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光器件全球市场：PON起舞，数据互联爆发

Ovum预计全球光元器件市场稳定发展，于2019年前会按10％的年复合增长率达到123亿美元。行业的发展有两个驱动要素，一个是接入层面的全面光化（从电猫到光猫）；业界预测今、明两年PON的增量主要在GPON上（相对EPON有更好的分光效率），增量大约为7000-8000万支，若单价为150-200元，则会产生100亿-150亿元的市场空间。另一个是互联网带来的数据中心的井喷需求，数据中心的互联器件市场快速增长，到2021年数据中心光器件市场预计会达到49亿美元（2014年16亿美元）。

光器件领域将走出中国的“华为中兴”

华为崛起的五个关键词是：成本优势，走出去，持续创新，股权激励，再定位。光器件是个逐渐和美国说“再见”的行业。持续不断的技术创新加综合的成本优势，是通信/光器件行业得以持续成功的基础，中国的光器件公司目前正在复制华为崛起的道路，而面向未来，数据互联将会成为行业最有亮点的领域，面向数通产品的布局并保持优势的光器件企业将脱颖而出。

十年磨一剑，光芯片+自动化双翅齐飞
15年光学技术的设计及专业知识，一贯传承的垂直整合能力，战略性布局数通领域全系列光芯片，在自动化领域中的不断探索实践与knowhow积累是昂纳光通信的四大核心竞争力要素。公司凭借在无源器件领域的扎实积累，以及有源/自动化领域的持续布局，目前有源产品、数据中心产品、以机器视觉为代表的自动化产品的基础牢固，未来正在等待市场爆发式增长的到来。

公司与中外公司对比的印象是：小而美。增速稳健，毛利率高，资产负债率很低，存货周转快，积极在海外布局并积累最核心技术。

15年H2-16年三大亮点展望
公司正在积极与世界一流的互联网企业对接，提供用于数据中心交换的光模块产品，未来瞄准做世界级的高端光器件供应商的目标；伴随全球宽带提速大潮，涉入WDM光接入领域，有源PON产品也将带来可喜的收入；在自动化领域：电子烟、光学镀膜、机器视觉三箭齐发，它们不仅增速飞快且毛利率更高，为公司获得长远、持续的高盈利能力提供有效保障。

投资建议
我们预测，2015-2017年公司的收入增速为35%　 、42%、38%，净利润增速分别为43%、111%、70%，对应的EPS分别为0.08港币、0.18港币、0.30港币，目前市盈率约为20倍，考虑到在中国，公司在芯片的自主知识产权的稀缺性，也是数据业务大潮下的直接受益标的，以及布局自动化的可持续性，我们给予买入投资评级，合理估值3.6元，对应2016年20倍PE。

风险提示

海外并购受阻，竞争压力，港股系统性风险。


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