10月20日，恒生指数下跌231点或1.4%，收报16,280点，盘中一度创出十三年多的新低。恒生科指下跌2.4%，收报3,120点。大市成交金额增加至1,267多亿港元，成交金额创出自8月31日以来最多，港股通再度录得70.7亿港元的大额净流入。

尽管港股大盘一度再创新低，但观察海外股市对于美债利率上行的反应，我们认为港股下跌主要是情绪宣泄，而指数低点出现大额成交往往预示行情接近尾声新一波行情的开启，背后反映长线投资者在低点增持+孖展投资者被迫在低点抛售去杠杆+空头趁机在低点回补。

我们认为投资者应关注人民币汇价对港股的启示，最近人民币再跌破新低，而北向陆股通本周再录得超过204亿元的净流出，背后说明外资对中国资产仍具比较谨慎的取态。值得留意是，港股通本周净流入有152亿，但主要流入腾讯、药明、美团、理想汽车等四家公司，港股通流入可能因为1) 通过配置港元资产去避开人民币贬值风险、2) 部分是交易AH溢价收窄。

人行维持10月LPR不变，1年期LPR为3.65%，5年期上LPR为4.3%。LPR定价的锚MLF在早前保持不变已预示本月LPR不变的机率较大。我们认为在人民币汇率走弱的背景下，当前的货币政策属于有节制的宽松，要兼顾好内外平衡，提防更大的货币贬值压力。

二季度平均加权贷款利率已处于历史低位，前期8月下调LPR的效果还处于观察期，且9月底支持房地产政策“三箭齐发”，包括1) 下调首套个人住房公积金贷款利率；2) 放宽首套住房商业性个人住房贷款利率下限；3) 换购住房退税优惠等再下调，短期再下调利率的急切性不大。

另一方面，尽管9月新增社融及人民币贷款结构有所好转，政策支持及政策性开发金融工具是主要助力，唯内生需求仍然不足，居民及企业部门信心恢复需时。9月M1-M2负剪刀差收窄至5.7%，经济活力仍然不高。M2-社融剪刀差1.5%，继续处于历史较高位置，流动性淤积情况存在。当前流动性非常充裕，货币政策应要着重疏通传导机制。

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