国际金价在9月底触及1614美元/盎司的阶段性低点之后，目前整体振荡已经持续整整一个月之久，除了在10月21日再次触及1617美元/盎司之外没有再创新低，国际银价在这期间的走势也差不多。

　　金银近期呈现“跌不动”走势是多方面的原因造成的。

　　从数据上看美国经济衰退迹象愈发明显

　　在近期美国发布的多项经济数据中，房地产行业的衰退迹象尤其引起市场关注。根据美国全国房地产经纪人协会(NAR)数据，美国9月成屋销售总数年化471万户，创2020年5月新冠肺炎疫情暴发以来新低；如果除去疫情初期的异常值，那么9月成屋销售创下了2012年9月以来最低；9月成屋销售环比跌1.5%，同比跌23.8%；9月成屋销售总数年化连续第8个月下降，创2007年以来最长连降月数。也就是说，当前的连跌形势与当年次贷危机时期一致；惨淡的成屋数据凸显按揭贷款利率飙升对房地产市场的负面影响。而房贷利率飙升，显然和美联储年内已经加息300个基点有关。

　　随着美国基准利率的抬升，美国住房市场从需求端到供给端开始全面萎缩；根据房地产公司Redfin的最新报告，美国9月售出房屋数量环比下降了25%，新上市的房屋数量下降了22%，这是这两类房屋有记录以来的最大跌幅；根据美国人口普查局数据，9月新开工房屋数量较八月下降8.1%，较去年同期下降7.7%；其中独栋房屋开工数量同比下降18.5%；全美住宅建筑商协会(NAHB)数据显示，NAHB的潜在买家流量指数跌至25，与2007年中期的水平相差无几；据美国抵押贷款银行家协会(MBA)的数据，购房者的抵押贷款需求较去年同期下降了38%，降至1997年以来的最低水平。

　　市场对美联储12月加息75基点预期下滑

　　截至10月20日，CME美联储观察显示，美联储11月加息50个基点至3.50%—3.75%区间的概率为5.5%，加息75个基点的概率为94.5%；到12月累计加息100个基点的概率为1.2%，累计加息125个基点的概率为24.2%，累计加息150个基点的概率为74.7%。

　　10月21日，美联储官员们开始密集发言，“鸽”派倾向的美联储官员、2024年拥有FOMC投票权的旧金山联储主席戴利表示，美联储应该避免因为加息太激进而让美国经济陷入“主动低迷”，现在是时候开始谈论放慢加息的速度了。戴利说：“我们可能自己觉得要再加息75个基点，市场肯定已经这么定价。可是，我建议大家，不要认为永远都是加息75个基点。”美联储“三把手”、任内永久拥有FOMC投票权的纽约联储主席威廉姆斯在讲话中并未置评货币政策，而是强调劳动力市场供应紧张的形势，称“在当前的环境下，填补职位空缺有挑战性，很多(雇主)难以招到人手，特别是在入门级的工程、护理和制造业职位”。

　　芝加哥联储主席埃文斯公开表示，如果明年联邦基金利率的峰值大幅高于官员们9月预测的4.6%的水平，经济将面临巨大的“非线性”风险。

　　明显偏“鹰”派倾向的美联储官员、今年拥有FOMC投票权的圣路易联储主席布拉德说，他也认为联邦基金利率在达到4.6%左右时，美联储应暂停加息并对经济进行评估；不过他更倾向于在今年年底前达到这一水平，再两次加息75个基点，然后根据通胀表现在2023年调整政策。他表示，强劲的就业市场为美联储抗击通胀提供了回旋的余地。

　　华尔街日报记者Timiraos发文称，美联储可能考虑暗示缩小12月加息幅度。Timiraos认为，美联储内部目前存在分歧，一些人希望放慢加息步伐，另一些人则担心通胀没有下降。美联储目前希望在不引发市场大涨的情况下，缩减加息幅度。

　　10月24日，CME美联储观察显示，美联储11月加息50个基点至3.50%—3.75%区间的概率为4.5%，加息75个基点的概率为95.5%；到12月累计加息100个基点的概率为0%，累计加息125个基点的概率为43.1%，累计加息150个基点的概率为54.9%。从仅仅间隔几天的加息预期来看，市场对11月继续加息75个基点的看法很坚定，但预测12月继续加息75个基点的概率明显下滑，这可以解释近期美元指数也明显下滑，金银则频繁出现反弹，不仅是“跌不动”，而且出现逐步筑底的迹象。

　　黄金ETF曾在夏季流出但目前备受重视

　　根据世界黄金协会(WGC)的数据，9月全球黄金ETF减持95吨(约合50亿美元)，连续第5个月净流出，这也是自2021年3月(流出107吨)以来的最大月度流出量。

　　在美元持续走强以及由美联储“鹰”派举措导致美债收益率上升的影响下，机构投资者从黄金ETF流出可以理解。但对于那些可以在黄金市场上进行主动交易，做多做空均有可能产生收益的黄金ETF来说，目前金价整体振荡偏空且逐步筑底的环境，有可能是配置黄金资产的好机会。数据显示，在国内公募市场的16只黄金类ETF中，今年以来收益率为正的黄金类ETF有12只；截至10月19日，近60个交易日涨幅靠前的20只ETF基金中，有14只是黄金类ETF。其中收益率表现最好的是华安黄金ETF，今年以来的收益率为4.11%；其次是博时黄金ETF和国泰黄金ETF，收益率分别为4.07%和4.05%。

　　世界黄金协会在报告中表示，尽管以美元计价的黄金表现在一定程度上受到了抑制，但在其他地区，黄金的回报率仍然表现良好。目前人民币兑美元汇率出现贬值，人民币从今年夏季的6.7元兑1美元逐步贬值到目前的7.2元兑1美元附近，离岸汇率一度还出现7.3元兑1美元。人民币的下滑走势成功缩小了美元金价在内盘的跌幅，放大了美元金价在内盘的涨幅，这令黄金资产在境内的收益大于境外，也给黄金ETF带来了很好的机会。

　　整体来看，美联储在年底前还有两次议息会议，合计加息的空间在125至150个基点，金价进一步下滑的可能性仍然存在，但金价整体振荡筑底已经在进行中，未来恢复趋势性上涨可期。各种迹象已经显示，黄金ETF将在金价中长期的战略低位迎来入场的好时机。

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