东吴证券股份有限公司李婕,赵艺原近期对鲁泰A进行研究并发布了研究报告《2022年三季报点评：Q3收入增长较具韧性，汇率贬值助力业绩高增再提速》，本报告对鲁泰A给出买入评级，当前股价为7.74元。

　　鲁泰A(000726)

　　投资要点

　　公司公布 2022 年三季报： 2022 年前三季度营收 52.06 亿元/yoy+45.97%、归母净利 6.96 亿元/yoy+181.58%。分季度看， 22Q1/Q2/Q3 营收分别同比+59.05%/+42.66%/+39.35% 、 归 母 净 利 分 别 同 比+113.84%/+197.06%/+222.44%。收入端在海外需求降温环境下增速逐季略有放缓、但仍保持较快增长、表现领先行业，净利增速高于收入主要受益于订单充沛、人民币贬值环境下毛利率明显提升、费用率明显下降。

　　量价齐升促收入逆势保持较快增长，预计 Q4 订单弱于 Q3。 22H1 在外需景气延续下公司收入取得较快增长， Q3 虽然外需市场整体开始转弱，但公司订单状况好于同行，收入同比增速仅出现小幅下滑，受益于海外高端商务正装需求恢复较好。从结构上看，前三季度营收增长来自量价齐升贡献：一方面订单充沛下产能利用率提高，另一方面人民币贬值带动订单价格同比提升 10%+。目前 Q4 接单受到大环境影响、 接单比例在 70%左右、较Q3 有所回落（ Q3 产能利用率 80%以上），分区域看亚洲区接单状况好于欧美 地 区 ， 亚 洲 / 中 国 / 美 洲 / 日 本 / 欧 洲 接 单 比 例 分 别 在97%/77%/77%/73%/49%、 欧洲相对较差。

　　产能利用率提升、人民币贬值促毛利率明显提升。 22Q1-Q3 毛利率同比+6.74pct 至 26.04% ， 分 季 度 看 22Q1/Q2/Q3 毛 利 率 分 别 为24.38%/25.59%/27.86%、 逐季改善。 毛利率提升主要受益于： 1） 产能利用率提升： 订单充沛带动产能利用率明显提高、摊薄固定成本， 22Q1-Q3 面料/服装产能利用率分别为 85%/83%，同比分别提升 14pct/23pct。 2） 人民币汇率贬值： 22Q1-Q3 人民币汇率贬值 10%以上，公司订单的人民币价格相应同比提升 10%以上，在成本端变化不大情况下售价提升直接转换为毛利、提升毛利率。

　　人民币汇率贬值贡献汇兑收益，财务费用大幅降低。 22Q1-Q3 期间费用率同比-7.62pct 至 8.8%，单 Q3 同比-10.12pct 至 3.33%、其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 同 比 -0.02/-2.19/-0.78/-7.13pct 至 1.71%/4.85%/3.74%/-6.98%， 财务费用率大幅下降，主因Q3人民币汇率快速贬值（ Q3贬值6.5%）下产生汇兑收益超过 1 亿元（前三季度累计超过 2 亿元）。 此外在收入端快速增长及合理费控下管理费用率亦有一定下降。

　　盈利预测与投资评级： 公司为全球色织布龙头， 21 下半年以来受益于欧美需求复苏、棉价上行、 22 年东南亚产线恢复正常、人民币汇率贬值等因素，业绩持续改善、 且趋势不断加强。 22Q3 在外需降温环境下收入端虽然增速略有放缓、 但仍保持领先行业的较快增长水平，净利端继续受益于人民币汇率贬值及产能利用率提升， 实现两倍以上增长。 考虑汇兑收益超预期，我们将 22-24 年归母净利从 7.69/8.61/9.36 亿元调整为 8.73/8.74/9.67 亿元，EPS 为 0.98/0.98/1.09 元， PE 为 8/8/7X，维持“买入”评级。

　　风险提示： 人民币汇率波动、 海外经济波动、棉价大幅波动等

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司曾令仪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为68.52%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.56亿，根据现价换算的预测PE为8.06。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级5家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为9.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，鲁泰Ａ（000726）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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