经济观察网 记者 梁冀 10月19日，沪深两市低开低走，三大股指全线小幅收跌。多名市场人士向经济观察网表示，市场的调整再次跌出机会，高端制造和科技行业等板块整体可能已经处于调整尾声。

　　长假过后，A股延续节前的弱势，海外主要市场情况也无二致。核心原因就是美联储的连续、大幅度急速加息，货币政策急剧收缩冲击全球资本市场。

　　通胀难抑，加息不止，美联储加息预期强化在全球金融市场上激起涟漪。10月初，市场曾押注美联储在9月ISM制造业数据大幅不及预期、英国财政刺激计划致股汇债“三杀”等不利情况下，美联储或最早于2023年5月起“转鸽”。但美国9月通胀数据出炉后，核心通胀数据强劲令美联储加息预期强化，市场普遍认为美联储年内还将两度加息75bp。

　　近期，多个国际组织警告美联储等央行的持续加息动作将为全球经济蒙上阴影，其中发展中经济体压力尤甚。此外，多家机构还表示，美国经济在未来一年内发生衰退的概率达到100%。不过，即便在经济下行压力下，多名美联储官员仍表示，只有在看到核心通胀见顶的有力证据时才会停止加息。

　　A股震荡

　　10月19日，A股三大股指小幅下行。上证指数报3044.38点，跌1.19%；深证成指报11027.24点，跌1.43%；创业板指报2425.96点，跌0.86%。北向资金净卖出60.02亿元，南向资金净买入45.40亿元。两市合计成交7584.00亿元，其中沪市成交3131.08亿元，深市成交4452.91亿元。

　　盘面上，申万一级下31个行业分类中，仅交通运输、煤炭两个板块收涨，涨幅分别为0.81%和0.04%，其余29个板块收跌；其中家用电器领跌市场，跌幅为3.54%；农林牧渔、食品饮料两个板块跌幅也超过3%，分别为3.27%和3.05%。个股方面，Chioce数据显示，沪深两市1039只个股收涨，3766只个股收跌。

　　股指走低，机构们更为理性，并且开始看到了机会。

　　中睿合银认为，目前投资者还是在交易各下游需求是否有确定性，基于宏观经济预期对需求产生的担心有逻辑、但并非事实，真实情况还需通过更多地跟踪微观行业来综合判断，比如地产新开工竣工、汽车销量数据等等。在疫情封控背景下，消费场景暂时缺失，但实际上存在需求后置的情况。因此，三季度是整个宏观需求的低点，从四季度甚至向明年展望，国内经济边际变化会越来越好。

　　至于外部因素，中睿合银表示，基于对美国持续加息的逻辑推导明年开始全球经济的链式衰退，有其逻辑但并不绝对。如果美联储持续加息影响海外需求确定性，进而影响国内出口，但今年以来国内依然保持稳健独立的货币政策并辅以适当的财政政策对部分行业定点支持，国内整体衰退其实并无逻辑支撑。向后展望，稳增长政策也会更密集落地。结合国内市场流动性和估值水平来看，当前市场已经处于较合适的位置。

　　融智投资基金经理夏风光也告诉经济观察网，当前市场出现底部在情理之中。持续的下跌后，技术面市场内在的修复动力也比较强，多方合力之下四季度出现筑底上行概率较高。但是前期扰动市场的核心因素是美联储的持续加息，在高通胀的背景下美联储加息进程尚未终结。中美长期利差的倒挂，对A股政策面和资金面形成了干扰。回顾历史，如果没有资金面的配合，特别是没有货币政策宽松预期的持续，难以形成大级别的趋势行情，这一主线还需要后续的跟踪确认。

　　美股承压

　　隔夜美股方面，当地时间10月18日，美股三大股指在多家大型上市公司三季报利好因素影响下小幅上扬。截至当日收盘，道琼斯指数报30523.80点，涨1.12%；标普500指数报3719.98点，涨1.14%；纳斯达克指数报10772.40点，涨0.90%。

　　个股方面，多只大型科技类股票上涨。苹果公司（AAPL.O）涨0.94%，微软（MSFT.O）涨0.41%，谷歌（GOOGL.O）涨0.61%，亚马逊（AMZN.O）涨2.26%，脸书（META.O）跌0.93%。

　　10月18日，高盛发布2022年第三季度财报，虽然业绩同比下滑明显，但仍超出市场预期。财报数据显示，报告期内，高盛实现营收119.8亿美元，同比下降12%，超过市场预期的114.3亿美元；净利润30.69亿美元，同比下降43%。

　　受高盛三季报超市场预期提振，大型银行股也普遍上涨。美国银行涨3.75%，摩根士丹利涨2.98%，摩根大通涨2.57%，高盛涨2.33%，富国银行涨1.62%，花旗涨1.28%。受通胀高企、IPO不振等因素影响，华尔街多家大型金融机构三季度业绩放缓。除高盛外，富国银行期内净利润同比下降31%，摩根士丹利同比下降29%，花旗同比下降25%，摩根大通与美国银行也分别下降17%和8%。

　　此前，市场曾押注美联储或迫于经济形势最早于2023年上半年“转鸽”，但美国9月核心通胀数据走高令市场期待破灭。多名美联储人士也公开表示，在通胀未出现明显好转迹象之前不会停止加息。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，通胀水平过高令其对于判断6个月后通胀水平信心不足。他表示，只有在看到核心通胀至少见顶的有力证据时才会停止加息。亚特兰大联储主席博斯蒂克也表示，除非能控制住通胀水平，否则美联储将很难实现就业水平最大化。

　　此前，美国劳工部于10月13日公布9月消费者价格指数（CPI）。美国9月CPI同比上涨8.2%，高于市场预期的8.1%，前值为8.3%；环比上涨0.4%，市场预期为0.2%，前值0.1%。通胀高企现状未改，美联储短时难停加息步伐。FedWatch数据显示，11月加息75bp的概率为96.3%、12月加息75bp的概率为71.5%；市场对年末美联储利率水平的预期，上升至4.5%-4.75%。

　　中信证券明明团队指出，鲍威尔此前在9月议息会议的新闻发布会上实际透露了停止加息的条件：一是一段时间经济增长低于趋势性增长；二是劳动力市场出现疲软以促进劳动力市场供需平衡；三是看到明确的证据表明通胀正在回落至2%。

　　明明团队认为，美联储对于失业率的预测实质上是变相承认了美国经济衰退不可避免，美国或于明年上半年步入实质性衰退。基于美联储对于失业率的预测，预计萨姆规则衰退指标（三个月失业率均值与过去12个月低点的差值）会于明年上半年、最早或于一季度达到0.5%的水平。而自1970年以来，在该指标达到0.5%时往往经济衰退已经开始，因此美联储对于失业率上升的预测实质上表明了此轮加息美国无法避免经济衰退。其认为，美联储加息终点或为5%左右。

　　英国危局

　　美联储连番加息下，国际市场频繁受到冲击。2022年9月6日，特拉斯就任英国新首相，成为英国历史上第三位女首相。入主唐宁街十号后，特拉斯于9月23日出台大规模减税计划，包括削减个人所得税率，降低包括购房印花税、酒水税和国民保险等各种税率以及放宽对企业运营和高收入者监管等。当日，英国金融市场剧烈震荡，英国十年期国债利率单日上涨34bp，英镑兑美元大跌逼近平价，英国养老金管理机构出现抵押品不足的情况。

　　市场剧烈震荡后，英国政策出现U型反转。9月28日，英国央行宣布暂时推迟量化紧缩，并实施为期两周且无限量地增加长端国债的操作。10月14日，特拉斯任命前外交大臣亨特为新任财政大臣；10月17日，亨特宣布将取消政府今年9月宣布的大规模减税计划中“几乎所有”减税措施。

　　财通证券分析师李美岑分析称，英国国债的快速跳升迫使英国养老金陷入了“危机循环”。长期国债价格暴跌导致养老金资产端快速缩水，为了满足保证金要求，养老基金开始分阶段抛售流动性最好的资产-英国长期国债。最终出现了“国债价格越跌，养老金越卖”的状况，即英国养老金陷入“国债利率飙升导致需补缴大量保证金——紧急抛售流动性资产——资产价格下跌——保证金压力进一步上升”的“危机循环”。

　　9月28日，英国央行宣布暂时推迟量化紧缩，并无限量地增加长端国债的购买。政策公布后，30年期国债收益率从4.99%下降了100多个基点至3.94%，从而打破“危机循环”，暂时避免了养老金危机。

　　一边加息，一边放水，英国央行传递的货币政策信号愈发混乱。中金公司指出，购债压降利率“治标不治本”，没有在根本上解决市场对于“财政主导”的担忧，只要英国财政大扩张方向不变，市场信心就难以修复。

　　中金公司认为，英国的遭遇折射出宏观政策应对“滞胀”时的两难境地，货币要“抗通胀”，财政要“稳增长”，两者相互矛盾。当下货币政策的主要目标是抗通胀，对此要求实际利率上升，经济增速下降。财政政策因为担负照顾大众民生的重任，更希望实际利率维持在较低水平，以此保证一定的经济增长。在外生性供给冲击下，通胀高企，货币与财政的矛盾愈发突出，这便是英国“减税恐慌”背后的深层次问题。而除英国外，这一问题也存在于美国与欧元区。

　　据国际货币基金组织（IMF）预测，今年全球经济增长率为3.2%，明年的预测值则下调至2.7%，较7月预测值低0.2个百分点。IMF预计2023年全球将出现大范围的增长放缓，美国和欧元区等发达经济体将继续处于停滞状态。

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