美联储欲放缓加息步伐贵金属维持高位

　　本报告完成时间|2022年11月27日

　　摘要

　　11月贵金属维持高位，美元指数冲高回落。本月初在美国就业数据公布之后，贵金属大幅上涨，并且通胀数据均有所回落；后半月美联储官员讲话较为频繁，自美联储会议纪要公布后，美元指数和美债收益率大幅下跌，贵金属迎来小幅震荡。整体来看，11月份伦敦金围绕1720美元/盎司的中枢运行，月内振幅约为110美元，而现货白银则大幅上涨。

　　通胀方面，美国10月未季调CPI年率录得7.7%为2022年1月以来最小增幅；季调核心CPI年率录得6.3%，低于预期的6.50%。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值为56.8，较前值回落，未来一年通胀预期小幅降温。就业方面，美国10月季调后非农就业人口录得增加26.1万人，为2020年12月以来最小增幅；美国10月失业率录得3.7%。美国至11月19日当周初请失业金人数录得24万人，为2022年8月13日当周以来最大增幅，意味着劳动力市场降温。景气指数方面，美国11月Markit制造业PMI初值录得47.6，为30个月来新低；美国11月Markit服务业PMI初值46.1。美国10月ISM非制造业PMI录得54.4，为2020年5月以来新低。

　　整体来看，目前美国经济下滑趋势明显，11月制造业PMI数据创近两年多新低，通胀数据下降速度较慢，但预计明年通胀回落速度将较快。12月美联储多位官员将发表讲话，并公布制造业PMI，如果该指数再度落入枯荣线下方则会增加美国经济衰退的概率。另外，12月决议前的通胀数据和非农数据将为美联储12月是否放缓加息步伐以及终端利率将到底何种水平，提供新的指引。目前已经开始预期未来的货币政策转向，预计12月份贵金属继续维持高位，并且可能会有小幅回落继而反弹的走势。

　　操作上，黄金白银区间操作，但当市场紧缩恐慌平复后，可择机进行买入操作。

　　海外疫情、地缘政治风险，财政政策变化、美联储政策

　　一

　　11月贵金属维持高位，美元指数冲高回落。本月初在美国就业数据公布之后，贵金属大幅上涨，并且通胀数据均有所回落；后半月美联储官员讲话较为频繁，自美联储会议纪要公布后，美元指数和美债收益率大幅下跌，贵金属迎来小幅震荡。整体来看，1月份伦敦金围绕1720美元/盎司的中枢运行，月内振幅约为110美元，而现货白银则大幅上涨。

　　二

　　美联储会议纪要显示，大多数美联储官员支持放慢加息步伐；一些美联储官员希望在加息步伐放缓前看到更多数据；与会者表示，鉴于货币政策存在不确定的滞后性，较慢的加息速度将更好地让FOMC评估实现目标的进展情况。数名官员得出结论称，对于委员会实现目标至关重要的联邦基金利率最终峰值水平将略高于先前的预测。美联储内部经济学家在会上告诉委员们，明年经济衰退可能性升高至50%左右。与会者一致认为，通胀压力几乎没有减轻的迹象；与会者普遍指出，通胀前景的风险仍向上行倾斜。

　　通胀方面，美国10月未季调CPI年率录得7.7%，时隔7个月再度回落至8%以下，为2022年1月以来最小增幅；季调核心CPI年率录得6.3%，低于预期的6.50%。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值为56.8，较前值回落，未来一年通胀预期小幅降温。美国10月生产者物价指数PPI增幅录得0.2%，意外低于预期。数据再次被视为通胀可能触顶、支持美联储尽早转鸽的信号。

　　就业方面，美国10月季调后非农就业人口录得增加26.1万人，为2020年12月以来最小增幅；美国10月失业率录得3.7%，高于预期的3.60%。美国至11月19日当周初请失业金人数录得24万人，为2022年8月13日当周以来最大增幅，意味着劳动力市场降温。

　　景气指数方面，美国11月Markit制造业PMI初值录得47.6，为30个月来新低。美国11月Markit服务业PMI初值46.1，前值47.8。美国10月ISM非制造业PMI录得54.4，为2020年5月以来新低。美国10月芝加哥制造业PMI意外跌至45.2，创2020年5月来新低且不足荣枯线。

　　日本央行行长黑田东彦称现在加息不可取；并表示，如果物价目标有望实现，日本央行可能使货币政策正常化，这可能推高政府债务的融资成本。日本10月核心CPI年率3.6%，创1982年2月以来新高。日本连续第三个月减持美国国债，9月所持美债环比减少796亿美元，持仓降至1.1万亿美元。日本于11月17日发行1.2万亿日元，利率为1.100%的20年期国债;将从11月22日起提供1000亿日元用于直接购买企业债。日本11月PMI初值数据显示，日本私营部门企业活动3个月来首次下降。数据下滑的核心因素是日本制造企业的糟糕表现。

　　欧元区数据好坏参半。通胀方面，欧元区10月CPI年率终值录得10.6%，为纪录以来新高。欧洲央行副行长金多斯表示将继续加息，以确保通胀回归到对物价稳定的定义的水平上。就业方面，欧元区第三季度季调后就业人数季率录得0.2%，为2021年第一季度以来新低。景气指数方面，欧元区10月PMI终值下修至46.4，创29个月新低，且连续四个月低于荣枯线，表明生活成本危机严重削弱了需求，欧洲制造业已处在衰退之中。欧元区11月制造业PMI初值为47.3，有所缓和。欧元区三季度GDP同比初值2.1%，符合预期，但较前值“腰斩”。欧元区11月ZEW经济景气指数-38.7，前值-59.7。欧元区10月经济景气指数录得92.5，创2020年11月以来新低，为连续第9个月录得下降。

　　英国方面，英国10月CPI月率录得2%，创2022年4月以来新高。英国10月失业率3.9%，英国10月失业金申请人数0.33万人，前值2.55万人。英国11月制造业PMI为46.2，服务业PMI为48.8。英国10月季调后零售销售月率录得0.6%，为2021年8月以来最大增幅。

　　截止2022年11月25日，SPDR黄金ETF持有量为908.96吨,较上月减少16.24吨，截止2022年11月15日，COMEX黄金非商业多头净持仓为126269张，较上月增加49313张。

　　截止2022年11月25日，SLV白银ETF持有量为14933.31吨,较上月减少132.21吨，截止2022年11月15日，COMEX白银非商业多头净持仓为17607张，较上月增加16340张。

　　策略

　　整体来看，目前美国经济下滑趋势明显，从美国的景气指数来看，11月制造业PMI数据创近两年多新低，通胀数据下降速度较慢，但预计明年通胀回落速度将较快。12月美联储多位官员将发表讲话，并公布制造业PMI，如果该指数再度落入枯荣线下方则会增加美国经济衰退的概率。另外，12月决议前的通胀数据和非农数据将为美联储12月是否放缓加息步伐以及终端利率将到底何种水平，提供新的指引。目前已经开始预期未来的货币政策转向，预计12月份贵金属继续维持高位，并且可能会有小幅回落继而反弹的走势。

　　操作上，黄金白银区间操作，国内沪金2212震荡区间在【400，410】国内沪银2212波动区间在【4800,5000】

　　三

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