注意海外货币政策变化、国内经济回升力度等

　　从估值和交投活跃度来看，当前A股已经处于历史偏低水平，考虑到近期市场的反弹主要由风险偏好回升驱动，而基本面和流动性并未发生明显变化，故预计短期A股市场将呈横盘整理。建议投资者密切关注海外主要央行对于货币政策的表态、美元流动性的变化以及国内经济回升的力度。

　　国庆节假期归来，A股市场先抑后扬。上证综指在跌破3000点后连续上涨，目前上方面临3100点整数关口。从驱动因素来看，近期的反弹主要源于市场情绪谨慎后的风险偏好修复，而国内外基本面和流动性并未发生明显变化。10月10日，受国庆节假期美国非农数据好于预期、海外货币紧缩担忧有增无减、地缘政治局势升级等因素影响，A股出现调整。而10月11日以来，由于9月社融信贷数据改善、部分龙头公司三季报超预期、产业政策预期偏积极，市场开启反弹行情。在此过程中，中小指数表现优于大指数，IM和IC明显跑赢IF和IH。

　　通胀拐点尚未出现，美股压力仍存

　　10月13日，美国劳工部发布的数据显示，该国9月CPI同比上涨8.2%，预估为8.1%，前值为8.3%；CPI环比上涨0.4%，预估为0.2%，前值为0.1%。从分项来看，在消费需求下降、库存偏高的影响下，能源（如原油）和供应链（如二手车、服饰等）价格继续回落，而房租、医疗服务、机票等价格上涨，这是通胀继续超预期的主要原因。

　　9月CPI数据是11月2—3日美联储议息会议前公布的最后一个重要数据，加之10月初公布的9月非农通胀强劲，其中失业率为3.5%，创出新低，使得11月加息75BP更加没有悬念，12月是否继续加息75BP则有待进一步观察。

　　从海外角度来看，当前影响全球股票市场风险偏好的关键在于美元流动性收紧，而导致美元流动性收紧的根源在于通胀居高不下。美国经济面临着就业市场过热、需求强劲与供应链受限的问题。为了实现通胀率降至2%的目标，就必须通过较高的利率、放缓的经济增速与疲弱的就业市场来实现。通胀会因为通胀预期而自我强化，如果在今年四季度通胀无法得到压制，那么市场就会将通胀预期带进明年，届时压制通胀的难度更大。因此，金融政策必须保持较长时间的紧缩。也就是说，美国通胀确定性拐点不仅决定了市场预期的拐点，也决定了作为全球资产定价之锚美债利率的拐点，其能够有效对冲美国经济衰退所带来的分子端企业盈利的下滑。若通胀趋向长期化，则美联储会持续紧缩，直至成功压制通胀，进而给美国经济增长带来更大压力。届时，分子端企业盈利的下滑和分母端流动性的紧缩会共同向市场施压，制约美股估值的提升。

　　在美联储12月议息会议之前，至少还有两次CPI和非农数据发布，尤其是11月中旬的10月通胀数据较为重要。由于存在明显的高基数，通胀数据大概率明显回落，除非环比再度大幅超预期。如果通胀数据能够明显改善，那么就可以成为紧缩政策退坡的一个契机。反之，若通胀数据居高不下，则在衰退和紧缩预期的共同作用下，不排除美股市场再度剧烈调整的可能性。总而言之，只要美国通胀尚未见到明显拐点，美联储紧缩的脚步就不会停止。在此背景下，全球总需求将继续回落，美股市场压力仍存，十年期美债收益率势必高位盘整，北向资金的双向波动也会更加频繁。

　　A股维持振荡态势，风格趋向均衡

　　从估值和交投活跃度来看，A股已经处于历史偏低水平，市场风险有限，但转机仍需主要矛盾缓解及政策面出现更多潜在催化剂。海外衰退和紧缩的风险挥之不去，地缘政治问题又悬而未决，国内稳增长政策的力度和经济复苏的强度将成为支撑A股估值的关键。目前来看，政策发力向实体经济传导能否更加顺畅、中长期贷款增速能否持续回升，还有待进一步观察。

　　具体而言，海外方面，经过数轮鹰派加息，美联储政策利率进入更加限制性的区间。9月CPI数据公布后，市场开始预期最快的加息时刻已经过去，并一度引发美股反弹。然而，通胀的黏性和“工资-通胀”的螺旋性并未指示加息的必要性下降，非农数据的强劲也表明美联储加息的基础仍存。这意味着四季度通胀数据的走向非常关键，如果通胀数据明显回落，那么加息周期将走到一个方向和速度需要相应调整的节点。历史上看，美联储紧缩周期结束后，美元指数大概率随之下行，美元流动性收紧的压力也将得到缓解，其有利于全球股票市场风险偏好的回升。国内方面，当前经济复苏在局部地区疫情反复、地产周期尚未见到明显拐点、海外需求继续回落的背景下存在挑战。9月CPI数据并未突破3%，进一步打消了市场对于今年政策收紧的顾虑。如果后续沿着短期政策稳增长、中长期改革提活力的方向释放内需潜力、激发创新活力、促使经济及企业盈利增长逐步回归正常增长轨道，那么A股市场就会迎来趋势性机会。

　　操作上，当前A股已经处于历史偏低水平，考虑到近期市场的反弹主要是由短期风险偏好回升所驱动，基本面和流动性并未发生明显变化，故预计短期A股市场将呈横盘态势，建议投资者密切关注海外主要央行对于货币政策的表态、美元流动性的变化以及国内经济回升的力度。若上述因素发生不利变动，则多单止盈离场。（作者单位：一德期货）

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