【20221107】沥青周报：确定性最高的就是现货下跌

　　核心观点：偏空 平衡表预期11-12月炼厂库存压力较大。缓解库存压力的方式是供减或者需增，季节性角度来看需求将趋势性下降，那么就需要供减，也就是需要继续压缩现货利润，从而使得炼厂持续性的降负荷出现。期货价格已经在体现弱预期，沥青现货价格下跌的确定性高于期货。如果现货价格下跌速度快，12合约的正基差将被动修复，同时期货价格可能进一步下跌；如果现货价格下跌速度慢，随12合约临近交割，交割逻辑的干扰不能排除，基差修复的路径可能以期货反弹为主。

　　成本：中性 中期选举若无超预期风险兑现，短期油价受基本面需求预期转好支撑向上。宏观方面，11月2日Fed如期加息75bp，鲍威尔发言暗示最快从12月会议上加息进程或有所放缓，但加息终点或更高且高利率持续时间更长，整体措辞鸽中偏鹰，将短期的激进加息带来的集中风险滞后分摊至更长的周期中，未提及降息相关，因此金融风险仍是未来一段时间带给油端的最大下行压力；另外11月8日美国即将迎来中期选举，当前民意调查情况来看，民主党和共和党的支持率表现较为焦灼，拜登的支持率有所回升但仍不足五成，最后阶段，提示拜登推进压油价相关政策的可能性增加所带来的下行风险，且关注若共和党超预期拿下两院，则市场是否会交易对传统能源的政策有边际放开的迹象，以及对伊核协议的态度转硬的预期；地缘方面，据悉美国和欧盟已经讨论以固定价的方式对俄实施price cap，关注俄罗斯是否会以减产作为反击。

　　基本面来看，欧佩克减产挺价的支撑强势，对俄石油禁运豁免期将近，仍有近100万桶/天的量级无法解决，页岩油也缺乏短期增产的能力和动力，市场对整体供应端进一步收紧的预期达成共识；且随着秋检高峰已过，需求逐步回升，另外随着国内开始讨论防控政策边际放开的可能性，对预期需求的情绪有较为明显的提振作用。4季度确认继续去库趋势，前期测试brt87支撑位基本较为稳固。

　　开工率：中性偏空 开工率周度整体-3.3%。边际炼厂已处于盈亏平衡附近，关注会否有炼厂降负荷。

　　投机需求：偏空 社会库存整体-0.79%，货物仍是净流出状态，社会库去库存。

　　刚性需求：中性偏空 高频数据显示周度沥青需求回升，但预计后市需求季节性走弱，尚未看到逆季节性的表现。

　　炼厂库存、社会库存均在低位

　　炼厂整体库存继续上升

　　炼厂库存整体+0.72%至31.55%，华东+3.26%至31.33%，华北山东+0.5%至34.06%。

　　近两个月炼厂库存整体走平（斜率小），关注随天气转冷北方需求萎缩，炼厂库存还能否维持低位。库存拐点可能已经出现。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　社会库存整体下降

　　社会库存整体-0.79%到14.82%，接近历史低位，社会库存净流出状态，贸易商继续清库存。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　地炼利润继续回落，

　　关注边际炼厂会否降负荷

　　沥青开工率下降

　　开工率周度整体-3.3%至54.1%，华东-13%至53%，山东+4%至68%。

　　生产负荷下降的包括：珠海华峰、石化部分炼厂、金诺。

　　生产负荷上升的包括：科元、阿尔法。

　　华南开工率较往年同期仍然偏低。

　　数据来源：卓创，紫金天风期货

　　根据目前的检修信息，四季度周产量震荡。10-12月平均周产量分别为66.58万吨、68.01万吨、67.73万吨。

　　数据来源：卓创，百川，隆众，紫金天风期货

　　地炼沥青现货综合利润回落

　　山东地炼加工内贸原油的利润为+222元/吨。

　　山东地炼加工稀释沥青的利润为-12元/吨。

　　低硫船燃-华东沥青价格窄幅震荡，目前为1276元/吨。

　　边际炼厂已处于盈亏平衡附近，关注会否有炼厂降负荷。

　　油品现货裂解价差走弱

　　原油反弹，油品涨幅继续跟不上原油，现货裂解价差走弱，其中汽油现货裂解价差已跌至往年同期低点，柴油相对而言较为坚挺，沥青介于二者之间。柴油对于利润的正贡献最大。

　　山东现货裂解价差：汽油-20.55$/bbl，柴油14.84$/bbl，沥青-15.78$/bbl。

　　预计需求后面是震荡下降的趋势

　　沥青需求回升，但回升幅度较小，趋势而言是震荡下降的

　　本周刚需+5.08万吨至70.74万吨，刚需+投机需求之和+0.27万吨至63.97万吨。MA4需求拐点可能已经出现，预计需求后面是震荡下降的趋势。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　东北西北气温（MA7）继续下降

　　数据来源：路透，天风期货研究所

　　平衡表：根据检修情况调整产量预期；上调消费以匹配实际的库存变化。

　　目前尚未看到炼厂有趋势性的降负荷，11-12月预计炼厂库存压力较大。

　　缓解库存压力的方式是供减或者需增，季节性角度来看需求将趋势性下降，那么就需要供减，也就是需要继续压缩现货利润，从而使得降负荷出现。

　　数据来源：百川，紫金天风期货

　　沥青价格价差

　　沥青现货价格下跌

　　近期现货情绪比较差，日内的价格也在慢慢走跌。

　　沥青12合约山东基差震荡

　　沥青裂解价差下行

　　现货情绪仍差，叠加原油反弹，裂解价差创新低。

　　仓单持稳，只有仓库仓单1.08万吨

　　12合约持仓量继续下降

　　新加坡

　　高硫

　　380 CST：供应充足，俄罗斯燃料油仍在直接或间接前往亚洲，施压高硫燃料油的基本面。

　　低硫

　　0.5%S：11月套利船货到达量预计比10月高，同时印度、印尼炼厂提高了低硫燃料油的产出，低硫燃料油基本面承压。船加油需求平淡，并没有出现预期中的季节性需求明显恢复。

　　欧洲

　　低硫

　　0.5%S：船加油需求低于预期，同时供应过剩，因炼厂最大化生产柴油，副产品燃料油的产量也增加。市场预期负的裂解价差将打击生产积极性，从而缓解低硫燃料油供应过剩。另外秋检结束的炼厂也可能提高产量。

　　平衡表：8月进出口量调整为实际值；上调10月消费以匹配实际库存变化。

　　数据来源：路透，MPA，紫金天风期货

　　燃料油库存——新加坡明显下降，舟山明显上升

　　数据来源：路透，普氏，钢联，紫金天风期货

　　新加坡隐含消费上升

　　新加坡净进口量上升，库存下降，周隐含消费升至106万吨，MA4隐含消费升至90万吨。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　新加坡低硫燃料油边际走弱

　　新加坡高硫燃料油裂解价差震荡，贴水走强，月差震荡，整体而言边际走强。

　　新加坡低硫燃料油裂解价差走弱，贴水走弱，月差走弱，整体而言边际走弱。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　船期数据暂不能将高低硫燃料油准确剥离开来。定性而言，认为俄罗斯、中东货以高硫为主。

　　目前船期数据显示11月新加坡到港量已超过10月。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　低硫燃料油套利窗口打开。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　Bunker价格震荡

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　内外价差震荡

　　燃料油仓单持稳

　　截至11月7日，高硫燃料油仓单2680吨。

　　截至11月7日，低硫燃料油仓单54120吨。

　　数据来源：路透，紫金天风期货

　　燃料油加注利润震荡走弱。

　　数据来源：路透，紫金天风期货