近期沪铝经历了一波急跌后反弹的走势，波动也较前期有所放大，这给横盘了三个月之久的沪铝带来一些活力。这波反弹，主要原因还是宏观情绪的转向，但基本面还是体现了一定的弱支撑，亏损性减产及低库存给到多头更多信心。

　　那么借着此次宏观情绪的回暖，和消息面的刺激，沪铝是不是有可能突破目前的震荡区间，走出一波趋势性的行情来。

　　我们认为暂时还是看不见明显的驱动，目前价格是市场供需的均衡价格，继续向上或向下都有较大的压力。首先，宏观下行背景下，需求悲观是制约铝价向上突破的主要原因。海外衰退既定，依旧无改善迹象，国内除非疫情管控边际放松，否则也难有提振；供给端，国内外减产虽时有发生，但仍不改电解铝产能增长的趋势；而向下，低库存与成本支撑较强，除非能源跌价，或者产能加速增长，不然也缺少动力。因此，短期仍以震荡对待。

　　不过市场变化非常迅速，这个突破的驱动随时可能到来，可能是美欧对俄铝进行制裁，也可能是供应端减产继续扩大，或者疫情加剧、能源跌价成本坍塌等等，后续需持续关注。

　　但从长期来看，仍维持全球宏观经济整体偏弱，国内产能缓慢增加的大判断不变，铝价仍处于偏弱格局。

　　01

　　价差方面：

　　基差月差均有所走弱

　　截至11月8日，沪铝基差为-80元/吨。前期价格急跌，下游逢低补库，叠加物流受限，现货偏紧影响，沪铝基差走强，一定程度上支撑价格反弹。目前，随着价格反弹至一定位置，叠加运输和现货偏紧的状况有所改善，基差也随之回落，现货处于贴水状态，对于期货价格的支撑力度减弱。目前基差窄幅波动，缺乏趋势性驱动，短期铝价或仍维持区间震荡。

　　跨期价差方面，远端价差有所收窄，近端价差仍相对较高，显示远期弱预期有所缓解，但近端仍然偏紧。

　　02

　　供应方面：

　　减产与增产并行，运行产能呈微增趋势

　　截至2022年10月底，国内电解铝有效建成产能规模4516.1万吨，运行产能4034万吨，全国电解铝开工率上行至89.4%，处在中等偏高水平。10月全国电解铝运行产能小幅抬升，主要体现在四川产能的恢复，约在16万吨左右。

　　近期，河南传出减产消息，因采暖季到来及企业盈利不佳等原因，三家铝厂涉及总产能109万吨电解铝企业计划减产10%-15%，预计影响年化产能达11万吨左右。

　　进入11月，国内电解铝减产与增产并行，减产预期主要在山东、河南等高成本地区，北方采暖季山西也有小幅减产预期。增产方面主要体现在四川地区的复产及白音华项目的新投，贵州地区的新增产能投产或延后至12月份。因此，若未来减产不加码，年内电解铝产能仍维持小幅增长态势，预计11月底国内运行产能或小幅增长至4051万吨附近。

　　同时，海外也有减产消息传出，加纳一家铝业公司VALCO发布声明，表示由于一些工人在抗议中侵入公司，威胁其运营安全，该公司暂时生产停止。该公司建成产能20万吨，由于缺乏维修，5条生产线中只有2条在运行，估计停产前运行产能在8万吨左右。

　　据SMM统计数据，前期海外共计减产产能153.8万吨，若加纳VALCO铝厂因罢工暂停生产问题难以及时解决，海外减产产能可达173.8万吨。

　　03

　　成本方面：

　　铝厂维持微利生产，部分地区出现亏损减产

　　上周氧化铝价格持稳，预焙阳极小涨，电力成本受港口煤价回落影响小幅走低，整体电解铝成本维持稳定。SMM数据，10月份全国电解铝加权平均成本约17500元/吨，加权平均成本附近全国有近38%的电解铝产能处于亏损状态。

　　近期河南铝厂因亏损减产的消息给到短期价格一定利好，但未来来看，由于亏损导致的减产或不能改变产能增长的趋势。

　　因目前现金成本较高的地区主要在山东、河南、广西，后期减产大概率在以上区域发生。而有增产潜能的地区主要在内蒙、贵州、四川、云南、广西等地，这些地区普遍成本较低，因此，亏损减产并不会对投复产进程造成太大影响。

　　04

　　需求方面：

　　企业开工小幅上升，需求暂时回暖

　　最新的龙头企业开工率传递出需求有暂时回暖的迹象。截至11月3日，龙头铝加工企业开工率周度上升1.2%至67.2%。

　　分版块来看，铝线缆及铝箔版块开工有所增长，主因河南地区企业开工受疫情影响减弱，企业开工好转，补产前期订单。型材方面，广东、山东等地疫情对型材等版块有所干扰，企业开工受限下滑。此外，铝棒发运受阻，推动各地铝棒加工费维持高位，型材企业采购谨慎，逢低采购为主。铝合金及铝板带等版块生产整体持稳，企业多按订单生产为主，铝价深跌企业低价补库，但再生铝合金价格低迷，企业盈利不佳，后续开工难言好转。

　　目前疫情仍是影响铝下游开工率的主要原因，河南等地封控有所放松，但山东广东疫情仍有干扰，此消彼长的突发疫情也将会干扰后续下游开工，下游需求难言有效改善。

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　　库存方面：

　　运输受限现货偏紧，社库维持去化

　　截至11月7日，国内电解铝社会库存57.1万吨，周度去库4.2万吨，较去年同期下降44万吨；截至11月4日，LME期货库存57.44万吨，周度去库1.3万吨；上期所库存16.16万吨，周度去库1.68万吨。

　　国内铝锭库存仍保持降库趋势，并处相对历史低位对于铝价的支撑作用仍存。但目前的铝锭去库并非需求旺盛所致，相反下游需求始终偏弱，下游接货仍是刚需为主，中原和西北地区运输和生产受限是库存连续下降的主要原因。

　　目前巩义地区已经开始恢复运输，部分货源已在途，华南地区也有部分在途货源到货，预计下周市场货源到货后，将缓解目前货源偏紧的状况。

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