴灌作用，预计12月约有2000亿元再贷款投放。叠加逆回购续做，预计央行净投放约2000亿元。

　　李一爽认为，12月5000亿降准即将落地，由于其更多指向信贷扩张，5000亿元MLF到期或等额续做，考虑央行为维护年末流动性平稳，增大逆回购投放的规模，同时通过PSL(抵押补充贷款)投放约1000亿元。

　　在近期资金面波动后，央行关于货币政策正常化、资金利率回归政策利率的目标可能并未发生变化，央行提出要为年末经济工作提供适宜的流动性环境，也反映了央行并不希望市场反应过度，因此可能将这一过程放缓。

　　陈曦表示，从控制债市杠杆和汇率贬值压力角度看，央行可能不想过度投放流动性，考虑到12月央行已经降准释放5000亿流动性，12月MLF或将缩量续做。但12月央行或将继续削峰填谷，维持流动性的整体充裕。

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