11月25日，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），此次降准共计释放长期资金约5000亿元。

　　关于降准的时间方面，根据近几年的规律，国常会提出降准之后，降准政策随即很快落地。11月23日国常会提出，加大金融支持实体经济力度，适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕。所以此次降准的时间符合市场预期。

　　关于降准的幅度方面，自2011年6月开始，我国存款准备金率就进入了长达11年的下降趋势。目前国内大型金融机构的准备金率从2011年的21.51%下降到了此次11%的水平，位于15年来的历史低位。中小型存款类金融机构的准备金率从2011年的19.5%，下降到了此次8%的水平，位于16年的历史低位。所以此次降准空间的基数很低，降准幅度较窄，为后续的降准留下余量。

　　关于降准的背景方面，一是11月中旬公布的10月经济数据表现较弱，供给端，工业和服务业生产增速明显放缓，工业增加值较前值回落1.3个百分点，10月服务业PMI回落1.9个百分点。需求端，出口和消费增速均超预期转负，出口金额增速由9月的上涨5.7%转为10月的下降0.3%，消费由9月的上涨2.5%，转为10月的下降0.5%；房地产投资单月增速收缩加剧，10月地产投资同比下降16%。短期我们跟踪的地产高频数据商品房销售数据仍然处于历史低位。稳增长政策支撑基建和制造业投资保持高速增长，但增速放缓。二是债券市场剧烈调整。由于日前地产“十六条政策”和防疫政策优化“二十条”的出台，市场风险偏好回升，债券市场大幅调整，基金产品破净占比较高，赎回压力大增。为此央行在上周加量逆回购操作，短暂稳定了市场，但是债券市场的紧张和担忧情绪并未消退，此次央行降准也是在一定程度上缓解债券市场的流动性紧张情绪。三是海外流动性缓和，人民币币值趋于稳定。美联储会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐，希望在加息步伐放缓前看到更多数据。美联储会议纪要强调了要考虑货币政策收紧的累积效应、货币政策与经济活动和通胀之间的滞后性以及经济和金融发展的不确定性等原因，大多数决策者支持放缓加息的步伐，暗示了12月加息幅度可能是50个基点。四是海外经济下行趋势比较明确。经合组织发布经济展望报告，预计全球经济2022年增速为3.1%，2023年放缓至2.2%。其中，预计美国经济今年将增长1.8%，明年增速将放缓至0.5%；欧元区经济今年将增长3.3%，明年增速将放缓至0.5%。海外货币紧缩的步伐大概率上放缓。五是MLF到期。12月15日将有5000亿MLF到期，央行或通过降准来优化银行流动性结构。

　　整体来看，此次央行降低存款准备金率是在汇率稳定的背景之下，为金融机构释放资金，推动金融服务实体经济，部分程度上满足金融“十六条”支持房地产市场，可以稳定市场情绪。

　　关于对资本市场的影响方面，我们统计了从2015年2月至今的16次降准之后的行情变化，主要是股指期货、工业品和农产品期货价格的变化发现：

　　首先，降准后1日沪深300指数期货、文华工业品指数、农产品指数涨跌的概率是50%—56%之间，短期行情偶然性因素较大，涨跌影响不明显。

　　其次，降准后1周工业品和农产品上涨概率较大，尤其是工业品，16次降准之后的第二周，工业品价格上涨了13次。主要是因为降准产生经济刺激预期，工业品需求增加，工业品上涨明显。

　　最后，降准后10个交易日股指期货、工业品上涨概率较大。

　　综合来看，工业品因为经济需求增加受降准影响明显，上涨概率较大。股指期货由于资金供给增加有小幅的提振作用，农产品行情影响主要来自于市场情绪，而不是供需面自身。更长周期来看，资产价格的涨跌要看经济和产业基本面的恢复程度。

　　总之，作为货币政策组合拳的一部分，降准释放流动性，促进融资成本的下降，为经济和市场带来了一定的积极作用。降准短期会增加工业品需求，工业品的上涨概率最大。后市需重点关注疫情变化和下个月MLF的到期续作情况，关注12月份贷款市场报价利率（LPR）的变化。（作者单位：中辉期货）

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