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　　7月22日，中国金融期货交易所时隔7年挂牌上市新的金融衍生产品中证1000股指期货及期权合约，引发市场高度关注。中证1000指数成分以小盘股为主，行业分布更加均匀，对沪深300和中证500形成补充，期货及期权的推出一方面将有效填补小盘股对应金融衍生工具的空缺，促进机构和企业风险管理体系的完善，另一方面也将为机构投资者提供更加丰富和多元化的策略应用场景。

　　一、指数特点

　　中证1000指数选取中证800指数样本股以外的规模偏小且流动性好的1000只股票组成，对沪深300和中证500形成补充，整体走势与中证500近似。

　　1.指数成分股市值较小，与现有期货品种形成互补

　　中证1000成分股市值较小，其中491只市值小于100亿元，387只位于100亿元至200亿元之间，合计占比近88%；与之相对，中证500成分股市值主要位于100亿元至500亿元，沪深300成分股市值多数大于500亿元，上证50多数为市值大于1000亿元的龙头个股。上市板块方面，310家成分股在科创板和创业板上市，属于目前国家鼓励支持的小巨人和专精特新企业范畴。中证1000股指期货上市可以有效弥补小市值股票相关衍生工具缺乏的问题。

　　2、指数波动大于中证500, 成分股涨跌分化更加明显

　　中证1000指数走势与中证500 相关性较高，其波动性大于中证500指数。2020年6月至今中证1000相对于中证500的beta值为1.15，相反的，该指数与沪深300及上证50可能出现较长时间段的背离，相关性并不明显。此外，中证1000指数内部个股走势分化更为明显，其每日涨跌幅靠前的个股的涨跌幅之差明显高于其他主要指数。

　　3、指数行业权重更加分散

　　中证1000行业权重更加分散，前三大板块（电力设备、医药、电子）权重各占10%上下。与之相对的，上证50指数食品饮料、非银金融、银行三大板块占比过半；沪深300前5大板块食品饮料、银行、电力设备、非银金融、医药生物合计占比同样过半。

　　4、指数高估值、高成长、高分红

　　我们使用了2022年Q1财报数据，中证1000 指数估值水平高于其余三只已上市股指期货指数，主要贡献来自其较高的成长属性及较快的周转速度。我们取2019年1月1日至今的数据，中证1000指数市盈率处于24.54%历史百分位，市净率处于57.65%历史百分位。

　　此外，中证1000股利支付率连续4年显著高于其余三者，截至今年6月底，2021财年度，中证1000成分股归母净利润3062.33亿元，现金分红总额1031.22亿元，股利支付率28.63%，累计597 家公司分红。

　　5、资金配置比例偏低

　　中证1000指数总市值约12.5万亿元，与中证500接近，从市值占比来看，其占比全A的比例基本保持不变，常年占比为15%左右；与之相对的，各路资金对于该指数的配置则明显偏低。

　　目前，该指数中超850只成分股列入沪深港通交易标的，北向持股总市值1546亿元；616只成分股为融资融券标的，融资余额2755亿元；追踪指数的ETF共3只，总规模约28亿元；中证1000 指数增强产品仅有10只，总规模约65亿元。上述各项数据均明显低于中证500，尤其是指数基金规模，具有较大增长空间。

　　二、新品种应用场景

　　1、指数增强策略的多头替代

　　通常，指数增强策略采用股指期货多头合约替代现货，不加杠杆，以剩余资金持有固收和货币类产品赚取超额收益。股指期货多用于股指增强中的多头替代，主要原因有三点：（1）我国股指期货长期处于贴水状态，持有股指期货多头可以享受到股指期货与现货价格收敛带来的基差收益；（2）股指期货交易相对一揽子对应股票交易要更加简便，而相对股指ETF 来说市场容量则更大；（3）股指期货具有保证金制度，可以有效减少对冲资金的流动性占用。

　　具体从指数特点来看，（1）中证1000成分股市值多数小于200亿元，对现有大盘指数和中盘指数形成互补；（2）中证1000股利支付率高于其余三者，会使其期货合约贴水幅度更大，从而获取更多的超额收益；（3）目前追踪该指数的基金数量及规模均较小，发展潜力巨大。中证1000股指期货及期权的上市，无疑会促进市场上指数增强类产品规模的大幅增长，是下半年基建建仓的热点领域。

　　2、 股票中性策略的空头对冲

　　股票中性策略，是指持有股票现货多头，同时利用股指期货空头头寸进行对冲，以获取组合Alpha收益。目前市场上存续的中性策略规模较大，因产品规模大小不同进而导致股基选择不同，公募多采用IF 作为对冲品种，而资金量较小的私募机构则偏爱IC，因此， IM 股指期货更适合作为中小规模资管产品的对冲工具，预计未来其中性策略市场容量与中证500相当。

　　超额收益方面，中证1000行业权重更加分散、成分股涨跌分化更加明显、市场拥挤度不高，有利于机构通过选股获取更高的超额收益。根据测算，规模较大的中证1000指增产品2018 年初至今累计有84.7%的超额收益；同期的中证500指增产品累计超额收益50.2%。但是，中证1000分红及波动均略大于中证500，预计基差贴水幅度更大，对冲成本更高。

　　3、 雪球产品的多头对冲

　　发行雪球可以近似看作买入一种向下敲入看跌期权，券商作为发行方主要使用股指期货对冲看空期权的Delta风险。所谓Delta风险是指在衍生品底层挂钩资产价格变动一个单位，会造成相关衍生品价格变动的风险，它也是对冲一单位数量衍生品持仓需要持有的底层资产数量。在指数下跌过程中，发行方加仓股指期货（至敲入点满仓），指数上升过程中减仓股指期货，从中赚取波动率收益。

　　目前，市场上雪球产品以挂钩中证500 为主，根据市场估计，截至4月底雪球产品规模估计为660亿元。中证1000指数的波动率高于中证500指数，较高的波动率意味着发行雪球产品能给出更高的票息，据不完全统计，目前已有的中证1000指数雪球的票息报价会比中证500指数雪球报价高出3%-4%。

　　4、CTA策略

　　新品种的上市极大地丰富了投资者的交易策略，也提高了指数成分股的交易活跃度。目前市场上主流的股指期货合约间的跨期套利、跨品种套利，在中证1000股指期货及期权上市后可选组合数会明显增多；同时，由于新指数较高的波动性，诸如动量、反转等价量类策略也有很大的发展空间，期权方面，诸如多头对敲、空头对敲等策略同样可以得到更多的应用，也可用于中证1000个股发行定增、大宗交易等投资时采取期现对冲策略。

　　三、对国内金融市场发展具有重要价值

　　1、推动金融机构加快专业化、市场化转型

　　随着国内资本市场快速发展，居民理财意识和财富管理需求正在不断提升，市场对于稳健性股票资产和标准化债权资产的配置需求激增。在此过程中，利用衍生品管理市场波动风险成为众多公募基金及银行理财产品的诉求。随着中证1000股指期货及期权的上市，金融市场投资工具和投资策略将得以进一步丰富，资产管理机构必将加快推进信息化、数字化、智能化的系统建设，以及配套人才梯队建设，并不断完善机构内部管理水平，加快向专业化和市场化转型。

　　2、助力专精特新中小企业发展

　　今年以来，中央出台一系列财政政策扶持高精特新中小微企业，包括增值税缓缴、增值税留抵退税、企业所得税减免等，从经营层面缓解了中小企业现金流压力。中证1000股指期货及期权的上市，使得资本市场对相关标的配置需求大幅增加，加上市场目前相对宽松的流动性，相关板块如新能源汽车上下游、节能减排、污染防治、经认定的先进型技术服务企业有望获得较好的成长机会，增加相关企业的关注度和流动性，为企业股权、债权融资提供便利。可密切关注相关板块优质公司，挖掘一级市场和二级市场投资机会。

　　3、促进金融市场深化对外开放

　　目前金融衍生品已经成为国际金融交易的重要组成部分，随着我国稳步推进金融市场高水平制度型开放，A股市场国际吸引力明显增强。去年以来，监管部门已陆续开放外商控股基金公司、外商控股证券公司；今年7月，多家A股上市公司在欧洲成功发行并上市GDR；同时，内地与香港股票市场ETF交易互联互通机制正式开通。中证1000股指期货及期权的上市，彰显了我国金融市场坚持对外开放政策一以贯之的决心，将有效缓释境外机构投资者长期以来对于A股对冲工具不足的担忧，有助于提升A股在全球核心指数中的份额占比，进一步吸引增量配置资金。

　　综上所述，近年来国内期货市场发展呈现非对称性格局，一方面商品期货期权体系不断完善，另一方面场内金融衍生品扩容进展偏缓，随着资本市场对外开放和互联互通的进一步深化，权益指数类金融衍生品“补短板”效应和价值功能将有望显著提升。

　　（中国光大集团课题组成员：徐金麟 叶燕武 杨怀亭）