核心观点

　　供给：澳洲主流矿发运波动较大（整体弱稳），巴西发运持稳，非主流矿受利润不足及罢工事件等影响，发运量维持偏低水平。

　　需求：环保限产，叠加钢厂利润驱动不足，钢厂停产检修或增多，铁水产量或逐步见顶，钢厂或维持低库存策略。

　　总的来看，铁矿目前正处于下有铁水产量维持高位的现实支撑，上有钢厂低利润的压制，破局仍需看下游需求表现。从盘面来看，铁矿01合约短期或维持在【650,750】区间震荡。

　　从操作思路来看，单边，暂观望，或维持震荡思路；从套利角度来看，近强远月格局仍存，铁矿11-1正套已逐步兑现，不建议追涨；从期权角度来看，考虑到近月仍有一定的补库需求叠加非主流矿成本支撑，可考虑背靠650元/吨买入铁矿2301合约执行价为800的看涨期权。

　　关注点：主流矿山发运量、下游需求释放力度

　　PART 01 基差与月差

　　从基差与月差角度来看，铁矿石基差走强，月差走弱，对应现货表现相对坚挺，而远月仍有垒库预期，表现相对偏弱。

　　PART 02 供需分析

　　铁矿石发运量虽波动较大，但整体维持弱稳，钢厂低利润背景下，主动补库意愿较低，在铁水产量逐步见顶背景下，或维持低库存策略，铁矿自身驱动一般。

　　1、供应端：发运波动较大，整体维持偏低水平

　　单从数据来看，据Mysteel调研，2022年以来，全球铁矿石周度发运均值在2936万吨，此水平明显低于6月中旬以来发运旺季的3039万吨均值水平。从铁矿石发运季节性走势来看，发运拐点尚未到来，铁矿石发运量或仍有一定的增量。

　　淡水河谷铁矿石发运量整体处于正常水平。若以发运量来推算其年度目标完成情况，则后期淡水河谷周度铁矿石发运量需达到566.8万吨（近四周发运均值在560万吨）。

　　近期美金矿承压下行，非主流矿利润驱动已不足，叠加俄乌战争影响、罢工事件影响（非主流昆巴矿），非主流矿铁矿石发运整体维持偏低水平。

　　与铁矿石发运量相对应，近期到港量整体有所回升，但据测算，在近期连续两周大幅回升后到港量将迎来明显的下降，45港到港量整体或维持在2300万吨上下波动。

　　2、需求端：利润不足&环保扰动，铁水产量或逐步见顶

　　“二十大”召开在即，北方部分钢厂对烧结有所限产，考虑到采暖季即将来临，叠加钢厂利润偏低，不排除钢厂停产检修增多，铁水产量或逐步见顶。据Mysteel调研，截止10月13日，样本钢厂日均铁水产量为240.15万吨，铁水产量连续五周处于240万吨左右。从扰动因素及铁水产量季节性走势来看，铁水产量逐步见顶的概率较大。

　　从利润角度来看，钢厂与焦化厂利润仍处偏低水平，焦炭现货第二轮提涨已开始，但钢厂目前利润偏低，且旺季需求成色不足，钢厂接受的可能性偏低，钢焦博弈仍将持续。相比之下，受环保扰动，国内煤矿减产明显，叠加下游补库需求，炼焦煤平均利润超过1000元/吨，产业链上中下游利润严重不平衡。关注“二十大”会后煤炭保供稳价增量兑现情况。

　　从库存角度来看，钢厂进口矿库存已处于近几年最低水平，低利润下钢厂主动补库意愿不足（进口矿库存水平与以PB粉为代表的铁矿石价格走势相一致）；相比之下，港口库存近三周维持在1.3亿吨上下波动，港库平均可用天数维持在近几年同期中性略偏低水平，若铁水产量维持在240万吨左右的高位，港库仍将转降，则后期钢厂仍有补库的可能。

　　PART 03 估值：中性

　　综合考虑铁矿基差、品种价差、进口利润来对铁矿估值。铁矿石基差中性、进口利润中性偏高，焦矿比中性，废钢相比铁水更具性价比，铁矿石整体估值中性。

　　从基差角度来看，对标最便宜可交割品（目前最便宜可交割品为PB粉），铁矿01合约基差处于中性水平。

　　从进口利润角度来看，近期进口利润维持较好水平。从季节性走势来看，目前进口利润已处于中性偏高水平。

　　从品种价差来看，中品位与低品位价差维持低位小幅波动。从价差季节性走势来看，价差目前处于近几年低位，显示低利润背景下，钢厂提产动力尚且不足。

　　从品种价差来看，废钢与铁水价差近期维持下降态势，考虑到废钢收得率，目前废钢相比铁水更具性价比。

　　从品种比价来看，01合约上焦矿比处于近几年中性水平。后期重点关注“二十”大后国内煤矿增产情况。

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