摘要：

　　指数增强是一种“被动投资为主，主动投资为辅”的投资策略，它不以完全复制标的指数为目的，允许有一定的跟踪误差，在被动跟踪指数收益β的基础上，寻求持续的超额收益α，即指数的β+增强的α。获取α的方式则多种多样，无论采用主动还是量化的管理方法，都可以利用股指期货做进一步的增强，即利用期货贴水到期会自动收敛的原理进行获利，俗称“吃贴水”。

　　假定期货端用30%的资金作为保证金（含风险保证金），剩余70%的资金做现金管理，无风险收益率为2%，股指期货在最后一个交易日进行移仓换月。我们可以观察到：从2019-2021这三年各品种超额收益表现来看，IC>IF>IH，其中除2021年IC当月合约外，IC的超额收益均大于10%；自2022年以来，各合约贴水明显收窄，IM上市后各合约贴水整体维持较深水平，我们认为其原因如下：1）中性策略规模的缩小；2）挂钩IC的雪球产品对冲；3）投机多头带来的短期影响；4）IM上市初期流动性不足，中性策略空间更大及更为丰富的对冲需求等。

　　尽管2022年内，IC指数增强效果并不如此前，但对于alpha对冲策略而言，持有的期货空头成本却有明显改善，中性产品有望获得更高收益，进一步带来产品规模增加，对冲需求的增加，从而使得贴水进一步走阔，提振股指期货指数增强效果。此外，由于IC与IM特性相似，不排除后续机构策略会根据IC、IM的基差水平进行标的指数的选择，使得IC、IM基差水平维持动态平衡。

　　短期场内股指期货贴水受各方因素影响，波动较大，但在执行以上策略时，我们一般会在合约到期后换仓持有新的合约，获得的贴水受短期波动的影响会降低，更加贴近股指期货贴水变动的长期均值。

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