摘要

　　2022年11月，美联储加息再度临近，而基本面相对驱动不足。LME铝在禁令预期下大幅垒库，欧洲行业协会呼吁不要制裁俄铝，同时欧洲天然气等能源问题有所缓解。国内方面，旺季本就成色不足，而目前又逐渐进入淡季，疫情反复对下游铝加工业运输及生产带来抑制。整体上，供需双弱，旺季过后，铝价再度承压下探。

　　正文

　　01

　　海内外供应干扰有所消退

　　2022年10月中旬，海外市场LME铝库存在俄铝禁令预期下大幅增长，铝锭库存一周累积超过20多万吨，全球大宗商品贸易商嘉能可已向LME位于韩国光阳的注册仓库交付了大量俄罗斯铝。向LME仓库的交货突显出了俄铝公司面临的困难，因为随着2022年的合同到期，买家在2023年的合同中有意避开俄罗斯金属。

　　同时，欧洲能源问题有所缓解，欧洲天然气等能源价格大幅下滑。10月下旬，欧洲铝消费者联合会等五家行业协会发表联合声明，要求欧盟委员会和欧盟成员国采取紧急干预措施，防止俄罗斯的铝遭到制裁，这将给欧洲铝行业带来巨大威胁，可能直接导致欧洲数千家公司倒闭、大量工人失业。

　　国内方面，我国氧化铝产能保持过剩格局。2022年9月，中国冶金级氧化铝产量671.7万吨，日均产量22.39万吨，同比增长12.21%。9月氧化铝运行产能为8172万吨，全国开工率为85%。今年三四季度，国内氧化铝依然有新产能投放。

　　2022年9月，中国电解铝产量333.95万吨，同比增加7.34%；2022年1-9月国内累计电解铝产量达2989.2万吨，累计同比增加2.78%。9月四川、云南电解铝企业减产影响明显。10月份，云南区域性电力问题虽延续，但减产已经趋缓，供应端干扰明显减弱。

　　02

　　海外意外垒库，国内小幅去库

　　2022年10月中旬，海外市场LME铝库存在禁令预期下持续增长，铝锭库存一周累积超过20万吨，据悉大宗商品交易商嘉能可向LME位于韩国光阳的注册仓库交付了大量俄罗斯铝锭。

　　国内方面，海外市场，10月末伦铝库存出现意外增加，目前约为587426吨，禁令预期下大幅增库。上期所铝锭库存则呈现小幅去库态势，10月末库存为71564吨。

　　10月末，国内电解铝社会库存约为60.7万吨，小幅去库状态。国内电解铝锭库存因各地疫情运输受阻，到货缓慢且量少，各地库存均出现降库，其中巩义站点停运，库存减量明显。

　　2022年三季度，我国电解铝加工利润维持在低位区间徘徊。9月份，由于四川、云南等地区电解铝限产影响，供应端扰动支撑铝厂维持小幅盈利状态。但随着铝价再度破位下行，电解铝利润再次面临考验，部分高成本铝厂已经处于亏损状态，铝价成本支撑或再度显现出来。

　　03

　　旺季临近尾声，消费逐渐转弱

　　下游终端消费来看，今年“金九银十”的传统旺季表现明显成色不足，下游铝加工企业开工提升幅度有限。11月旺季临近尾声，消费或逐渐转淡。

　　目前国内各地疫情反复影响，铝下游加工龙头企业开工率环比下跌至66%。具体来看，合金及线缆板块亦受疫情冲击运输成本增加，订单反馈开始转弱，开工或将承压；铝板带箔板块开工继续下降，河南等地企业进出货较难，导致开工再度下滑。华东地区部分下游进入传统淡季，需求转为悲观预期。

　　海外市场方面，据海关总署数据显示，2022年9月未锻轧铝及铝材出口量约为49.6万吨，同比增长0.8%。1-9月未锻轧铝及铝材出口量519.7万吨，同比增长27.8%。今年由于海外能源问题频发，欧洲能源危机使铝冶炼及加工行业受影响明显，海外市场铝产品需求表现持续较好。

　　据悉，近期美国铝业提出，要求美国及其盟友采取行动制裁俄罗斯金属。挪威海德鲁铝业公司也呼吁美国和欧盟停止进口俄罗斯铝，表示敦促实施制裁的原因，在于欧洲铝厂的不断减产与俄罗斯并未受到影响形成鲜明对比。但与海德鲁的态度截然相反的是铝产业链下游生产企业的态度，上下游截然不同的态度，使得目前市场上对于俄罗斯金属是否应被禁存在争议。

　　04

　　结论

　　展望后市，11月份美联储加息再度临近，铝基本面相对驱动不足。旺季过后，铝下游需求或逐渐转弱，供需趋于小幅宽松局面。宏观与产业双重压力之下，铝价或再度承压运行，关注下方成本附近支撑。

　　风险提示：

　　1、海外能源、俄铝禁令等再度干扰。

　　2、国内减产超预期，铝锭库存大幅下降。

　　申银万国期货有限公司

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