经济观察报 记者 欧阳晓红 全球市场再一次同频共振。海内外股市全面大爆发，多头力量高亢；即使美联储9月通胀数据高于预期，以及国际货币基金组织（IMF）预测三分之一的世界经济今年或明年可能发生萎缩。

　　这一次，A股收复3000点大关只用了两天，上一次是4天时间。10月11日晚间，即A股跌破3000点的第二日，中国央行连夜发布了全面改善的9月全融数据，这无疑利好A股。

　　非常时期，全球市场在硝烟下“颤栗”。十一假期期间，海外市场行情可谓超级“过山车”；节后的A股亦未迎来“开门红”，但破位调整后的行情态势日趋向好。

　　囿于各种不利因素的叠加影响，全球性经济衰退或渐行渐近；2022年度诺贝尔经济学奖对“银行和金融危机的研究贡献”的表彰仿佛在警示市场预防危机。

　　而家底（外汇储备）厚之外，经济基本面也要无恙，A股方能行稳致远。9月信用扩张及信用结构改善则提供了一种确定性——助力中国经济复苏。

　　市场剧烈起伏

　　10月14日，A股三大股指全线大涨，沪指、深成指、创业板指数分别报收3071.99(+1.84%)、11121.72(+2.81%)、2434.22(+3.55%)；4512只个股上涨，下跌367只；涨停110只，跌停3只；北向资金净买入74.72亿，总成交额8608亿，较上一日增量1325亿；大盘市场情绪达至沸点，信心正逐步回升。

　　板块方面，医疗器械、医疗服务、电力设备等居涨幅前列；大盘主力净流入电力设备、医疗器械、医疗服务分别为66.51亿、23.89亿、19.38亿。

　　当日盘中，美元指数报112.67, 欧元对美元0.9763, 离岸人民币（CNH）对美元7.18。

　　据同花顺数据，13日，上涨个股3207只，下跌1548只；北向资金净流出80.35亿；两市成交额7283.39亿。前一交易日则分别：上涨个股4541只，下跌369只；北向资金净流出58.67亿；两市成交额7102.17亿。值得注意的是，当天（12日）13:09开始, 大盘被一股神秘力量拉升，数千只个股瞬间上涨；令当日低开高走的三大指数呈V型暴力反转走势。

　　复盘外围前一交易日（10月13日），亦是多头力量占上风；欧美股市普涨。美股道指、纳指、标普500分别报收30038.72(+2.83%)、10649.15(+2.23%)、3669.91(+2.60%)。

　　“（9月美国通胀）数据（于当地时间10月13日）发布后，美国股市出现抛售，不过在晚些时候有所好转并大幅上涨——这不太可能是由于对消费者物价指数的重新考虑，更多的是与空头回补及购买计划有关。”景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭认为。

　　在他看来，美国核心物价升幅高于预期，意味着联邦公开市场委员会预计将在11月份会议上加息75个基点，也可能意味着美联储或将在12月份及之后继续按此节奏加息。预计到明年年中，通胀将同比大幅下降。这通常会为股票及信贷营造一个良好的环境，但在此之前可能会有更多下行空间。

　　诸如，意外升级的战争及非战争硝烟，一度让 十一假期期间的港美股经历超级过山车，但整体涨幅仍不小；对于节后A股走势，市场观点多持乐观态度。殊料，10月10日，A股失守3000点，沪指报收2974.15(-1.66%)，深成指、创业板指数均跌超2.3%，总成交额6280亿。

　　欧美股市亦全线走低，但纳指报收10542.10(-1.045%)之外，其它指数均跌幅未超过0.8%。美元指数报113.1, 欧元对美元报0.9704, 离岸人民币（CNH）对美元报7.1551。

　　这天，乌克兰首都基辅的中心发生了多起爆炸。该市的紧急服务部门称，有死伤报告。

　　两天前，一场爆炸摧毁了俄罗斯刻赤大桥的一部分。俄罗斯方面称，刻赤大桥爆炸是乌克兰实施的“恐怖袭击”；于是在两天之后，施行了向包括首都基辅在内的乌克兰主要城市区进行导弹袭击报复。当日，俄罗斯RTS指数报收963.88(-4.10%)，持续大跌。

　　袭击造成的全部伤亡人数尚不清楚，但乌克兰国家紧急事务局表示，至少有11人死亡，89人受伤。外媒报道，除了人员伤亡外，袭击还破坏了乌克兰能源网的重要部分，促使该国能源部宣布从周二（10月11日）开始停止向欧盟出口电力。

　　联合国秘书长安东尼奥-古特雷斯(Antonio Guterres)对袭击感到“震惊”，他通过发言人说，这些袭击代表了战争的升级。

　　次日，A股企稳回升，沪指、深成指、创业板指数分别报收2979.79(+0.19%)、10577.81(0.53%)、2261.89(+1.15%)，成交额为5638亿。

　　当天盘中，美元指数报113.20, 欧元对美元报0.9706, CNH、CNY（在岸人民币）分别报7.1883?7.1816, 人民币中间价报7.1075; 但CNH当日盘中一度跌至7.2。

　　堪称“全球资产定价之锚”的美国10年期国债收益率报3.951(+1.58%)，但盘中曾再次升破4%；美国2年期国债收益率报4.325(+0.29%)。早些时候，即9月28日，美国10年期国债收益率也曾跃升至4%，创2010年4月以来新高。

　　一路狂飚的美国10年期国债收益率不仅推升市场融资成本，昭示美国通胀持续高企，美联储鹰派立场（11月或将再次加息75基点），还会引发金融市场一系列的连锁反应。

　　不确定性挑战

　　不只是战争意外升级+美国芯片新禁令，以及秋冬疫情的大规模反复；利率冲击波亦在裹挟全球资产——随着美联储和其他主要央行提高利率以应对飙升的通胀，人们愈发担心经济衰退。

　　10月10日，摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）警告，“非常、非常严重”的不利因素组合可能会在明年年中使美国和全球经济陷入衰退。

　　十天前，据投研机构 Ned Davis Research 的运行模型显示，目前全球经济衰退的可能性为 98.1%，如此之高的衰退概率只是在2020年初及2008年-2009年的金融危机时出现过。

　　“美联储持续收紧政策除了对金融资产回报产生直接抑制作用外，也会导致衰退风险升温。”赵耀庭认为。

　　在他看来，短期债券收益率将被政策利率的上升推高，而长期债券收益率将被日益恶化的经济前景打压。因此，预计收益率曲线将进一步趋平/倒挂。

　　从经济影响来看，赵耀庭称，实际收入已明显受到挤压。预计2022年下半年美国消费者支出将有所放缓。美国经济已陷入技术性衰退（GDP在2022年前两个季度均为负值），而这可能会延长经济衰退的时间。?

　　方正中期期货研报指出，全球及各经济体的9月PMI数据进一步佐证了全球经济衰退预期，尤其是制造业。9月全球制造业PMI录得 49.8，自从2020年7月以来首次跌破荣枯线。在全球经济下行的压力下，各国民众消费能力和消费信心不断下降，实物商品消费不断减弱，传导至制造业需求的降低。

　　而10月初百年大投行（瑞士信贷）濒临破产传闻、全球金融市场“过山车”行情等变量更平添了诸多不确定性。当地时间10月7日，瑞士信贷宣布，将回购最高约30亿瑞士法郎的OpCo高级债务证券。

　　此举能使之免遭破产吗？瑞士信贷业绩亏损和股价暴跌似乎仍令市场深感不安。

　　10月10日，斯德哥尔摩瑞典皇家科学院宣布，将2022年诺贝尔经济学奖授予美联储前主席伯南克与道格拉斯·W·戴蒙德和菲利普·H·戴维格等3名美国经济学家，表彰他们对银行和金融危机的研究。诺贝尔委员会表示，三人的研究表明“为什么避免银行倒闭至关重要”。

　　伯南克自诩是大萧条的痴迷者，幸运的是，2007年至2009年全球金融危机期间，伯南克担任美联储主席时，有机会尝试知行合一，将理论与当时的实际情况结合起来。他在《行动的勇气》书中写道：美联储诞生于人们不太熟悉的“1907年恐慌”之后，遭遇的第一个重大考验就是20世纪30年代的那场危机。那时，美联储失败了……结果引发了一场全球性的大萧条。75年之后，又在2007-2009年的危机和余波中，遭遇了同样的问题。这一次，我们行动了。

　　不过，一个无法否认的事实是，伯南克未能阻止危机的爆发，尽管他的研究为应对全球金融危机提供了理论依据。而且，市场认为，由此衍生的银行严格监管和超低利率时代，助长了金融市场的风险——更甚者，它们现在才慢慢显现出来。还有学者将当前全球不断蔓延的通胀之源头指向大量放水，货币超发；或昭示这其中的缘由不无纠葛。

　　如果不考虑2020年疫情爆发之际祭出的大放水，此前错判通胀预期的美联储又将面对第三次危机吗？2022年3月以来，为抗击通胀，美联储激进加息，已累计加息300基点。

　　高债务杠杆+通胀高企背景下，美联储，包括各国央行大幅加息恐加大或导致经济衰退、市场崩溃的风险，其也由此备受市场诟病。

　　获奖后的伯南克说，即使金融问题没有开始成为重要事件，随着时间推移，它让金融环境恶化，可能加剧问题，激化问题，所以我认为，这是我们必须密切关注的。他说，当前美国的经济与2008年前危机爆发时没有相似性，目前银行业整体状况好于2008年危机期间。

　　诚然，2008年之后，各国均在强化功能监管；银行从审慎监管到维护金融稳定的宏观审慎监管。由此引申的严监管框架下，金融机构资本充足，似乎上世纪的大萧条和2008年金融危机期间抵押品价值下降与贷款机构破产在今天并未出现。但政府债券市场仍压力不小。

　　接下来，如果美联储基准利率超过5%的话，大部分的资金或许都会去投固定收益产品？除非超跌后的股市价值凸现——股息率超过基准利率。可见，全球金融宏观形势日趋严峻。

　　重振信心

　　现在，“通胀+美联储紧缩政策+战争+疫情+能源危机+气候风险”等叠加，由强美元掀起的全球货币战愈演愈烈。

　　现实中的各国央行已通过不同方式直接或间接开启了预警模式。

　　而2022年度诺贝尔经济学奖对“银行和金融危机的研究贡献”的表彰似乎也在提醒我们，如何面对危机；因为他们的研究发现改善了社会应对金融危机的方式。

　　这个时候，不只是非美货币的汇率需稳住，被视为一国家底与实力、可抵御风暴冲击的外汇储备亦尤为重要。据国际货币基金组织（IMF）近日发布的截至今年6月末的全球外汇储备数据（CCOFER），全球外汇储备大幅减少。截至今年6月末，全球外汇储备余额120368亿美元，较上年底减少8838亿美元。

　　中银证券全球首席经济学家管涛分析，汇率贬值引发的负估值效应是导致全球英镑、日元、欧元、加元、澳元和人民币外汇储备余额美元价值减少的主要原因。

　　管涛表示，将IMF的CCOFER和美国财政部的国际资本流动报告（TIC）数据结合起来分析显示，截至今年6月末，外国官方投资者持有美国国债余额39026亿美元，相当于同期全球美元外汇储备余额的58.7%，较3月末回落0.5个百分点，远低于2014年、2015年占比约八九成的水平，为有数据以来最低。

　　“这表明，现在仅用外国官方投资者持有美债余额变化，已经难以准确判断全球美元外汇储备余额的变化，因为外国官方投资者既可能配置美债，还可能配置其他美元证券资产如政府机构债、企业债甚至上市公司股票等。”管涛说。

　　事实上，家底厚之外，经济基本面也要无恙，A股方能行稳致远。

　　10月11日，据中国央行公布的金融数据，9月信用扩张大幅提速，结构显著改善。

　　中国民生银行首席经济学家温彬评论，9月M2同比增长12.1%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高3.8个百分点，市场流动性继续保持合理充裕。9月新增信贷大幅扩张，同环比均明显多增，信贷结构显著改善。在降息、减税和房地产市场供需两端政策进一步加码下，市场信心逐步修复，房地产销售边际改善，提振居民按揭贷款需求，居民中长期贷款增加3456亿元，为三季度以来最高水平。9月社会融资规模新增3.53万亿元，同比多增6245亿元，继续显著回升。

　　从金融数据可以看出，在稳增长政策持续加码并加快落地下，企业和居民部门信贷有效需求持续回升，宽信用进一步提速。

　　“结合稳经济大盘四季度工作推进会及各项政策部署看，基建、制造业、房地产等领域的信用扩张有望对四季度信贷和社融增速继续形成有力支撑，有助于经济运行保持在合理区间。”温彬表示。

　　另一个利好消息是，新能源车强势崛起，中国汽车出口跃居全球第二。中汽协数据显示，2022年8月中国汽车出口量达30.8万辆，同比增长65%；可谓历史上首次超过30万辆。

　　那么，“战火硝烟”弥漫全球之际，多空消息交织之下，近期较快贬值的人民币汇率能否企稳回升？

　　CNH、CNY一度在9月28日跌破7.24关口，10月11日，CNH再度触及7.20。对此，中国央行发文指出，从近年来走势看，人民币对美元双边汇率和美元指数没有一一对应关系。市场供求始终起着决定性作用，外汇市场有能力实现自主平衡。并表示，在市场化的汇率形成机制下，汇率的点位是测不准的，双向波动是常态，不会出现“单边市”。

　　央行还指出，下一步将综合施策，稳定预期，坚决抑制汇率大起大落，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　诚然，全球市场一度在硝烟下“颤栗”， 加之受累于外围市场及秋冬反复疫情的影响，A股也受波及，跌破三千点大关，但两日后收复3000点，且市场情绪高涨；不过，市场信心何时能真正重振？同时，投资者也需注意，如果多头力量持续大爆发及市场情绪处于沸点高位之后，市场可能也会出现调整。

　　据相关统计，从历史数据来看，回顾前48次从跌破3000点到收复3000点：只有2次收复3000点耗时超过1年，另外46次都在1年之内。有30次在10天以内就收复了3000点，有9次只花了1天。收复3000点平均用时62天，中位数用时6天。而上一次跌破3000点，是2022年4月25日，重回3000点只花了4天。

　　最久的一次是2011年4月25日到2014年12月8日，花了1323天，近3年零8个月。

　　这一次，A股这次仅用2天时间便重回3000点，目前多头力量强劲。9月信用扩张及信用结构的改善亦提供了一种确定性——助力中国经济复苏。事实上，8月底以来，A股市场成交额不断缩量；近日交易情绪有所回暖，成交额持续回升。

　　“若成交额持续放量上升，微观流动性改善将带来市场修复。”华安证券认为，“无论处于哪种风格占优的大行情中，成交额放量上升期间， 成长占优概率都最大；除非市场处于熊市大背景，成长才表现不占优 。”