2022年，国内金融期权市场迎来了蓬勃发展的一年。7月22日，中金所中证1000股指期权正式上市；9月19日，上交所上市交易中证500ETF期权，深交所上市交易中证500ETF期权与创业板ETF期权，整体期权市场的品种数量迎来飞跃。2022年新上市的期权品种目前均处于上市初期平稳运行阶段，未来随着交易规模的不断提升，国内金融期权市场交易规模预计将迎来大幅扩容。

　　期权作为一项极其重要的衍生品风险管理工具，承载着诸多独特而灵活的特征与功能。首先，金融期权为持有股票组合或者ETF的投资者提供了有效的风险管理手段：投资者可以通过买入看跌期权进行风险对冲，在锁定下行风险的同时保留上涨收益。其次，期权的非线性到期损益结构特征也能为投资者提供更加多元化、精准化的投资视角，期权的交易方向相较于期货以及标的股票市场而言更加多维，期权合约本身也有着不同的执行价格档位的选择。通过期权合约构建不同的期权交易策略能够更为精准的表达投资者对市场的看法。最后，合理的期权交易与交易期货、股票组合以及ETF相比，可以有效地降低资金的使用成本，在期权交易中获取更高杠杆。当然，针对于期权衍生品高杠杆的特征，投资者也需要做好更为完备的风险管理计划。

　　接下来，本文将主要从策略角度谈一谈以中证1000股指期权为代表多个期权新品种在未来资本市场可能发挥的潜在作用。

　　保护型看跌策略对冲标的下行风险

　　保护型对冲策略是指，在持有现货(股票组合或标的ETF)多头的基础上，买入看跌期权。当标的价格下跌时，看跌期权多头对冲标的下行风险，组合整体亏损有限；当标的价格上涨时，组合会保留持续的收益。因此，投资者如果判断短期标的行情面临回落压力，持有标的股票组合或者ETF的投资者也可在合适时机运用期权进行对冲防御。简单模拟举例，假设当前中证1000指数6600点，同时1个月后到期行权的中证1000看跌股指期权初始权利金200点。假设1个月后合约到期，中证1000指数价格跌至6200点，如果未进行对冲保护，则亏损约400点，对冲保护后，理论最大亏损控制在200点的权利金成本。反观如果1个月后，中证1000指数价格涨回7000点，则股指期权保护型对冲策略组合理论上可获得200点收益。

　　另外，长期资金运用期权备兑策略增厚标的也是不错的选择。备兑策略在ETF标的期权上的适用性更强，备兑策略是指在持有ETF资产的同时卖出相同数量的认购期权。相较于单纯的持有现货ETF，备兑策略由于可以获得一笔期权权利金收入，因此能够起到增强收益的作用，同时也可以为振荡偏弱的行情提供一定的安全垫。

　　方向型策略应用于单方向涨跌行情

　　以对后市看涨的方向为例，最基础的方向型策略是在投资者判断后市将处于急涨或大涨环境时，买入单腿看涨期权，权利金的高杠杆特征为投资者带来更高的百分比收益。此种方向策略也可以延展至组合策略，常见的组合策略包括：牛市熊市价差策略、蝶式价差策略、鹰式价差组合等。方向型策略的本质在于，投资者对标的后市行情有所判断，通过期权非线性损益结构的多重组合，最大程度上精准构建符合投资者观点的交易策略，帮助投资者把握交易机会。

　　平价套利校准期货价格

　　期权平价套利策略的原理基于期权平价公式。看涨和看跌期权的平价关系是指同一标的、相同到期日、相同执行价的看涨期权的价格相对于看跌期权的价格存在一种平衡关系。如果看涨和看跌期权的价格背离这种平衡关系，就会有套利机会出现，此时投资者可复制现货头寸，并与对应的标的现货价格进行比较。而在实际股指期权的交易中，股指期权的标的现货为对应的股票指数，由此国内并没有能直接交易的指数现货，比较常用的一种现货替代方式是利用股指期货和期权合成期货进行套利。本质上讲，期权平价套利捕获的是期货和期权间的不合理定价，股指期权品种的上市运行有助于实现对应标的股指期货的价格校准。

　　丰富的新品种期权交易策略具有多重意义

　　根据上交所2021年的统计数据，如果按照交易目的划分，保险、增强收益、套利和方向性交易四类交易行为占比分别为8.84%、51.07%、18.38%、18.71%，我们看到，百花齐放的期权策略为资本市场提供了更多交易层面的选择。

　　丰富的新品种期权交易策略对资本市场流动性起到积极引领。期权新品种上市预计会极大提升国内期权市场的整体规模，有助于提升资本市场的定价效率。以ETF期权为例，标的ETF基金的规模以及流动性有望得到进一步提升。

　　丰富的新品种期权交易策略有助于投资者高效风险管理。期权新品种的上市会极大丰富市场上的风险管理工具。在上文的介绍中我们也已经提及，期权和期货虽然同样作为衍生品对冲工具，但两者的特征与功能却风格迥异。2022年，股指期权、ETF期权等4个新品种的上市填补了市场在500、1000以及创业板指数相关标的期权对冲工具的空白。

　　丰富的新品种期权交易策略提高市场定价效率。一方面，期权的平价套利将校准期货以及现货ETF价格；另一方面，期权新品种上市之后，也将会形成指数、ETF、期货、期权协同一体的产品框架，关联产品上市有助于建立更为有效的定价体系。

　　丰富的新品种期权交易策略也会发挥吸引市场长期资金的正向功能。我国场内金融期权经过7年快速发展，市场规模稳中有升，定价效率逐渐提高，产品功能日益发挥。新上市期权品种，对丰富股票市场风险管理工具、完善我国资本市场产品结构和功能、提升服务实体经济能力具有重要意义。(作者单位：中信期货)

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“期权”，可获得关于期权的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注