PTA

　　成本端来看，在OPEC+宣布减产之后，原油供应端得到有效支撑，同时一定程度上对冲了全球经济走弱所带来的需求端压力。而美国总统拜登宣布的最新措施则进一步强化了当前原油价格的震荡格局，预计未来原油价格将维持宽幅震荡走势。PX方面，国内PX新装置投放进度陆续推进，同时海外部分PX装置产量提升，未来PX供应存在回升预期，PX价格预计将有所转弱，而PX利润也将开始收缩。整体来看，未来成本端的支撑作用将随着PX价格的下行而开始转弱。供应端来看，11月装置检修整体偏少，供应量较前期将有所回升。需求端聚酯表现未来仍将主要取决于终端需求恢复情况，但短期内聚酯环节在面临高库存以及低利润的双重压力，叠加内外需求短期难以看到显著好转下，预计需求端整体表现仍将维持前期疲软态势。总体来看，未来在成本端逐步转弱，同时PTA自身供需呈现供增需减的相应格局下，预计11月PTA价格仍将维持偏弱震荡走势。

　　乙二醇

　　国内乙二醇供应边际回升，但低利润下煤制装置重启较慢，因此预计11月国内产量将逐步回归，但回升幅度及速度或较为有限；海外装置检修量维持高位，未来进口量或将偏低。整体来看，未来乙二醇供应端或将呈现小幅回升态势。需求端聚酯环节当前仍面临低利润及高库存的双重压力，未来开工率回升仍将取决于终端需求恢复情况。预计短期内需求端整体表现维持疲软。总体来看，未来短期内乙二醇供需结构依旧偏弱，同时新装置存在投产计划使得未来乙二醇处于供应过剩的大格局中，但是考虑到当前绝对价格偏低，同时各工艺利润已处于长期亏损的状态之下，预计未来乙二醇价格下方空间较为有限。

　　01

　　行情回顾

　　2022年10月，PTA期货价格在节后高开后整体呈现震荡下行走势，月内运行区间为5222元/吨-5734元/吨。成本端来看，10月原油价格整体呈现宽幅震荡走势，月内OPEC+部长级会议决定11月OPEC+产量配额相比8月将下调200万桶/日，受此影响，原油价格大幅上涨。之后随着美国9月CPI数据公布，油价重心再度回落。PX方面，10月国内PX开工率小幅回升，PX供应短期偏紧，但是四季度三套PX新装置存在投产计划使得PX供应存在回升预期，因此月内PX价格持续走弱，PXN价差也出现压缩。而从PTA自身供需层面来看，10月PTA装置检修偏少，供应量逐步回升，而需求端受制于自身高库存以及低利润作用，整体表现较为低迷，因此10月PTA整体呈现供增需减格局，月内加工利润处于中性偏低区间运行。截至10月27日，主力合约TA2301收于5226元/吨。

　　10月乙二醇期货价格整体呈现持续下行走势。截至10月27日，价格运行区间为3865元/吨-4446元/吨。成本端来看，月内煤炭现货价格持续高企，同时原油价格也维持高位宽幅震荡。而成本端的强势并没有能推动乙二醇价格出现上行，由于乙二醇整体仍处于投产阶段中，市场预期乙二醇未来将出现供应显著过剩的情况，因此乙二醇价格表现明显弱于成本端，这也导致了乙二醇各工艺路径出现亏损，且亏损状态已维持较长时间。库存方面，10月乙二醇港口库存较9月小幅累库，月内到港量中性，下游提货一般，库存绝对量同比依然处于高位。截至10月27日，主力合约EG2301收于3867元/吨，较9月底收盘价下跌443元/吨，整体跌幅达10.28%。

　　图 1 PTA主力合约走势

　　图 2 MEG主力合约走势

　　图 3 PTA主力基差

　　图 4 MEG主力基差

　　02

　　油价短期宽幅震荡,PX价格逐渐走弱

　　2.1 短期油价宽幅震荡格局或将强化 10月原油市场维持宽幅震荡。月初OPEC+部长级会议决定11月OPEC+产量配额相比8月将下调 200 万桶/日。受此影响，原油价格大幅上涨，其中布伦特原油最高涨至98.63美元/桶，WTI美原油最高则涨至93.6美元/桶。而从实际产量角度来看，因此前OPEC产量持续未达配额，因而需要减产的幅度或将小于配额调整幅度。而此次OPEC的这一决定在一定程度上出乎了拜登政府预料。在当前高通胀的压力之下，拜登政府希望可以推动OPEC加快增产，但在8月及9月 OPEC会议上仅象征性地将产量配额小幅上调和下调了10万桶/日。因此在本次OPEC公布产量政策后，白宫方面当即发布声明表示美国总统对OPEC+下调产量配额的短视行为感到失望。同时后续将会追加投放1000万桶战略储备库存。此外，美国9 月 CPI同比增长8.2%，整体符合市场预期。剔除能源食品的核心CPI环比增长0.6%，同比增长6.6%。9月CPI和核心CPI走势出现分化，CPI同比下行反映了国际油价的滞后传导，而核心CPI上行的主要驱动力在于房租和服务项。目前来看，当前市场预期的11月加息75BP的概率已上升至97.8%。通胀压力整体呈现短强长弱状态，明年加息紧迫性下降。若Q4爆发流动性冲击，美联储或将于今年年底修正加息进程。截至10月14日，EIA原油库存下降172.5万桶。同时美国炼厂开工率小幅下降，但仍处于19年以来的高位水平。为弥补全国的低库存，炼油厂不得不维持高开工率进行生产。

　　月内下旬拜登政府宣布了三条关于油价的新措施：1.延长战略储备库存投放时间至12月。2、确定战略库存回购价格区间为67-72美元/桶 3.呼吁石油公司自觉让利。总体来看，12月投放的1500万桶是原计划中未完成的部分，实际并无额外增量，因此短期影响较为有限。而确定的战略库存回购价格区间则将在未来给予油价在该区间内较强的支撑作用。同时当前通过竞价来确定未来购买意向，其实际交付是在2024年至2025年之后，因此短期影响同样有限。至于第三条呼吁石油公司自觉让利，预计较难形成自发响应。但后续需关注拜登政府推动的禁止汽柴油出口的相关政策推进情况。若未来能够实施，则将一定程度上带动美国国内汽柴油价格下行，同时推升国际成品油价格。总体来看，在上述新措施的影响之下，当前油价宽幅震荡格局或将得到进一步强化。

　　图 5 美国商业原油库存（不含SPR）

　　图 6 美国汽油出口

　　2.2 石脑油价差持续压缩，PX供应或将回升

　　10月石脑油裂解价差较9月出现回落。截至10月26日，石脑油月均裂解价差为-7.2美元/吨，较9月月均-0.3美元/吨回落6.9美元/吨。目前来看，石脑油环节加工利润依然处于压缩状态，由于PX环节利润偏高，使得石脑油环节持续承压，未来待PX环节利润出现压缩后，石脑油利润或将得以修复。

　　10月PX价格重心持续回落，同时PXN加工利润也开始呈现压缩态势。截至10月26日，PX月均加工利润为380美元/吨，同比处于中性偏高水平。从PX自身基本面来看，国内PX新装置投放进度陆续推进，其中盛虹炼化280万吨/年装置近期产出合格PX产品；富海集团220万吨重整装置目前也已投料进入预加氢环节，其配套100万吨PX装置预计11月中下旬出产品；广东石化炼化一体化项目于10月初全部建成转入生产准备阶段，总计约有260万吨芳烃产能。与此同时，海外印度信诚工业以及阿曼产量提升，未来海外PX供应同样存在回升预期。总体来看，未来在供应端逐渐回升下，PX价格预计将有所转弱，同时PX利润也将逐步收缩。

　　图 9 石脑油裂解价差

　　图 10 PX裂解价差

　　2.3 乙烯价差大幅收缩

　　东北亚乙烯价格在10月震荡走弱。截至10月26日东北亚乙烯价格为871美元/吨，10月均价为852美元/吨，较上月月均价954美元/吨下降了102美元/吨，环比下降10.7%。10月乙烯裂解价差大幅收缩，月均价差为173美元/吨，较上月月均价差下降119美元/吨，环比下降40.8%。

　　图 11 乙烯裂解价差

　　03

　　聚酯原料供应边际回升

　　3.1 10月PTA装置检修显著下降，未来供应环比回升

　　10月PTA装置检修较前几月显著减少，月内新增一套装置检修，其余均以调整自身生产负荷为主。具体来看，恒力石化2号线220万吨装置于月内中下旬停车检修，重启时间目前待定；福海创450万吨装置于9月底附近降负至5成，后于10月中下旬提负至8成；逸盛新材料660万吨装置短暂降负3日左右；珠海BP两套共计235万吨装置小幅降负至8成运行。整体来看，10月PTA装置开工负荷维持环比小幅回升态势。库存方面，10月PTA社会库存整体呈现累库状态。究其原因主要在于月内装置检修减少使得供应量环比回升，同时需求端表现疲软导致PTA整体呈现供增需减格局。截至10月21日当周，PTA社会库存总量为185.6万吨，较9月底累库12.6万吨。10月仓单数量+有效预报量增加，截至10月27日，PTA仓单数量+有效预报合计为0.88万张，较9月底增加0.78万张。加工利润方面，10月由于PX供应维持偏紧，同时聚酯需求疲软拖累PTA价格下，PTA加工利润较前期显著压缩。截至10月26日，10月PTA月均现货加工利润为383元/吨，当日PTA现货加工利润为386元/吨，同比处于低位水平。

　　展望未来，11月计划检修装置较少。目前来看，除了部分长停装置外，9月进入检修的中泰石化120万吨装置预计将在11月初重启，因此从当前确定的检修情况来看，预计11月PTA装置开工率变动较为有限。不过需要注意的是，海南逸盛200万吨装置以及福海创450万吨装置此前曾计划于9月进行检修，但之后迟迟未实施检修，因此上述两套装置后期存在检修可能性。整体来看，由于大部分PTA装置均已于前三季度进行过相应检修，因此四季度预计整体检修较为有限，同时随着PX供应的逐步回升，原料紧缺问题也将不复存在，预计未来PTA供应端将呈现逐步回升态势。

　　图 12 PTA装置动态

　　数据来源：卓创 宝城期货金融研究所

　　图13 PTA现货加工费数据来源：卓创 宝城期货金融研究所

　　图 14 PTA负荷

　　图 15 PTA社会库存

　　图 16 PTA仓单

　　3.2 港口库存小幅累积，乙二醇供应边际回升

　　10月国内乙二醇综合开工率持续回升，但同比仍处历年来低位水平。进口方面，10月到港量中性，下游提货一般，全月港口库存呈现小幅累库态势。截至10月27日，华东港口乙二醇库存量为81.34万吨，较9月底库存量上升1.4万吨，累库幅度为1.75%。利润方面，当前甲醇MTO制法、石脑油制法、外盘乙烯制法以及煤化工制法依然维持亏损状态，整体亏损幅度较9月有所加大，其中月均石脑油制法利润为-218.9美元/吨。外采乙烯制法利润为-173.16美元/吨。

　　展望未来，国内乙二醇供应边际回升，但低利润下煤制装置重启较慢。具体来看，陕西榆林化学一期60万吨装置10月9日出料成功，目前仍在陆续试车中；通辽金煤30万吨装置计划10月下旬重启；山西沃能30万吨装置10月下旬受环保影响降负至3-4成。与此同时，海外装置检修量维持高位，其中南亚4#再次推迟重启至年底，马油停车；沙特sharq1#或3#预计11月进行检修；伊朗Marun重启低负荷运行中；美国sasol10月按前期计划开始检修；加拿大陶氏部分装置降负检修。整体来看，预计11月国内产量逐步回归，但回升幅度及速度或较为有限，而海外由于受制于装置检修偏多影响，进口量或将偏低，届时港口库存或将处于平衡或小幅去库状态。

　　图 17 MEG国内负荷

　　图 18 MEG煤制负荷

　　图 19 MEG各工艺利润

　　图 20 MEG港口库存

　　04

　　聚酯缓解压力仍存，终端需求依旧疲弱

　　4.1 聚酯开工缓慢回升，传统旺季表现低迷

　　10月聚酯开工率环比缓慢回升，但同比依然处于近五年来低位水平。月内部分品种利润回升明显，各品种利润出现一定分化。具体来看，涤纶长丝中POY以及FDY利润月内依然维持弱势，全月基本处于负现金流状态。而FDY利润月内一度显著回升，全月基本已处于正现金流状态。其余品种如短纤以及切片利润月内同样快速回升，目前已回归至同期中性水平。而前期利润表现最好的瓶片在10月则表现弱势，其利润一度跌至亏损状态。从聚酯综合利润情况来看，10月聚酯综合利润整体呈现冲高回落状态，月内基本维持在盈利水平之上。库存方面来看，月内聚酯各品种库存依然呈现小幅累库态势，库存绝对量同比仍处高位。整体来看，由于今年终端需求表现较差，聚酯环节在“金九银十”的传统旺季整体表现较为疲软，当前各聚酯工厂仍面临高库存、低利润的双重压力。

　　展望未来，由于今年终端新订单情况表现弱于往年同期，导致下游织造基本维持刚需性补库，因此对于聚酯需求偏弱。弱需求下聚酯库存持续累积，聚酯环节短期无法有效解决高库存、低利润的困境，因而预计聚酯开工近期难现显著回升。未来聚酯环节若想走出当前困境存在两种路径，第一种是终端需求显著好转，新订单下达大幅增加引起自下而上的正反馈从而带动聚酯库存下降，开工回升。而另一种路径则是原料端价格下跌带动聚酯成本下降，聚酯利润得以修复同时聚酯工厂存在一定让利空间留给下游，聚酯价格下行使得下游补库意愿增强，从而聚酯库存能得以去化。但是第二种情况下，如果终端需求没有实质性好转，下游补库持续性及力度预计较为有限。因此未来需重点关注的仍是终端需求情况。

　　图 21涤纶长丝及短纤价格

　　图 22聚酯开工率

　　图 23 涤纶长丝库存

　　图 24 聚酯综合利润

　　4.2 终端需求难现好转，织机开工表现不佳

　　10月江浙织机综合开机率基本维持前期水平运行。截至10月26日当周，江浙织机综合开工率为70.41%，较月初上升约0.4个百分点。具体按地区来看，吴江地区织造综合开机率小幅回落。常规化纤坯布随着原料价格下跌出现甩货情况，当地织造工厂生产积极性不高，开机率相应下降，但内销市场有所启动，坯布库存微幅去化，而外贸订单依旧较少，因此吴江地区喷水开机率或维持当前水平；长兴地区喷水开机率温和下降。目前家纺类面料出货较好，常规面料出货速度加快，多数织造工厂开机率维持节前水平。随着化纤市场价格下跌，坯布新订单议价较为困难，个别织造工厂为规避库存增长选择维持停工。当地多数织造工厂对于未来新订单下单情况表示担忧，预计短期内长兴地区喷水开机率或波动不大；萧绍地区圆机开机率回升，加弹开机率较节前下降。当地多数圆机工厂表示近期内销秋冬面料行情较好，部分面料出货速度较快，但当前主要以出库存为主，定做的客户不多，因此担心行情好转持续的时间不会太长。加弹方面，节后部分加弹企业正常复工，继续减产的加弹企业主要因加工费太低，而聚酯工厂凭借成本优势低价出货，对加弹企业的生存空间形成挤压。短期内萧绍地区圆机开机率或存一定恢复空间，加弹开机率或维持当前水平；海宁地区少部分经编工厂降幅休假，但订单尚可下多数工厂选择维持正常生产。海宁地区经编工厂订单相较江浙其他地区尚可。此前低迷的经编家纺面料局部好转，冬季服装面料订单则仍是市场主打，开机负荷较高下海宁地区成品坯布库存出现增长。

　　图 25 江浙织造开机率

　　图 26 盛泽坯布库存

　　4.3 内需表现不佳，外需表现一般

　　内需来看，2022年9月服装鞋帽、针、纺织品类零售总额为1071.7亿元，较2021年同比下降0.5%。2022年服装类累计零售总额则为6562.1亿元，较2021年同比减少5%。整体来看，2022年9月国内服装纺织品类需求出现回落，同时服装类需求表现同样弱于去年同期。外需来看，2022年1-9月纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比增长8.7%，服装类出口金额累计同比增长9.4%。目前来看，2022年服装外需表现相较于内需而言表现更为良好。

　　展望未来，考虑到全球宏观经济整体偏弱运行，而纺织服装的零售又与GDP存在较高相关性，因此预计2022年纺服的内需增长较为有限。此外，考虑到当前我国人口出生率相对偏低，未来在人口数量难以出现明显增长背景下纺服需求预计难以出现较大增长。外需方面，海外补库已基本完成，未来在货币政策收缩背景下，海外消费者的消费能力下降，同时随着东南亚地区的逐步复苏，部分订单回流至东南亚地区，因此未来出口面临较大的下行压力。

　　图 27服装鞋帽、针、纺织品类零售额

　　图 28出口金额累计同比

　　05

　　行情展望

　　成本端来看，在OPEC+宣布减产之后，原油供应端得到有效支撑，同时一定程度上对冲了全球经济走弱所带来的需求端压力。而美国总统拜登宣布的最新措施则进一步强化了当前原油价格的震荡格局，预计未来原油价格将维持宽幅震荡走势。PX方面，国内PX新装置投放进度陆续推进，同时海外部分PX装置产量提升，未来PX供应存在回升预期，PX价格预计将有所转弱，而PX利润也将开始收缩。整体来看，未来成本端的支撑作用将随着PX价格的下行而开始转弱。供应端来看，11月装置检修整体偏少，供应量较前期将有所回升。需求端聚酯表现未来仍将主要取决于终端需求恢复情况，但短期内聚酯环节在面临高库存以及低利润的双重压力，叠加内外需求短期难以看到显著好转下，预计需求端整体表现仍将维持前期疲软态势。总体来看，未来在成本端逐步转弱，同时PTA自身供需呈现供增需减的相应格局下，预计11月PTA价格仍将维持偏弱震荡走势。

　　国内乙二醇供应边际回升，但低利润下煤制装置重启较慢，因此预计11月国内产量将逐步回归，但回升幅度及速度或较为有限；海外装置检修量维持高位，未来进口量或将偏低。整体来看，未来乙二醇供应端或将呈现小幅回升态势。需求端聚酯环节当前仍面临低利润及高库存的双重压力，未来开工率回升仍将取决于终端需求恢复情况。预计短期内需求端整体表现维持疲软。总体来看，未来短期内乙二醇供需结构依旧偏弱，同时新装置存在投产计划使得未来乙二醇处于供应过剩的大格局中，但是考虑到当前绝对价格偏低，同时各工艺利润已处于长期亏损的状态之下，预计未来乙二醇价格下方空间较为有限。