【20221026】铝周报：内外库存的谜题

　　核心观点：偏空 近期海外交仓打压外盘，沪伦比值回升，进口压力持续增长。加之国内产能恢复，需求疲弱且加工企业受疫情影响，开工环比走弱。国内社会库存受物流阻碍到货有限，短期内或将挤压铝厂利润以达到均衡。

　　冶炼利润：偏空 上周国内电解铝利润达到811元/吨，环比回升。

　　现货升贴水：中性 A00铝升贴水：贴水10-升水30元/吨，环比回升。

　　铝型材开工率：中性 铝型材企业周度开工率67.5%，环比持平，仍低于历史同期。

　　铝板带开工率：偏空 铝板带企业周度开工率74.6%，环比大幅下跌。

　　铝线缆开工率：偏空 铝线缆企业周度开工率56.2%，环比下跌。

　　国内库存：偏多 本周一电解铝社会库存相较上周四下降1万吨至62.6万吨。

　　铝棒库存：偏多 本周一铝棒库存相较上周四下降0.63万吨至6.56万吨。

　　进口利润：偏多 电解铝进口利润为-448元/吨。

　　LME库存：偏空 上周LME铝库存增加20.28万吨至56.95万吨

　　LME0-3升贴水：中性 上周LME铝0-3贴水扩大至-17.74美元/吨。

　　上周总结：在LME开始商讨是否禁止俄罗斯金属的议程中，海外持续大量交仓使得隐形库存显性化，LME具体决议将在28号公布，在此之前欧洲企业联盟联合呼吁LME不要禁止俄铝，否则将会对众多欧洲加工企业造成打击。但目前而言，激增的库存导致伦铝价格持续下探，沪伦比值迅速回升，国内进口窗口几近开启。9月海关数据显示，氧化铝呈现净进口，环比增长3倍；电解铝进口环比增长而出口回落，铝材出口也呈现连续两个月下跌的趋势。预计年底之前，国内氧化铝将仍呈现进出口窗口同时开启的格局，同时基于海外愈发疲弱的需求，预计铝材出口量仍将下行。而铝锭进口的可能性持续增长，主要是来自于俄铝的压力，同时若海外的主要供应来自于俄铝，若LME对俄铝下禁令后，将由中国出口铝锭满足海外需求。总体而言，年末国内产能按计划小幅增长，同时进口压力较大，在需求疲弱且渐近淡季的预期下，社会总库存或缓慢累增。但受疫情物流影响，社会显性库存并不能完全体现市场总库存的增长，还需关注上下游库存。

　　上周焦点：伦铝持续交仓

　　铝价窄幅震荡 国内强于海外

　　上周LME铝库存增加20.28万吨至56.95万吨。本轮交仓从开始至今，使得铝库存共增加24.42万吨，增幅达到75%.

　　此次集中大幅度交仓的导火索来自于LME对俄铝有可能的禁令，导致部分俄铝持货商在宣布之前提前交仓。参考2018年，当年在LME宣布暂停俄铝交割之前，LME铝库存也出现了明显增长，从125万吨增加至141.3万吨，交仓总量16.3万吨，增幅13%。

　　若俄铝不实行明确减产，那么全球铝元素的总供应量并未改变，仅仅是贸易流向的改变，中国进口更多俄铝的同时出口铝锭和铝材，出口的总量需要关注。短期而言，事件的影响更多在于内外比价，但中长期而言，若国内进口俄铝增加将进一步加剧国内过剩，比价也将回归均衡。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　氧化铝净进口环比增长

　　伦铝节节败退 国内窄幅震荡

　　上周铝价维持窄幅震荡，周内沪铝主力合约开于18730元/吨，周内高点18780元/吨，低点18180元/吨，收于18535元/吨，周跌幅0.4%。上周伦铝开于2301美元/吨，收于2217美元/吨，周跌幅3.19%。

　　LME铝0-3贴水扩大至-17.74美元/吨。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　国内氧化铝价格持续下跌

　　上周国内氧化铝价格连续三周下跌，全国平均价格相较前一周下跌16元/吨。

　　上周氧化铝平均利润回落至500元/吨，分地区而言，河南以及山西地区已经出现全面亏损，广西以及山东地区仍有盈利空间。目前由于亏损而减产氧化铝产能共有120万吨，但由于西南地区新增投产产能足以抵消国内减产的部分，加之西南地区氧化铝总需求量有所下滑，因此氧化铝价格短期内仍面临一定压力。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　氧化铝净进口增长

　　上周西澳FOB氧化铝价格维持在310美元/吨，海运费维持40美元/吨。折合人民币到岸价格为2895.4元/吨，较国内氧化铝现货均价高89.4元/吨。海外氧化铝暂时企稳，国内氧化铝价格继续下挫。

　　9月海关数据出炉，9月国内氧化铝进口达到24.88万吨，出口达到8.66万吨，净进口总量16.22万吨，环比上月增长305%。1-9月国内氧化铝净进口量达到64.4万吨，累计同比下降75.15%。短期而言由于中国需要进口澳洲氧化铝，并出口氧化铝至俄罗斯，将导致进出口同时开启，且由于俄铝有被制裁风险，预计年底前氧化铝将维持净进口状态。

　　【AL】氧化铝进口盈亏

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　国内铝厂成本回落

　　海外需求环比下滑

　　氧化铝正在让渡利润给铝厂

　　上周国内电解铝企业平均利润回升至811元/吨。上周国内电价表现较为稳定，辅料价格也暂停继续上涨，因此原料价格的持续下跌导致铝企平均成本环比回落，铝产业链中铝厂的利润更多体现在上游企业的让渡，而非绝对价格的上涨。

　　从电解铝供应弹性而言，近期部分电价水平偏低的地区仍在积极投产，内蒙古白音华预计将在11月达到满产水平。

　　【AL】电解铝行业平均利润率（%）

　　【AL】电解铝成本拆分

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　9月电解铝进口大幅回升

　　9月海关数据出炉，国内进口电解铝6.47万吨，出口0.19万吨，净进口达到6.28万吨，1-9月累计净进口17万吨，同比下降84.87%。由于10月国内进口窗口逼近开启，且有部分前期锁价船货陆续到达，预计10-11月进口量环比增长。

　　上周沪伦比值低位回升，自7.7回升至8.3左右，进口亏损迅速收窄。上周俄铝大量交仓，伦铝价格持续下跌，国内铝价相对稳定，比值迅速反弹，进口窗口重新逼近开启。海外电解铝现货溢价环比上一周继续回落3%-6%。

　　【AL】海外电解铝现货溢价

　　【AL】电解铝进口盈亏

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　铝材出口连续第二个月回落

　　9月国内未锻造铝及铝材出口量达到49.41万吨，环比下降4.03万吨，连续第二个月呈现下降。1-9月累计出口量达到503.63万吨，同比增长27.8%。

　　从成本利润角度观测，铝材出口成本及出口利润同步下跌，而下跌的成本并没有导致出口利润的回升。这个矛盾也体现出了，利润的下跌主要是由于铝材价格下降所导致的，也体现出了海外总需求在利率攀升背景下逐步回落，从铝材到铝锭的市场需求均呈现环比下降的趋势。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　疫情影响加工企业减产

　　疫情影响板带企业开工情况

　　上周，铝下游龙头加工企业开工率环比下跌1个百分点至66.2%。

　　铝板带、铝线缆企业开工率环比下跌，其他铝加工企业开工环比持平。

　　分版块而言：上周国内铝下游企龙头企业开工率下跌主要原因是铝板带企业下跌带动，由于近期河南地区疫情物流管控严格，当地多个铝板带企业所在地被封控，被迫减产接近20%。线缆企业订单持续走弱，开工率环比继续下降。其他版块中订单较为疲弱，但工业型材版块仍有新兴领域支撑，光伏及新能源汽车订单有所好转。

　　海外交仓爆发 保税持续下降

　　本周一电解铝社会库存相较上周四下降1万吨至62.6万吨。

　　保税区库存下降0.2万吨至1.99万吨。

　　上周LME铝库存增加20.28万吨至57万吨。

　　数据来源：紫金天风期货风云

　　铝棒加工费表现坚挺库存去化

　　本周一铝棒库存相较上周四下降0.63万吨至6.56万吨。

　　铝棒市场近期交投回暖，下游企业能够采购运输均有低价采购，部分地区发运困难，加工费表现坚挺。总体而言，出库量环比有所回升，但仍处于历史同期偏弱水平。

　　数据来源：紫金天风期货风云