【导语】2020年之前的油市，主要围绕欧佩克减产和美国增产展开，两者之间在供应端的博弈情况导致了油价的起伏，但是整体波动幅度有限。在进入2020年之后，因为沙特增产和全球需求降低问题，直接导致油价创历史新低，随着全球货币政策的宽松和供需的改善，油价走出了近两年的慢牛行情。2022年年中，油市经历了牛熊转换，转换过后，考虑到供应端受限，油价将长期保持高位波动。

　　2020年以来，原油市场经历了完整的经济周期。在2020年年初，因为全球卫生事件，导致经济出现明显下滑，且沙特增产，原油油价一路下跌，最低跌至历史性负油价。随后，一方面在美联储和欧洲央行等货币宽松的支撑之下，经济开始稳步复苏；另一方面在沙特等减产提振下，通过产量控制来调节供应。需求逐步恢复且向好，但是供应相对不足，导致库存水平一路下降，推动了油价重心水平的不断提升。特别是进入2022年之后，因为地缘风险导致的高油价，波动性明显加剧，两油一度冲高至130美元/桶附近。

　　因为高油价刺激了通胀的不断走高，美联储开启了货币政策转向的步伐，在加息和缩表的节奏上明显快于市场预期，特别是多次加息75个基点更是将美元指数不断推高，直接导致了大宗商品彻底转向。在货币政策转向之后，原油价格也呈现一路下跌的趋势，从最高点130美元/桶跌至90美元/桶附近。

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　　其实，宏观和产业对油市产生作用，对应着油价水平是不一样的。换句话说，当油价高于80美元/桶的时候，比如120--80美元/桶之间，其实和产业关系不大，更多交易宏观逻辑，6月至今以来的下跌，就是纯粹的宏观衰退逻辑，这从库存水平看不出任何变化。当跌破80美元/桶的时候，产业开始主导，这个位置，就是沙特救市的位置。货币紧缩代表了需求降低预期，但真的到了需求降低现实，就不是宏观了，而是产业的需求了。这个过程本身很漫长。因为需求是个慢变量，而供应是个快变量。目前的油市，其实就是以时间换空间，宏观衰退预期慢慢变成现实，在降低需求的过程中，沙特调控产量，以实现油价80美元/桶附近长期震荡的目的。

　　对于未来的2023年，油市价格有望呈现高位波动的行情，重心水平在70-90美元/桶之间。从趋势来看，上半年供应主导行情处于高位波动，而下半年则是需求主导行情弱势下跌，全年呈现前高后低的行情走势。从货币政策和经济发展的角度来看，市场将进入紧缩和衰退的过程，原油需求受到抑制；从商品的供需来看，沙特主导的减产联盟将会继续通过产量调节来控制供应，而美国则会开启收储增加需求，库存累库的预期和节奏将主导阶段行情。