风险厌恶情绪重挫市场，前景或不容乐观

要点∶­­

*风险厌恶情绪横扫全球，资产市场波动性与交易量激增；
*标普500指数创4年来最大三日跌幅，期指成交量逾四年之最；
*股市短期或出现大量“去杠杆”交易；

市场风险厌恶情绪本周急剧冲击全球金融体系。具体而言，风险厌恶情绪令股票市场面临巨大的卖空压力，从而导致近期股市大跌和波动性急升。然而这似乎只是一个开始。在观察个股、汇市或其它资产市场的同时，如果希望分析过度杠杆化有多严重，并预估市场未来短期内将承受的压力，了解投资者情绪就显得尤为重要。

金融市场周一受重挫，股市首当其冲。标普500指数大幅下滑，创四年来最大单日跌幅，迷你期指交易量触历史高峰。股市波动率指数(VIX)近期激增，不仅创多年来高位，还创下了自有记录以来最大涨幅。

然而，通缩情绪并不仅仅局限於美国股市。通常，美国市场都是最易受波动影响的市场之一。近几个月来中国股市急剧下跌；美股自2009年高开後进一步回落。标普500指数和道琼斯工业平均指数持续震荡。

在美国股市和全球股市中，仍有大量溢价可能面临挤压。但这不仅限於股市。货币政策、道德风险、常年的温和增长以及市场预期的趋向性带来的副作用之一就是投机过度，这仍是可能减少的大型风险之一。在风险厌恶情绪的驱动下，不同的市场承受著相同的卖空压力。大量证据显示，基本面的转变可以引起不同市场向著同一个方向变动。

尽管风险厌恶情绪影响了众多风险投资产品，许多市场依然有其他的运转方式。比如说，美国股市比全球其他股市更具波动性；而股票比新兴市场或高息债券收益更高。这或许是由於不同市场中存在的“投机者与投资者”比例各不相同——可以发现，投资者正在放慢速度。

作为基础因素的风险厌恶情绪比其他指标更可能触发市场反应，因此，它值得密切关注。持续从“宽度”和“强度”两方面对风险厌恶情绪进行追踪，对於了解市场动荡延续的程度是十分重要的。相关因素如下图。从最敏感的资产到避险资产，风险厌恶强度渐渐转弱。

另一种估量风险情绪强度的独特方式是∶密切关注不同资产类型与情绪之间的多样联系。新兴市场、高息债券和股票面临做空压力即显示出相对温和的风险厌恶情绪。当我们发现国债和美元被当作保护资产的手段时（与後者近期走势相反），即表明风险厌恶情绪正在增长。

投资者投机情绪可能受更多因素打压，风险厌恶情绪或进一步攀升。在名义杠杆作用下，投资者大幅动用借入资本来提高收益。市场自然回报率已经达到极值，但投资经理对此并不满足；所以加大杠杆已成为跑赢市场基准收益率（标普500指数）的少数方法之一了。下图为股票经纪在美国股市中使用杠杆的数据∶

杠杆的作用不仅是放大收益；同时也会放大风险。不少央行默许鼓励投资者选择更多风险产品。尽管杠杆作用并不是直接原因，但标普500指数和其他投资市场在央行的默许下，其涨幅确实通过杠杆作用一度攀升。然而，央行们从未承诺过收益会保持无限上浮，实际上即便他们想承诺也是无法做到的。最终，风险敞口超过了承受范围，市场参与者也达到了饱和的状态，导致泡沫走向破裂，恐慌情绪爆发。

一旦风险厌恶情绪继续加重，不同的市场和货币或许将重组对传统风险的排位。在过渡期，早前通过卖出欧元/美元实现的套息交易会迅速解套，反过来刺激美元走弱，欧元将走强。

（John Kicklighter撰，Slliu译）