上周五，受国内外宏观预期整体向好影响，国内股指期货全线上涨，商品市场收盘多数品种上涨，国债期货承压走低。

　　方正中期期货研究院首席宏观经济研究员李彦森认为，股指期货价格整体上行主要因为：一是美联储11月议息会议后，市场预期其将放慢加息节奏，海内外股市整体反弹。二是美国10月CPI和核心CPI数据均弱于预期，市场对美联储放慢加息步伐的预期增强，刺激包括股市在内的大类资产价格全面上扬，对国内市场有带动作用。三是中央政治局会议提出优化防疫工作的二十条举措，给市场信心带来明显提振。

　　物产中大期货高级宏观分析师周之云表示，国务院联防联控机制综合组发布通知，进一步优化疫情防控措施，对经济复苏前景的市场信心起到了定心丸的作用。此外，10月金融数据低于市场预期，但已经隐含在市场价格中。11日杭州市出台政策，房贷利率再次下调。此前中国银行间市场交易商协会发布消息称，继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，受此影响，地产板块集体大涨。

　　展望后市，李彦森表示，11月以来，经济弱复苏背景下，海外利空因素逐渐缓和，市场呈持续上行走势。防控措施调整后，经济复苏预期加强，市场振荡上行的步伐持续。

　　周之云认为，本次股指的上涨为趋势反转的概率较高，一方面国内疫情防控政策的优化是基于过去三年疫情防控基础上的改变；另一方面，美国10月CPI下滑是本轮通胀见顶回落的重要信号，未来通胀下滑速率会有变化，但向下的方向不会变，意味着美联储的货币政策将从偏紧逐步回归正常。当然，从加息到降息还需经历较长时间。

　　国债方面，上周五国债期货价格大幅走低，十年期国债期货盘中跌幅一度达到0.7%。方正中期国债期货分析师牛秋乐指出，近期市场行情主要受金融市场风险偏好影响，上周五全球市场风险偏好快速回升，国内股市呈现资金大幅流入状态，在跷跷板效应及资产配置转变压力下，国债期货价格承压下行，现券市场收益率迅速回升。

　　牛秋乐表示，导致市场风险偏好快速回升的外部因素是美国10月核心CPI同比从9月的40年高点6.6%降至6.3%，不及6.5%的预期值；10月整体CPI同比上涨7.7%，低于市场预期和前值。说明美联储连续加息的影响已开始显现，通胀见顶回落趋势逐步形成，市场对美联储加息放缓的预期大幅升温。受此影响，美元指数高位回落，连破三道整数关口，美债收益率也同步大幅下行，刺激全球市场风险偏好回升。从国内看， 国务院发布关于进一步优化疫情防控的二十条措施，也对国内金融市场风险偏好回升形成提振。因此，上述因素上周五集中体现，导致股、债两大类金融资产相对配置价值变化，也是国债市场走弱的主要原因。

　　国投安信期货国债分析师朱赫表示，近期国债市场弱势明显，十年期国债活跃券估值从底部大幅反弹10个基点至2.73%附近。在经历包含日本国债、英国公债及全球汇率市场的大幅波动后，11月美联储议息会议落地及美通胀数据的显著回落，标志着汇率市场与美元的高波动暂时结束。美元与美债冲高格局缓解，国内外部宏观流动性改善，汇率高弹性带来的政策掣肘减弱，夯实国内经济复苏的基础。另外，近期防疫政策优化也扭转了经济复苏预期，提升市场风险偏好，股债跷跷板现象回归。

　　对于后市，牛秋乐认为，从国内市场核心影响因素看，近期国内经济数据依然偏弱，官方与财新制造业和非制造业PMI均录得50%以下；10 月进出口增速均回落，弱于市场预期，海外需求走低对出口的影响仍在。10月M2、新增人民币贷款、新增社融水平也普遍走低，产需两端指标均有所下降。因此，在物价下行背景下，国债收益率暂不具备大幅上行基础，预计期债市场将区间振荡。

　　国投安信期货国债分析师朱赫表示，中期看，中国经济正在完成筑底之路，利率市场将持续承压。在美元周期逐步见顶、国内防疫政策再优化背景下，中国会逐步推出促经济政策。近期，对于房地产行业积极的金融条件支持、对于制造行业中长期贷款的支持都是扩信用的良好抓手。短期看，国际政策及12月美联储议息会议仍有较强的不确定性，国债市场以套保控风险为主。

　　在宏观预期向好影响下，上周五，国内商品市场收盘多数品种上涨，其中有色金属全线上扬，沪锡涨逾7%，沪镍涨逾4%；能化品多数上涨，苯乙烯涨逾5%，燃油、沥青涨逾3%；黑色系多数上涨，铁矿石涨逾5%，焦炭涨近4%，焦煤涨逾3%。

　　国信期货研究咨询部主管顾冯达表示，11月以来，我国相关举措调整稳定了金融市场风险偏好，但中长期国内外仍有诸多不确定性因素，行情大幅反弹更多是结构性修复和反弹高度拉长，对未来全球经济形势不宜过分乐观。顾冯达认为，近段时间宏观和行业利多对有色金属为代表的大宗商品盘面的短期影响较大，未来1个月有望推动有色金属进一步上行，机构投资者宜转变思维，对有色金属的反弹修复空间看高一线。对持货企业而言，建议日常套期保值过程中，可利用近强远弱的结构性机会赚取现货升水收益，期货敞口要同步调整，下游原材料采购企业可选择在1月合约上加大布局套期保值多头头寸。

　　周之云表示，在宏观预期改善的背景下，商品短期将继续反弹，但中期看，在人口周期大背景下，地产销售将从今年预估的13亿平方米进一步下滑至未来几年的10亿平方米左右，对应黑色系商品价格中枢仍有下行空间。

　　光大期货黑色研究总监邱跃成表示，近期黑色商品基差明显收窄，显示产业端情绪仍较谨慎。由于今年春节相对较早，钢材市场已逐步转入传统消费淡季，在当前产量处于高位、行政性限产弱化局面下，市场并不看好即将到来的淡季供需，产业链不愿意持有库存，表现在社库下降、厂库累积，预计冬储前后钢材价格和钢厂利润整体向上空间有限，不足以刺激钢厂扩大生产。

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