摘要

　　9月份社会融资规模主要是企业贷款显著回升，委托贷款增加和信托贷款少减，带动社融存量增速回升至10.6%，结束了连续2个月下滑的态势，稳经济措施效果逐步显现。

　　美国9月非农报告表现维持韧性，其中新增就业26.3万，预期增加25.5万人，失业率回落至3.5%，非农平均时薪环比增0.3%。美国9月份未季调CPI年率为8.2%，核心CPI同比为6.6%，继续创下40年来新高。叠加维持韧性的就业数据，薪资-通胀螺旋担忧延续，进一步强化美联储维持鹰派立场以抑制需求的预期，11月或继续加息75bps。

　　资产表现方面，在美国就业表现良好，通胀粘性延续的背景下，市场仍然处于对快速加息的恐慌和对货币政策收紧放缓的期待间的博弈。美债利率和美元重新走高，波动呈现放大。国内关注二十大会议成果及未来政策规划，继续观察稳增长政策逐步落地后实体经济端复苏的成色。

　　权益市场方面，全球资金避险情绪增加造成全球主要指数短期下跌。除了海外风险，我国当前疫情多地散发使得企业和居民对未来经济前景信心不足也是造成节后A股再度走弱的重要原因。大宗商品方面，加息周期以及对未来有一定衰退预期的背景下，大宗商品普遍承压，但商品库存普遍较低，同时人民币走弱对部分国际定价品种形成支撑，商品整体表现震荡。债券市场方面，短期疫情反复对期债价格有一定支撑，但随着稳增长政策持续落地，宽信用效果显现，预计国债期货价格上行空间有限，操作上建议暂时观望。外汇市场方面，英国央行重新购买国债引发市场对于紧缩政策可能有所放缓的乐观情绪，但是随着美国9月通胀居高不下，大幅加息前景支撑美元再度走高，美元或维持强势。此前人民币一度突破7.2关口，但随着央行释放维稳信号，加大政策干预，在岸人民币在7.1-7.2区间波动，强势美元下人民币或仍有下探空间，但整本贬值投机情绪已得到遏制。

　　正文

　　01

　　市场热点概览

　　1、 国内宏观环境概览

　　表1：国内宏观环境概览

　　资料来源;申万期货研究所

　　国内热点：

　　9月份，社会融资规模增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。9月末社会融资规模存量为340.65万亿元，同比增长10.6%。广义货币(M2)余额262.66万亿元，同比增长12.1%，狭义货币(M1)余额66.45万亿元，同比增长6.4%。9月份社会融资规模主要是企业贷款显著回升，委托贷款增加和信托贷款少减，带动社融存量增速回升至10.6%，结束了连续2个月下滑的态势，稳经济措施效果逐步显现。

　　9月国内CPI同比涨2.8%，较上月扩大0.3%，为2020年4月以来新高。PPI同比涨0.9%，大幅低于前值2.3%，CPI与PPI剪刀差扩大至1.9%。近期国际能源价格波动较大，输入性通胀压力有所缓解，新一轮猪周期进度略超预期提振食品通胀，同时去年下半年基数错位导致今年四季度通胀剪刀差反转加大。

　　海外热点

　　美国9月非农报告表现维持韧性，其中新增就业26.3万，预期增加25.5万人，失业率回落至3.5%，非农平均时薪环比增0.3%。

　　美国9月CPI高位运行，美国9月份未季调CPI年率为8.2%，核心CPI同比为6.6%，继续创下40年来新高。9月通胀显示租房成本等服务端通胀显露粘性。叠加上周表现维持韧性的就业数据，薪资-通胀螺旋担忧延续，进一步强化美联储维持鹰派立场以抑制需求的预期，11月或继续加息75bps。

　　英国养老金面临爆仓风险。9月特拉斯就任首相后推行一系列减税措施导致财政恶化，叠加高通胀下的大幅加息，英镑、英国国债价格持续下跌。此前英国养老金计划普遍持有对冲利率下行的衍生品工具，但这些杠杆较高的金融衍生品在利率快速升高的环境下面临爆仓风险，因此英国央行不得不重新恢复购买国债。在面临通胀高企和政府高额债务的情境下，未来风险可能进一步恶化。当前英国政府面临的困境可能只是加息周期下全球市场风险的一个注脚，需警惕更多此类风险事件的发生。

　　02

　　资产概览及观点

　　1、资产表现概览及展望

　　表2：近两周国内外资产表现

　　资料来源;申万期货研究所

　　2、回顾及展望

　　资产表现方面，在美国就业表现良好，通胀粘性延续的背景下，市场仍然处于对快速加息的恐慌和对货币政策收紧放缓的期待间的博弈。美债利率和美元重新走高，波动呈现放大。

　　国内关注二十大会议成果及未来政策规划，继续观察稳增长政策逐步落地后实体经济端复苏的成色。

　　权益市场：国庆节海外风险加剧拖累节后A股表现。国庆假期期间，海外市场先涨后跌，俄乌冲突有进一步升级的趋势，全球资金避险情绪增加造成全球主要指数短期下跌。除了海外风险，我国当前疫情多地散发使得企业和居民对未来经济前景信心不足也是造成节后A股再度走弱的重要原因。

　　大宗商品：加息周期以及对未来有一定衰退预期的背景下，大宗商品普遍承压，但商品库存普遍较低，同时人民币走弱对部分国际定价品种形成支撑，商品整体表现震荡。

　　国内工业品价格走势整体下行，但本月证金债和专项债预计全部落地，叠加步入施工旺季，同时央行9月底连续出台三项稳地产政策，对地产需求敏感品种有一定支撑。

　　债券市场：近期全国疫情新增感染人数有所增加，影响经济恢复，国务院表示要抓住时间节点，推动政策在四季度全面落地。央行、银保监会决定阶段性调整差别化住房信贷政策，财政部发布支持居民换购住房有关个人所得税政策，稳地产政策继续出台，关注商品房销售回升力度。8月份CPI同比上涨2.8%，低于市场预期，M2、社融、新增贷款增速均超预期，主要是企业贷款和表外融资同比显著增加，宽信用效果有所显现。短期疫情反复对期债价格有一定支撑，但随着稳增长政策持续落地，宽信用效果显现，预计国债期货价格上行空间有限，操作上建议暂时观望。

　　外汇市场：英国央行重新购买国债引发市场对于紧缩政策可能有所放缓的乐观情绪，但是随着美国通胀居高不下，大幅加息前景支撑美元再度走高，加息周期以及避险需求下，美元或维持强势。此前人民币一度突破7.2关口，但随着央行释放维稳信号，加大政策干预，在岸人民币在7.1-7.2区间波动，强势美元下人民币或仍有下探空间，但整本贬值投机情绪已得到遏制。

　　申银万国期货有限公司

　　申万期货研究所所长助理，金融学博士，CFA、FRM，上期所优秀宏观分析师，期货日报最佳宏观策略分析师，中共上海市金融工作委员会上海金融人才讲师团讲师。

　　唐广华（执业编号：F3010997）

　　申万期货研究所国债高级分析师，金融学硕士。主要研究方向：宏观经济中的财政货币政策、物价以及国债期货基本面与投资策略。

　　林新杰（执业编号：F3032999）

　　申万期货研究所宏观及贵金属分析师，新加坡管理大学硕士，主要研究方向为海外宏观以及相关国内外期货品种的策略研究。

　　贾婷婷（执业编号：F3056905）

　　申万期货研究所股指分析师，浙江大学管理学学士和香港理工大学管理学硕士，CFA。主要研究方向为股指期货和期权。

　　叶慧超（执业编号：F03086553）

　　申万期货研究所宏观分析师，复旦大学经济学博士，中级经济师。2年宏观研究经验，目前主要研究方向为全球宏观和外汇衍生品。

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