期权作为非线性金融工具，通过对其组合策略的运用，可以达到更加精细化进行风险对冲、套期保值或投资的目的。基于期权的非线性损益、时间价值衰减、执行价格差异等特征，可以组成多种构造，即价差化、日历化、对角化、比例化、跨式化等，本文以卖出宽跨式期权策略为例，分析该策略在沪深300股指期权市场中的应用。

　　概念介绍

　　卖出宽跨式期权，即以较低的执行价格卖出看跌期权，并以较高的执行价格卖出看涨期权。基于到期前期权标的或没有趋势性行情，即后市或为振荡走势的预期之上，选择卖出宽跨式期权策略，以获得权利金收入。

　　不考虑交易成本与冲击成本的情况下，宽跨式期权到期时的盈亏平衡点有两个：一是看涨期权行权价格加上收取的全部权利金；二是看跌期权的行权价减去收取的全部权利金。即到期时，标的市场价格上涨后不超过看涨期权行权价格加上收取的权利金，或者下跌后不低于看跌期权行权价格减去收取的权利金的背景下，卖出宽跨式期权策略可以盈利。期权到期，标的市场价格介于卖出宽跨式期权的两个行权价格之间时，宽跨式期权卖方获得最大盈利(即收取的期权费)。反之，卖出宽跨式期权将出现亏损。总体来看，卖出宽跨式期权盈利有限，但到期前，若标的市场价格超预期大幅上涨或下跌，卖方承担着在任何一个方向的潜在风险。

　　案例介绍

　　策略制定

　　某日，某投资者基于对市场行情的认识，认为沪深300期指中期趋于盘整，且由于波动率指数与历史波动率相比较大，认为后市波动率将下降，故计划进行看空波动率的操作，运用卖出宽跨式组合，即以较高执行价格卖出看涨期权，同时以较低执行价格卖出看跌期权。

　　根据沪深300期指开盘价，平值期权行权价设置在4000点。平值附近，行权价为4050点的认购期权Delta值(Delta值表示的是标的资产变动时，期权价格的变化幅度)为-48%，行权价为4100点的认购期权Delta值为-38%，行权价为3900点的认沽期权Delta值为22%，行权价为3950点的认沽期权Delta值为31%。由于行权价为4050点的认购期权进入价内的概率较大，且根据Delta中性原则，即保持构建的资产组合其Delta值为零或者接近于零，目的是减少标的资产价格的变化对资产组合的影响，该投资者选择卖出的宽跨式组合为行权价为4100点的认购期权和行权价为3950点的认沽期权，其组合Delta值为-7%。

　　风险预案

　　卖出宽跨式组合策略基于对行情维持振荡走势的预期，上述案例中，若沪深300期指有突破振荡区间之势，或突发事件引发指数大幅变动时，则投资者该如何管理持有的卖出宽跨式组合？

　　其一，当指数非常接近预期上限时，潜在亏损风险明显增加。若仍然维持指数振荡的判断，可将行权价为4100点的虚值看涨期权平仓，选择更高的价位，如4150点重新卖出看涨期权，从而回到一个安全区间。当指数非常接近下限时，也可进行类似的移仓操作。

　　其二，若突发事件引起指数大幅变动，突破了盈利区间，则需要设置止损，止损价需要结合自身风险承受能力或参照彼时平值期权的价格。

　　其三，当对指数走势有了新的判断，若由振荡预期转为下跌预期，则将先前持有的卖出虚值看跌期权平仓，策略调整为只持有卖出虚值看涨期权头寸，以顺应行情的变化。

　　总结

　　卖出宽跨式期权组合策略作为期权组合常用策略，具有较高的适用性。投资者需要在行情预判、行权价选择、风险预案等方面充分考量，以达到在风险可控的情况下，实现精准风险管理或投资的目标。(作者期货投资咨询从业证书编号TZ013430)

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