浅论股市崩盘和美元反转风险

黑色星期一再现，全球股市本周一开盘大幅下挫，标普500最低触及1831，道琼斯指数开盘跌幅超过1000点。虽然标普股指期货周二开盘前反弹修正，但技术上已经破位。恐慌情绪瞬间蔓延，VIX飙升至40上方，传统智慧认为当VIX高於40表明市场处於恐慌状态。外汇和商品市场同样波澜起伏，恐慌蔓延导致套息交易逆转，进而推动日元和欧元等低息货币走强，澳元和纽元等高息货币维持疲软，美元受到拖累创7个月新低；尽管美元走弱，但商品并未获得支持，除贵金属延续短期反弹以外，与全球经济增长息息相关的品种均进一步走弱，WTI原油和美铜双双再创新低。

金融市场一片哗然，没有人能够预见到这样的闪电崩盘，但这就是市场，不确定性是市场永恒的主题。分析师纷纷寻求股市崩盘的原因，中国经济放缓和美联储年末加息是两个普遍的解释，不过这样的理由也仅仅适用於中长期趋势的分析，单日大幅下挫往往与基本面因素毫无关系，源於基本面的理由更多地只是合理但不正确甚至是非必要的解释。部分分析师将周一大跌与5年前由於程序化交易导致的闪电崩盘相提并论，不过华尔街日报报道指出，与2010年5月份那次崩盘不同，很多知名的高频交易公司成为股市大跌後的买家，帮助股市在午盘时收复部分跌幅。导致股市下跌的真正原因是什么？笔者无法给出答案，或许，根本不需要做出分析，正如利弗莫尔告诫，当价格已经下跌再去探讨下跌的原因毫无意义，投资者真正应该做的是思考下一步的行动。接下来笔者尝试对两个重要的议题给出一家之见，它们分别是潜在的股市崩盘和美元反转风险。

流动性盛宴创造的全球股市泡沫已经达到一个难以为继的高度，资产价格长期运动与钟摆相似，当价格过度上涨时终究会回归长期均值。从传统估值指标来看，美股，欧洲股市和日本股市等OECD国家的代表都已经过度高估，以美国为例，标普500的CAPE在去年12月和今年5月分别触及26.80，与金融危机前水平大致持平。任何一个明智的投资者都不会试图否认全球股市中存在很多泡沫，关键的争论点在於泡沫破裂的时间点，很多机构投资者都认为价格反转可能在数年之後才会来临，2015年仍会是繁荣的一年。如今8个月已经过去，多数华尔街专家的预测都完全落空，以美国和德国为例，标普500年初至今累积下跌8%，DAX指数累积下跌1.2%（截止至8月24号收盘），完全回吐一季度时由於欧央行QE支持而强劲上涨的幅度。新兴市场股市更早已一片萧条，去年年末和今年年初美联储加息预期持续升温导致新兴市场资本外流持续加剧，金融市场受到巨大冲击。纵观全球股市表现，长期均值回归可能已经到来，而不是像很多专家预测般在未来数年发生。正如很少人预见到2009年美股转为走牛一样，2015年很可能被证明是新一轮熊市的起点，若果真如此，“黑色星期一”仅仅是个风暴的开始而已。准确的市场择时是不可能完成的任务，没有人知道趋势什么时候反转，我们猜不到股市什么时候见顶，但可以做好充分的工作以对冲全面崩盘的风险，笔者认为目前可能是做好对冲的最後时机。

从直觉上考虑，股市大幅下挫可能点燃避险需求，日元和瑞郎等传统避险货币可能受益，不过市场运行或远没有那么简单。如果资产价格泡沫彻底破裂，美联储货币政策可能发生根本性扭转。不管美联储加息的主要目的是长期利率正常化还是希望主动刺破金融泡沫，意料之外的大规模金融动荡都是美联储不可承受之重，全面的股市崩盘对市场信心构成的冲击将出乎所有人的预料，实体经济也可能受到严重拖累（负的财富效应）。前所未有的流动性盛宴创造的资产价格泡沫到底有多大没有人能够估计，潜在的泡沫破裂将构成怎样的冲击也没有人能够想象（或许比2008年的时候更加糟糕），可以肯定的只有一点∶美联储不可能延续紧缩，在极端的情况下或许还会出现QE4，在这种情况下，投资者对美联储的信心可能完全丧失，美元的长期上涨趋势是否还能延续？作为题外话，笔者一直认为，如果投资者希望押注美联储无法规避“失败”的命运，做多黄金将是最佳选择。

从技术走势上看，美元维持高位盘整已经长达8个月。笔者不会排除美元重获上行动能的可能性，但考虑到美国经济维持疲软和市场看涨情绪依旧极端，再加上股市反转风险短期内悄然升温，目前阶段美元反转向下的风险似乎超过了上行风险。目前ICE美元指数在5月低点93.10获得支持并小幅反弹，是否有效下破或决定未来数月的方向，如果价格企稳回升，中期将延续震荡整理，交易方面仍以逢低买入为主；若美元指数跌破93.10，可能标志著新一轮中期回调的开始，建议投资者转为逢高做空。（陈东阳）