核心观点：

　　综合来看，进入十月，国内盘面在主要矛盾仍围绕国内基本面的前提下，玉米交易重点从新粮减产的消息逐渐落实到新粮开秤价的博弈，买卖双方的测试进入实质性阶段，10月开始早熟品种陆续上市，市场主体的收购量价情况将更能影响到盘面，目前来看，部分地区企业已经入市收购，最近黑龙江新粮开称价偏高，整体比去年高200左右，后期是否带来一定压力需关注市场的承接能力。国内玉米市场主动去库存已经临近尾声甚至已经结束，但在主动补库存之前，很可能存在新作上市释放的被动去库存阶段，对应玉米期价或趋于调整。

　　一、玉米市场结构

　　9月玉米期价先扬后抑，上中旬在外盘带动涨至近期高位2865，下旬快速下跌；而现货价格整体稳中有降，国内主产区新季玉米陆续收割上市，新粮水分偏高且价格高开，贸易主体及加工企业收粮存粮积极性不高，需求端同比较差，新玉米价格呈高开低走态势。这带动基差整体持续走强，基差持续走强，期货价格持续贴水现货价格。

　　期现结构：整体结构呈现Contango结构，01贴水05，05贴水09。

　　图1：玉米市场期现结构

　　图2：玉米主力合约基差

　　二、市场行情分析

　　1、供应端

　　1）全球供应缺口持续扩大，对市场形成一定支撑

　　2022/23年度全球玉米产量、贸易、消费及期末库存均预期下滑，美国、欧盟产量降幅超过中国、乌克兰、加拿大玉米产量增幅，全球玉米供应缺口较前置扩大。据9月USDA供需报告显示，2022/23年度全球玉米产量预期下滑700万吨至11.7亿吨，消费量较前值预期下滑460万吨至11.8亿吨，库存预期下滑215万吨至3.05亿吨。10月份USDA发布报告，截至9月29日当周，美国玉米2022/2023年度出口净销售22.7万吨，明显低于市场预期。同时，截至10月2日当周，美国玉米收割率为20%，低于市场预估和5年均值22%，收割进度慢于预期对市场形成一定支撑，加剧全球玉米供应忧虑等支撑美玉米重心上移。因此，需要继续关注美国玉米收割进度和出口数据。

　　但全球通胀热度不减，为抑制物价全球掀起新一轮“加息潮”。9月21日，美联储年内第五次加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3-3.25%。美联储宣布加息后，英国央行、瑞士央行、挪威央行等多国央行密集宣布加息。全球经济衰退担忧加剧，大宗商品整体承压，在通胀、经济下行及黑海局势等相互制约下，美玉米进一步上涨仍需基本面配合。

　　图3：9月USDA全球玉米供需平衡表

　　图4：美玉米生长情况

　　来源：美国农业部,安粮期货研究所

　　2）国内玉米集中上市期近，市场面临供应宽松局面

　　无论是东北、华北玉米主产区，10月份新季玉米均迎来收割上市时间。但由于今年早熟玉米种植面积较去年下降的同时，部分地区的收割时间推迟，东北地区9月份新季玉米供应明显少于往年，玉米价格并未承压。而且，由于种植成本上升，基层农户惜售情绪也较为浓厚。按照收割进度及上市周期，10月份收割的玉米大量上市时间基本要推后至11月。另外，西北地区粮源成本偏高100元/吨左右，市场接受度较差，而华北地区，主要是河南部分区域玉米能有效供应市场。目前来看，10月份的市场粮源供应主要还是以9月份收获的玉米以及贸易商手中的陈粮为主，供给量相对有限。

　　未来新玉米的开秤价将成为新作物年度价格的底部参考价格。开秤价格的重要性一方面在于当地市场收购主体（饲料厂、深加工企业、贸易商）根据对周边粮情的掌握情况向市场公布的信号，另一方面开秤价格也是给出农民一个价格锚定，如果价格因为本年度减产或者收益下降有一定的抵触情绪进而上市进度偏慢，那就意味着后期收购价格的提高。由于本年度减产一事已经逐渐扩散，意味着种植主体的意向价位或随之提高，届时收购量价将决定了市场的走向。从目前来看，部分地区开始收购，开秤价格相较于去年增长了200元左右，反应市场比较看好预期，因为四季度生猪产能逐步增加，深加工需求回暖，国内存在减产预期以及全球干旱造成的减产，致使进口玉米价格居高不小，价差深度倒挂，进口量逐步减少，因此四季度国内玉米需求量改善将较为明显，支撑现货市场情绪。

　　在相关品种上，小麦与玉米价差在300元/吨左右，已经不具备饲用端的替代优势，目前小麦价格整体在3000元/吨左右波动，未来大涨大跌概率不大，这为玉米价格提供了支撑，并且在全球宏观环境未完全转变的情况下，预计新季玉米开秤价格不会低于成本价格。

　　图5：美玉米进口成本

　　图6：国内小麦-玉米价差情况

　　来源：美国农业部,安粮期货研究所

　　3）港口库存库存持续去化，但较往年同期仍处于较高位置

　　南北港口贸易利润持续倒挂，南方港口到货量维持低位，港口库存水平逐渐下降。南方销区有春玉米陆续上市，产地玉米到货较少，优质粮相对偏紧。据数据统计，截至10月9日，广东港口玉米库存80万吨，下游饲料企业库存时间在 20 天左右，且有替代品叠加使用，采购心态宽松，南方港口玉米日均出货3万吨，其中内贸玉米日均出货在1.3万吨。

　　东北产地贸易商出库意愿有所增加，但北方港口收粮报价难吸引有效粮源，到港粮源以自集为主，北港仍处于去库存化中。截至10月9日北方港口四港玉米库存共计约210万吨，当前北港库存低于去年同期，库存依然处于出清的状态，在下游阶段性的补库结束后港口价格或将进入短期相持阶段。

　　图7：进口玉米累计值

　　图8：进口玉米月度对比

　　图9：玉米北方港口库存

　　图10：玉米南方港口库存

　　2．需求端

　　1）生猪养殖利润改善，饲料需求四季度有望好转，

　　目前来看，下游养殖产能去化在合理范围内，同时疫情恢复或逐步带动消费回暖。从猪饲料数据来看，中国统计局公布的数据显示，2022年第二季度末生猪存栏43057万头，同比减少 854 万头或-1.94%；较第一季度增加804万吨或增幅 1.90%。2022年7月全国能繁殖母猪存栏4298.1万头，环比增加21.1万头或上涨0.49%；能繁母猪在经历10个月的回落后已连续三个月处于回升状态，表明生猪去产能周期基本结束，新一轮猪周期有望启动。随着猪肉价格的缓慢抬升，生猪养殖利润逐步恢复。当前行情养殖利润进入持续盈利区间，外购仔猪和自繁自养生猪的养殖利润为803.41元/头和799.35元/头，养殖利润逐步好转，也有利于生猪行业产能增加预期，玉米后期需求量有望增加， 一定程度上提振玉米远期价格。

　　图11：22个省市生猪及仔猪平均价

　　图12：生猪屠宰量

　　图13：自繁自养生猪养殖利润

　　图14：外购仔猪养殖利润

　　图15：能繁母猪存栏量

　　图16：猪饲料产量

　　2)淀粉高库存+消费弱预期，需求难有大幅回升

　　目前全国主要玉米深加工企业（含淀粉、酒精及氨基酸企业）共消费玉米94.8万吨，与去年同比增加4.2万吨，目前深加工累计玉米消费量较去年同期增加8%，主要是酒精企业部分原料从陈化稻谷改为玉米。但由于二季度疫情形势严峻，深加工需求快速下降，且一直处于低位，难以快速回升，使得深加工玉米收购价格也一直较为疲软。目前主要玉米深加工厂家玉米库存总量204万吨，较去年同期下降36%，主要是深加工需求低迷深加工企业开机维持低位，且对后期预期偏悲观，使得企业持续去库存，这也会降低企业收购意愿。

　　玉米淀粉加工利润处于低位水平，企业淀粉库存仍然处于高位，玉米淀粉企业淀粉库存总量81.4万吨，库存仍处于季节性下降通道，但仍然远高于去年同期，同比增幅37%，主要是黑龙江和山东淀粉库存较高，而吉林由于开机比较低，库存反而低于去年。原本目前去库存的势头较好，但是三季度淀粉出口受限，将拖累去库存的速度。目前全国玉米淀粉开机率为45.42%，同比下降6.27%。虽然开机率缓慢回升，但回升势头较弱，四季度随着新玉米大量上市，原料玉米价格下跌或将为淀粉深加工企业创造一定利润空间，深加工需求恢复的势头也有望加快。

　　图17：玉米淀粉企业加工利润

　　图18：玉米淀粉深加工开机率

　　来源：中国粮油商务网,安粮期货研究所

　　三、 行情展望

　　综合来看，进入十月，国内盘面在主要矛盾仍围绕国内基本面的前提下，玉米交易重点从新粮减产的消息逐渐落实到新粮开秤价的博弈，买卖双方的测试进入实质性阶段，10月开始早熟品种陆续上市，市场主体的收购量价情况将更能影响到盘面，目前来看，部分地区企业已经入市收购，最近黑龙江新粮开称价偏高，整体比去年高200左右，后期是否带来一定压力需关注市场的承接能力。国内玉米市场主动去库存已经临近尾声甚至已经结束，但在主动补库存之前，很可能存在新作上市释放的被动去库存阶段，对应玉米期价或趋于调整。

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