多重因素交织

　　受多重因素影响，目前经济下行压力依然较大，但一系列稳增长政策对指数形成提振，偏低的市场估值也具有一定支撑作用。预计中短期期指将维持宽幅振荡走势，长期伴随经济复苏，明年春节后将逐步回升。

　　四季度A股市场振幅明显加大。受海外货币政策持续大幅紧缩影响，10月份上证综指短暂上涨后再度走低。进入11月之后，在一系列政策利多呵护下，指数逐步企稳并展开反弹，上证综指自2900点下方一路上行至3150点附近，之后涨势趋缓，近期围绕3100点振荡，本周一A股市场大幅跳空低开。此轮上涨中市场风格再度切换，大盘蓝筹股表现突出，上证50及沪深300指数涨幅明显大于中证500及中证1000指数。

　　央行降准稳定市场流动性

　　上周五，全面降准消息落地，释放长期资金约5000亿元，这是央行年内第二次降准。年末降准，一方面可以维持目前市场流动性相对合理充裕，缓解前段时间因理财产品集中赎回引发的市场担忧，管理市场预期；另一方面，降准能在一定程度上降低企业融资成本，对冲未来经济下行压力。从社融数据以及央行降准行为看，至少到明年一季度，国内将延续货币信用“双宽”格局，而且目前相对温和的通胀水平也给货币政策提供了更多实施空间。但当前存款准备金率已经处于十年来最低水平，继续调降空间有限，后续央行有可能采用其他工具调节市场流动性。

　　基建对国内经济形成一定的托底作用

　　四季度以来，受各种因素影响，国内经济复苏趋缓。从工业企业亏损情况看，今年工业企业亏损比例较去年增加，企业经营压力逐步增大，特别是中小微企业面临更多困难。同时，地产行业持续走低以及内需的收缩也是市场关注的焦点。

　　今年以来，各地陆续出台一系列推动房地产市场复苏的政策，如降低首付比例、放松市场限购等，但从具体数据看，地产终端需求依旧不足，且今年二季度后出现加速下滑态势。截至10月份，商品房销售累计同比回落22.3%，房屋施工及新开工累计同比分别下滑5.7%和37.8%，虽较上月降幅收窄，但仍处于历史较低水平。针对当前情况，央行、银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，推出16条金融举措促进房地产市场平稳健康发展。该政策从开发贷款、信托贷款、债券融资等方面全面支持房地产融资，支持个人住房贷款合理需求，支持开发贷款及信托贷款等存量融资合理展期，支持优质房地产企业发行债券融资，加快推动房地产风险市场化出清。政策公布后，国有六大行立即开始落实，与多家房企签订合作协议，目前已披露的意向性授信额度达12750亿元。随着保交楼等相关政策落地实施，未来地产市场情况将有所改善。

　　此外，国内需求特别是餐饮行业需求出现明显下降。10月国内社会消费品零售中餐饮收入同比回落8.1%，降幅较上月扩大。商品零售同比增速也逐步收窄。从分项数据看，除粮油等刚性需求保持平稳外，纺织服装及家电等行业降幅均继续扩大，汽车消费同比增幅从10%以上降至不足4%。国内需求收缩与居民消费意愿降低不无关系，近年来国内居民储蓄率明显提升，显示出居民部门对于未来经济不确定性增大的担忧。不过随着天气转暖和疫情防控措施的优化，疫情对需求的影响将逐步缓解。

　　值得注意的是，今年以来基建投资呈现快速增长态势，已连续三个月同比增速维持10%以上，对国内经济形成一定的托底作用。但伴随欧美主要经济体经济复苏接近尾声，国内出口有可能出现显著回落，这一点从近期出口集装箱运价指数可以看出。截至上周末，CCFI运价指数为1563，不足年初高峰期的一半。

　　美通胀缓解减缓美联储加息速度

　　虽然美联储11月再度加息75个基点，但此前居高不下的通胀数据已经出现拐点，美国9月、10月CPI同比增幅连续收窄，且10月核心CPI同比增速也出现放缓，显示其通胀水平一定程度上已得到缓解。从11月持续下跌的原油价格看，11月美国CPI增速或继续放缓。通胀水平回落一定程度上将减小美联储加息幅度，目前市场普遍预计其12月将加息50个基点，最快于明年一季度末结束加息。届时内外利差扩大局面将得到缓解，对市场形成提振。

　　综上，虽然受多重因素影响，目前经济下行压力依然较大，但一系列稳增长政策的出台对指数形成提振，当前偏低的市场估值也具有一定支撑作用。预计中短期期指将维持宽幅振荡走势，长期看，伴随经济复苏，明年春节后股指将逐步回升。（作者单位：永安期货）