【20221106】股指周报：预期显著改善，市场如期反弹

　　核心观点：偏多上周的抄底策略较为成功。核心原因首先是估值极低，其次是疫情防控政策到了一个压力极值，相续出现边际变化，防止以封代控。第三是全球经济进入了衰退共振。今年以来的政策红利已经用尽，市场期待二十大后新的领导层会有新的刺激政策。第四是美联储加息落地，美元指数技术上有回落的变化。第五是德国、越南领导人相续访华，预示中欧、南海局势的改善。对于冲破美国封锁有积极作用。从技术上看，本轮触底反弹成交量逐步放大并且高于4月底的反弹初期。持续性预计较高，直到12月初中央政治局会议来证实或证伪市场的预期。建议积极做多。

　　估值：偏多上证50与沪深300风险溢价率再创历史新高后回落，开启了估值修复。

　　短期资金：中性上周资金面继续流出，两融资金显著增加，基金发行维持低位，ETF流入减少，北上资金流出显著减少，特别是周五出现了大幅回流。IPO上市规模较低，但产业股东减持增加。

　　期货持仓：中性股指期货方面，首次出现四个品种的近月合约都出现升水的迹象，抄底气氛急剧上升。前十会员净空单有所增加，但幅度不大。

　　经济数据：偏空10月份全球PMI下行，欧元区PMI已经进入到深度衰退当中，类似于2012年欧洲危机时幅度。中国PMI也再度回到50以下，美国接近50，日本稍高一点。先行指标显示全球周期开始进入到衰退共振时期。

　　宏观政策：偏多防疫政策边际改善，防止以封代控。美联储加息75个基点落地，符合市场预期。二十大以来，越南、德国最高领导人相续访华，表明中欧关系、南海局势有改善的迹象。

　　大类资产：偏多美十年期国债利率回落到4%，实际利率在1.7%左右震荡。美元指数冲高回落到110，美元出现转势的技术形态。人民币大幅反弹。十年期国债期货下跌，中证商品指数与沪深300指数上涨，反映了对经济政策、防疫政策变化的预期。

　　行业板块结构：中性信息技术、医疗保健可能持续强于市场，新能源与大势同步。

　　一、经济数据

• 　　10月份全球PMI下行，欧元区PMI已经进入到深度衰退当中，类似于2012年欧洲危机时幅度。中国PMI也再度回到50以下，美国接近50，日本稍高一点。先行指标显示全球周期开始进入到衰退共振时期。随着美国正式步入衰退期，中国采取更积极的刺激政策必要性越来越大。

• 　　中国服务业的PMI收缩幅度显著加大，反映了疫情清零政策的冲击。

• 　　无论是制造业还是非制造业，新订单全部低于50，进入收缩区间。制造业PMI出口新订单下降幅度要大于整体，非制造业新订单当中服务业最差。即使是有托底政策支持的建筑业新订单业进入收缩区间。今年以来的政策效果已经用完，新一波的政策预计正在酝酿。

• 　　就业底线依然受到挑战。疫情之前，非制造业的就业景气度一直高于制造业，但疫情之后完全相反，并且差距仍再拉大。

　　二、政策导向

• 　　美联储加息75个基点落地，符合市场预期。最新鲍威尔讲话表示，放慢加息步伐最早可能出现再下次会议上，历史记录强烈警告不要过早放松。随着利率走高，很难看到经济软着陆。通胀仍远高于目标，最近的通胀数据比预期的要强劲，但长期通胀预期仍然很牢牢受控。最终利率水平高于先前的预期，通胀下降不是放缓加息步伐的条件。鲍威尔讲话当中关于最高利率水平的论述表明了更强硬的态度。

• 　　德国总理访华。对于打破美国封锁具有重要意义。二十大以来，越南、德国最高领导人相续访华，表明中欧关系、南海局势有改善的迹象。

• 　　当前新增感染人数创下了8月份新高，但是疫情政策有微妙变化。5号国务院联防联控机制新闻发布会上，一是坚持“动态清零”政策不动摇，一是强调坚决整治“层层加码”。其中作为舆论中性富士康所在地的郑州被公开点名批评，“随意静默封城代替管控”。可见防止地方政府以封城为主的清零政策是一个边际变化。

　　三、大类资产

• 　　美十年期国债利率回落到4%，实际利率在1.7%左右震荡。美元指数冲高回落到110，美元出现转势的技术形态。如果本周的美国CPI数据不再创出新高，美债、美元指数的高点可能证实。

• 　　上周美股再度探底，医疗保健、软件领跌，能源、海运、矿业领涨。

• 　　中美十年期国债利差处于历史低位反弹，对沪深300的压力有所释放。

• 　　人民币兑美元大幅下跌创出2008年以来历史低点后开始强劲反弹。

• 　　货币市场利率SHIBOR有所回落，长短国债利率稳定。

• 　　十年期国债期货下跌，中证商品指数与沪深300指数上涨，反映了对经济政策、防疫政策变化的预期。

　　四、A股市场

• 　　 A股继续上涨，沪深300上涨6.38%，上证50上涨6.07%，中证500上涨6.08%，中证1000上涨7.53%，创业板上涨8.52%，上证指数上涨2.43%，再度站上3000点。

• 　　估值方面，上证50与沪深300风险溢价率创历史新高后开始回落,估值修复开始。沪深300PE分位点22%，PB分位点5.66%，上证50PE分位点18%，PB分位点9.18%，中证500PE分位点44%，PB分位数10.98%，中证1000PE分位点23%，PB分位数42%，万得全A估值PE分位数33%，PB分位数13%。

• 　　上周资金面继续流出，两融资金显著增加，基金发行维持低位，ETF流入减少，北上资金流出显著减少，特别是周五出现了大幅回流。IPO上市规模较低，但产业股东减持增加。

• 　　股指期货方面，首次出现四个品种的近月合约都出现升水的迹象，抄底气氛急剧上升。前十会员净空单有所增加，但幅度不大。

• 　　上周行业表现上消费者服务，汽车、食品饮料、半导体领涨，房地产、公用、能源垫底。上周A股见底反弹当中，传统行业成交占比中材料行业回升，工业、金融行业维持稳定，公用、能源、房地产占比下降。新经济行业成交占比当中，信息技术、医疗保健回落，可选消费、日常消费略有回升，电力新能源保持稳定。整体仍为轮动格局。未见主升板块。

• 　　陆股通流入的一级行业：工业、金融、能源、材料；陆股通平稳的一级行业：信息技术、可选消费

• 　　；陆股通持续流出的一级行业：工业事业、房地产、医疗保健、日常消费。

　　总体来看，上周的抄底策略较为成功。核心原因首先是估值极低，其次是疫情防控政策到了一个压力极值，相续出现边际变化，防止以封代控。第三是全球经济进入了衰退共振。今年以来的政策红利已经用尽，市场期待二十大后新的领导层会有新的刺激政策。第四是美联储加息落地，美元指数技术上有回落的变化。第五是德国、越南领导人相续访华，预示中欧、南海局势的改善。对于冲破美国封锁有积极作用。

　　从技术上看，本轮触底反弹成交量逐步放大并且高于4月底的反弹初期。持续性预计较高，直到12月初中央政治局会议来证实或证伪市场的预期。建议积极做多。

　　全球PMI

　　中国制造业与非制造业PMI

　　制造业PMI新订单

　　非制造业新订单

　　建筑业与服务业新订单

　　 PMI就业

• 　　上周资金面继续流出，两融资金显著增加，基金发行维持低位，ETF流入减少，北上资金流出显著减少，IPO上市规模较低，但产业股东减持增加。

　　股指期货基差

• 　　股指期货方面，首次出现四个品种的近月合约都出现升水的迹象，抄底气氛急剧上升。

• 　　十年期国债利率2.69%，风险溢价率顶部回落，开启估值回归过程。

• 　　上证50股息率显著超过10年期国债，股债的性价比处于历史高位。

• 　　沪深300PE分位点22%，PB分位点5.66%，处于极低位。

　　上证50估值

• 　　上证50PE分位点18%，PB分位点9.18%，处于历史低位。

• 　　中证500PE分位点44%，处于中性区间，PB分位数10.98%，处于低位。

• 　　中证1000PE分位点23%，PB分位数42%，估值中性偏低.

• 　　万得全A估值PE分位数33%，PB分位数13%，处于中性偏低的水平。

• 　　美十年期国债利率回落到4%，实际利率在1.7%左右震荡。美元指数冲高回落到110，美元出现转势的技术形态。

• 　　如果本周的美国CPI数据不再创出新高，美债、美元指数的高点可能证实。

• 　　美国十年期国债与两年期国债利差倒挂幅度继续加大，通胀预期、原油震荡。

• 　　中美十年期国债利差处于历史低位震荡，对沪深300的压力有所释放。

• 　　人民币汇率指数下行，人民币兑美元大幅下跌后出现显著反弹。

• 　　货币市场利率SHIBOR有所回落，长短国债利率维持低位。

• 　　十年期国债期货下跌，中证商品指数与沪深300指数反弹，反映了人民币反弹，可能出现经济政策刺激的预期。

• 　　中证500与沪深300的比值大幅上升后出现回落，上证50与沪深300比价跌到底部区间，反弹由蓝筹股领涨，体现估值修复。

• 　　沪深300波动率VIX中性。

　　换手率

• 　　市场显著反弹，换手率明显提升。

• 　　上周主动性买盘大增，幅度为年内新高，显示资金涌入明显。

• 　　上周大宗交易成交额出现显著回升，机构资金活跃度增加。

• 　　两融余额小幅回升148亿，融资盘开始增加。

• 　　股票型ETF份额上升36亿，长期投资者买入额放缓。

• 　　新成立偏股基金发行规模上周增加54亿，基金市场极端低迷。

• 　　上周北上资金出现流出50亿，美联储加息落地，资本流出放缓。

• 　　 IPO上市金额65亿，上市金额维持低位，一级市场IPO过会融资95亿，维持中性。

• 　　上周产业资本减持额157亿，减持规模上升。

• 　　2022年11月初解禁压力不大。

• 　　 IC前十会员净多单开始减少，平均基差居于高位，近月出现了显著升水。

• 　　 IF前十名会员净空单稳定，平均基差转为升水。

• 　　 IH前十会员净空单略有增加，平均基差维持小幅升水。

• 　　 IM前十会员净空单减少，平均基差贴水减少，近月出现少见的升水。

• 　　上周行业表现上消费者服务，汽车、食品饮料、半导体领涨，房地产、公用、能源垫底。

• 　　上周A股见底反弹当中，传统行业成交占比中材料行业回升，工业、金融行业维持稳定，公用、能源、房地产占比下降。

• 　　新经济行业成交占比当中，信息技术、医疗保健回落，可选消费、日常消费略有回升，电力新能源保持稳定。

　　陆股通流入的一级行业：工业、金融、能源、材料

　　陆股通平稳的一级行业：信息技术、可选消费

　　陆股通持续流出的一级行业：工业事业、房地产、医疗保健、日常消费

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