经济观察网 记者 胡艳明 北京时间11月3日凌晨，美联储公布11月货币政策会议结果，宣布加息75个基点，上调联邦基金利率目标区间75个基点至3.75%-4%。

　　加息幅度与此前市场预期较为一致。至此，美联储年内已连续6次加息，其中，在6月、7月、9月及11月连续4次大幅加息75个基点，已累计加息375个基点，这也是自1982年以来美国节奏最快、幅度最大、频次最高的加息周期。

　　美联储在声明中，暗示加息步伐可能放缓，股市一度上涨。但后续美联储主席鲍威尔的言论令股市的势头迅速逆转。鲍威尔在议息会议后的新闻发布会上称，央行现在考虑暂停加息是“为时过早”。

　　美国股债市场经历“过山车”走势，美国三大股指收盘下跌，道琼斯工业平均指数下跌505.44点，跌幅1.55%，报32147.76点；标准普尔500指数下跌96.410点，跌幅2.51%，报3,759.69点；纳斯达克综合指数下跌366.050点，跌幅3.36%，报10524.80点。美国10年期国债收益率涨6个基点至4.1%。

　　加息将在何时止步？鲍威尔直言现在讨论加息转向为时过早，未来美联储加息的幅度和次数仍未明确。

　　连续第4次大幅加息75个基点

　　美联储此次大幅加息75个基点，符合市场预期。联邦基金利率升至2008年以来的最高水平。鲍威尔指出，“我们正在以历史上最快的速度迅速调整利率，我们将保持紧缩政策方针，直到将通胀降至2%水平。”

　　缩表方面，美联储维持已经实施的缩表节奏，即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。

　　中国银行研究院研究员吕昊旻认为，美联储紧缩步伐短期不会改变，但货币政策影响的滞后性呈现，或将放慢加息节奏。

　　但相比起如期兑现的加息幅度，东方金诚研究发展部分析师白雪认为，最引人关注的是，美联储在11月货币政策声明中，新增了两句重要措辞：一是美联储仍将继续加息，以达到“足够限制性”水平——与此前声明中表述的“中性利率”（2.5%左右）或“限制性水平”相比，这一表述所隐含的终点利率将超过此前美联储预期水平，而这一点也在鲍威尔会后的讲话中得以证实。

　　二是“在确定今后的加息速度时，将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策对经济和通胀的滞后影响、以及经济和金融发展状况。”——这一表述一度被市场解读为美联储加息速度即将放缓的信号。

　　在美联储议息会议后，美联储主席鲍威尔召开记者会。在记者会上，鲍威尔就美国当前的通胀、美联储的政策、美国宏观经济、劳动力市场、房地产市场和全球市场等议题发表了看法。

　　鲍威尔称，今年12月和明年2月很可能会放缓加息速度，并表示“在某个时候，放慢加息速度是合适的，可能会在12月份讨论缩小加息幅度的问题；”“仍有必要继续加息，现在考虑暂停加息还为时过早”。

　　鲍威尔在新闻发布会上的回应令此前股市上涨势头迅速逆转，10年期美债收益率跌幅砍半重回4%，美元跌幅砍半重新上逼111，现货黄金涨幅收窄至0.7%。

　　鲍威尔会后的新闻发布会上的发言打破市场“鸽派幻想”。白雪表示，表明美联储鹰派路线并未如市场预期发生实质性改变，鲍威尔虽提及最快可能在12月会议上考虑放缓加息，但却明确表示“考虑暂停加息为时过早”，更愿意过度收紧而非收紧不足，防止通胀变得根深蒂固、美联储更为被动，且预计终端利率将比此前9月预期水平（4.6%）更高；此外，更认为“经济软着陆窗口正在变窄”，且不认为房地产降温和金融风险是短期内阻碍收紧的考虑因素。这表明，美联储将默认以一定程度的衰退作为代价，换取通胀下行。

　　白雪认为，本次会议同时释放了“加息节奏可能放缓”以及“终点利率更高”的信息，一方面，体现出未来的加息决策中会更加考量货币紧缩的滞后影响，以及经济增长和金融体系大局，为未来必然会到来的放缓加息作出铺垫，为后续政策灵活调整腾挪空间；另一方面，通过强化终点利率可能更高的预期，一定程度上对冲了放缓加息节奏的“鸽派”影响，防止市场政策预期出现提前转向。

　　何时迎来政策转向

　　瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)认为，现在谈论货币政策转向鸽派还言之过早。美联储官员一直表示，政策转向需要得到证据证明通胀压力正在减弱，而且劳动力市场正在降温。但到目前为止，这两个条件都没有得到满足。

　　工银国际首席经济学家程实认为，未来加息转向降息的三个关键信号：数据，财政，鹰派官员。

　　首先，在财政部流动性支持的条件下，除非出现通胀实质性回落、经济疲弱以及就业加速放缓的情况，否则美联储仍会继续对通胀保持较强势的鹰派姿态。鲍威尔已经直接表态现在讨论加息转向为时过早。

　　程实认为，除了就业和经济数据，未来围绕政策转向的鸽派信号需要注意两点：一是财政部回购国债的情况。美国财政部使用多少回购规模在多大的程度能够降低美债流动性失控的风险，从而有效抑制长端利率存在诸多不确定性。一旦财政无法控制银行准备金下降速度持续快于预期，美联储势必将开始配合财政部。本轮议息会议中鲍威尔也在讲话中至少三次提到了权衡风险或者风险管控的问题。因此我们建议要高度关注联储声明中对市场风险的强调和重视程度的变化。二是联储未来议息会议是否将出现更多的鸽派声音。比如联储副主席布雷纳德以及美联储理事会七位成员之一的沃勒。布雷纳德的研究领域主要集中在劳动力市场，因此对就业市场非常敏感。而沃勒则对美国经济状况表现得最为乐观。此二人的态度转变可被视为政策转向的信号。从目前的经济数据分项来看，联储软着陆的可能性正在减小，鲍威尔也承认了这一点。

　　“因此，尽管美联储将继续对终端利率高点维持强势预期（预料联储加息高点将在5%上下水平），但逐步减缓加息节奏的可能性将在未来6个月内显著提高。”程实表示。

　　从数据来看，美国9月核心PCE价格指数环比增长加速至0.5%， 同比增长更从8月的4.9%攀升至5.1%。与此同时，失业率回落至3.5%的50年低点。另外，9月JOLTS职位空缺增加43.7万至1,072万个，扭转了8月份的降势，并远高于市场预期的975万个。截至9月末，美国每名失业人士面对1.9个空缺职位。

　　瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)认为，美联储在12月会否调低加息幅度，取决于会议前的通胀和就业数据，而市场目前更为关注利率峰值的水平，而不是紧缩的步伐。总体来说，CIO认为股市不具备持续反弹的条件。到明年一季度，美联储和其他主要央行可能继续加息，经济增长可能在明年初继续放缓。在这种环境里，全球金融市场容易受到压力。

　　本次加息也意味着中美基准贷款利率出现历史首次倒挂，华鑫证券分析师谭倩认为，当前最美联储鹰派的加息进程已经接近尾声，从历史经验来看，美联储加息后半程对于A股的影响是趋于减弱的状态。后续需从财政政策出发进一步呵护经济动能的恢复，扭转市场预期，以此来对冲利差倒挂的影响。

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