01

　　迈科农产品油脂周报

　　1.国际方面，受宏观情绪带动本周棕油继续走强，俄乌冲突加剧使得短期油脂市场供应缩紧，棕榈油性价比凸显，短期或对产地出口有所提振，但棕油整体供需格局仍较为宽松，且国际形势瞬息万变，多头需注意控制风险。美豆新作产量下调，但南美丰产预期较为明确，关注后续豆油的供应情况。菜油方面由于中加关系紧张令盘面偏强，但目前暂未有实质性影响。

　　2.国内资本市场传出国内或将出台偏宽松的防疫政策，对餐饮业有重大利好，带动市场情绪偏强。压榨厂继续受大豆到港较少的影响，开机率维持较低水平，季节性影响及消费受阻令基差继续承压下行；棕油港口库存持续累库中，基差持续走低，整体仍维持偏弱态势；11月中旬菜籽将开始陆续到港，整体供应压力将会得到缓解，基差有下跌空间。

　　3.结论及操作建议：豆油01合约9500-9800，棕榈油01合约8400-8800，菜油01合约11400-11900。

　　02

　　1.北半球已拉开生产序幕，印度、泰国产糖量较上榨季持平略增已成为市场共识。

　　2.印度新榨季设定无补贴出口总额为800万吨。

　　3.新榨季全国产量小幅下调，主产区开榨时间有所推迟，中下旬进去全面开榨阶段。21/22榨季糖的消费呈现明显的下滑特征。

　　4.结论及操作建议：短期市场需求旺盛状态将支撑国际糖价维持高位，17～19美分/磅将是新榨季常态区间。在外盘高价支撑下，国内糖价估值安全边际较高。郑糖跟随外盘反弹，但受现货低迷影响力度稍弱。新糖供应将在下旬大量上市，将对盘面带来指引。短线反弹，关键趋势压力5645。

　　1.全球经济活动处于低迷状态，棉花需求改善的前景仍不乐观。

　　2.新疆棉采摘进入尾声，进度85.6%，交售进度68.2%，同比下降15.9个百分点。新棉成本约12600-12900。按往年惯例，籽棉收购价高点出在10月份，随着11/12月籽棉上市量放大，籽棉等级及品质指标下降，收购价大概率震荡回落。

　　3.中游库存达到历史高点后开始去化进程。受国内疫情、全球经济衰退风险影响，9/10月份纺服企业接单率仍明显低于预期，广东、江浙等企业减停产比例持续上升，终端冲击难以有效缓解。终端消费在9-10月基础上再度下滑。

　　4.棉价尽管出现反弹，但空间较为有限。盘面出现反弹契机正是套保入场时机。从历史角度看，棉花价格通常容易在春季上涨，当前的下跌犹如黎明前的至暗时刻。

　　5.操作建议及结论：新棉供应逐渐增加，消费弱势格局并未出现改善。但慢加息因素推动商品反弹，郑棉跟随外盘。下游补库意愿并未随原料价格抬升。整体来看预计棉价反弹高度有限。操作上，等待压力确认。

　　03

　　迈科化工品周报

　　【甲醇】

　　1.上游原材料。上周原油价格上涨，同期EIA库存下降，受到OPEC减产预期影响，以及美国偏强的就业数据的影响，近期原油价格持续反弹。国内动力煤方面，大秦线恢复后动力煤港口价格有所回调，但绝对价格依旧较高。海外天然气价格继续回调，自欧洲库存高位之后，天然气价格一路回调，短期还看不到反弹的迹象。国内西南天然气价格上涨。综合来看，上游原料成本支撑依旧较强。

　　2.供应。上周国内供应高位回落，产量同比依旧高位，但开工率已经低于去年同期，代表当前的开工意愿相较去年较低，但因为产能扩张，体现为产量还是相对高位。在前一周厂家主动降价排库的作用下，上周厂家库存同比略有回落，但绝对量依然较高。订单待发量较上一周上升，本周如无其他情况，厂家库存可能进一步下降。港口方面，上周进港量上升，进港量连续抬升两周后，上周港口库存环比增加，但同比依旧偏低。

　　3.利润角度看，上周煤制工艺利润变化不大，但因产区不同略有分化，部分产区如山东利润小幅抬升，内蒙则因煤价上涨，利润小幅下降。焦炉气与天然气制利润均呈现下降的状态。甲醇平均价格低于上一周，以及成本方面天然气价格面临冬季用气需求上升而上涨，煤炭价格依旧高位，是工厂利润下降的主要原因。利润下降同时也验证了短期开工率可能还会维持下降的态势。

　　4.下游开工率。上周甲醇下游烯烃开工率下滑，但高于去年同期，传统下游综合开工率小幅下滑，同样高于去年同期。下游产品利润角度看，甲醇制烯烃利润环比上升，传统下游加权利润环比下降。烯烃和传统下游利润均低于去年同期，尤其是传统下游，综合利润大幅低于去年同年。拖累比较明显的品种是甲醛、冰醋酸和MTBE。甲醛受累于低迷的房地产市场，冰醋酸主要是因为海外市场需求下降导致价格下降，MTBE是汽油调和成分，因今年汽油产量下降导致MTBE需求下降，进而影响价格。

　　5.价差关系。上周现货基差小幅走低，前期基差高位的主要原因是港口货源偏紧造成的，上周随着进港量的上升，叠加内地排库后部分货源去往港口，港口现货价格松动，基差走弱。期货近远月价差稳步抬升，1月偏传统旺季的特征显现，一般在12月中上旬，月差会到达相对高位，短期看月差还有一定的空间。但是今年因为外盘货源较为充足，因此不过分看高月差高度。上周国内期货价格反弹后，进口利润也跟随上涨。同样因为未来外盘货源充足的预期，外盘进口货价格相对比较弱势。上周PP-3MA价差在接近0值附近后再次走弱。核心逻辑依然不变，即基本面上甲醇强于PP导致PP的加工利润上方空间有限。

　　6.操作建议及结论：成本端支撑依旧较强，且秋冬面临着能源需求旺季，成本的大幅下移不太可能发生，这对甲醇价格形成了较强的支撑。在内地有库存压力的情况下，叠加限气等因素，内地产量可能会面临回落。但是疫情导致的物流不畅如果不能得到改善，那么内地的厂库也将持续有压力，从而对内地价格形成压制。港口方面供应好转，但库存绝对值依旧低位，未来港口有供应增量的预期，但目前至少还没有完全兑现。内地弱港口强的格局会逐步改变，体现在基差的走弱上，修复基差的行情还会继续。策略方面，1月-5月价差11月下旬前如回到150附近可尝试多单，但上方空间不大，暂时看200。PP-3MA依旧在-500至0之间区间操作。

　　04

　　迈科能源品周报

　　【沥青】

　　1.供给：沥青加工利润跌回零值以下，但常减压装置利润仍不错，10月沥青产量仍在高位。沥青11月排产与上月基本持平，目前供应还受到焦化料生产影响，如果焦化料持续偏强，则可能导致沥青供应持续被压制，有一定供应减少可能。

　　2.需求：随气温进一步下降，北方地区季节性需求接近结束，10月尚有北方赶工与南方刚需共同支撑，但也受到疫情散发和资金落实的影响，当前疫情影响尚未消失，沥青出货量已出现大幅下降，需求的季节性下滑基本不可避免。

　　3.库存：10月保持住了去库节奏，11月进入冬季需求将进一步减少，供应端虽然受到焦化料压制，但目前排产仍然较高，后续累库可能性很大。但考虑沥青整体库存处于历史低位，且预期较为充分，累库可能不会造成剧烈价格反馈。

　　4.操作建议及结论：上周炼厂综合利润仍不错，沥青利润跌至负值，伴随焦化利润始终偏强，预计利润带来的沥青供应会受到焦化料抑制。10月沥青出货量已出现明显下滑，可以预见的是，11月气温继续下降，疫情尚未终止，需求端的下滑是必然，我们将面对供应增加受限（焦化料）与需求必定下滑的局面，较难超出预期，库存拐点或许可见。由于沥青库存处历史低位，继续向下或有冬储需求出现，预计原油震荡下沥青价格延续弱势表现，但是下方存在一定支撑（2301合约3500一线），如原油出现供应收紧驱动上行走势，沥青会跟随成本端上涨，但4000一带仍是重大压力。近期成本端原油出现较大涨幅，或带动沥青跟涨，但操作仍以压力位抛空为主。