2022年1-9月预计电解铝产量1035万吨，同比增长7.7%，预计全年产量4021万吨，同比增长4.5%，全年消费4694万吨（包含进出口情况），增速5.9%。2022年上半年铝材净出口量已与2021年全年持平，预计2022年全年铝材净出口442万吨，同比增长84%。海外电解铝减产供应减少，俄铝货源在海外销售不畅，海外电价高企造成加工企业减产，综合造成中国铝材出口量的激增，成为拉动国内消费的主要增长点。

　　海外天然气8月份创历史新高339欧元/MW，后期虽有回落但仍处于历史高位，截止9月底海外天然气价格仍处于200欧元/MW之上，居高不下的电力成本且看不到解决的趋势，海外电解铝企业在三季度出现了新一轮的减产，四季度在电价长协到期的情况下滑，不排除将会出现新一轮减产的可能性。

　　2022年1-8月份汽车累计产量1735.8万辆，累计同比增长6.1%，产量同比数据从7月份转正；新能源汽车方面维持较好增速，累计产量407.4万辆，同比增长110.1%。三季度汽车产量数据超预期向好，预估全年汽车产量2785万辆，同比增长5%，新能源汽车产量730万辆，同比增长近1倍，传统汽车产量2050万辆，同比减少10%，按此计算2022年汽车用铝量同比增长35万吨。

　　2021年底欧洲电解铝企业出现了一次规模性的因能源价格高企而被迫减产的情况，减产规模达到93万吨，2022年8月份开始随着天然气价格再创新高，海外出现新一轮的集中减产，截止目前欧洲地区宣布电解铝减产规模已达到40万吨，此外，美国地区2022年下半年因能源问题减产产能也达到33万吨。

　　1-8月份全国发电量55975亿千瓦时，累计同比增长2.5%，其中火电同比-0.2%，水电同比11.4%。国内发电量稳步提升近两年却频发缺电现象主要原因有：①火电占比下滑调峰能力减弱；②电力需求阶段性大幅度增加。今后电力供应问题将成为很大的不确定性，阶段性需求量激增与供应端调峰能力不足之间的矛盾将造成电力市场弹性增加。

　　下半年宏观向下微观向上，宏观上海外仍将处于持续大幅度加息的进程中，衰退预期持续；微观上全球消费维持整体韧性，下半年供应端给予减量，整体库存处于较低水平。当下铝价在考验成本支撑与上方压力见区间震荡走势，长期单边逻辑并不清晰，谨慎对待四季度价格走势，预计价格波动区间17000-20000元/吨。

　　1. 国内外铝价走势回顾

　　三季度对国内有色商品市场都在炒作衰退预期的阴霾下负重前行，美联储持续鹰派言论，连续三次加息75bp，美元指数持续走强，给有色商品带来不小的压力，6月份沪铝价格从21000元/吨下跌至7月中旬的的17000元/吨，跌幅达到19%，随后进入了17700-19000元/吨的震荡区间。8月份北川阿坝发生洪水造成当地一水电厂关停，阿坝铝厂20万吨电解铝产能与8月9日停产，随后四川地区持续供电紧张，当地电解铝出现大规模减产120万吨产能于8月21日开始全部停产，9月下旬开始当地陆续恢复生产，预计复产周期2个月，此轮限电对产量影响预计25万吨左右。

　　国内外电解铝的接连减产使得氧化铝价格承压疲软，虽然氧化铝也面临限产减产的情况，但供应上持续处于过剩的局面，三季度氧化铝主流成交价格从2900元/吨降至2800元/吨，受成本端的有力支撑下滑空间不大，但迟迟缺乏上涨的动力，难以扭转供应过剩的局面。电解铝库存方面，受减产影响表现为淡季不淡，三季度国内电解铝社会库存从88万吨降至65万吨，铝棒社会库存从15万吨跌破10万吨，伦铝库存更是创历史新低降至28万吨。

　　9月份开始云南地区又面临用电紧张的局面，据统计云南电解铝建成产能560万吨，运行产能520万吨，截止9月底已经完成减产20%，国内供给端扰动增加压力减小，国内下游终端刚需逢低采购，金九银十消费旺季向上弹性或不及预期，但地产保竣工目标明确，国内政策托底经济决心较强，旺季社会库存持续去库为大概率事件，基本面情况对铝价暂无威胁。自今年3月份开始铝价内强外弱的格局就已基本确定，8月下旬以来进一步明显显现，当下铝锭进口窗口已经打开，俄铝铝锭陆续流入中国。海外宏观压力较大，美联储持续鹰派言论将2022年底的目标利率上调100个基点到4.4%，美元指数的持续走强对沪铝价格形成不小压力。在对待商品价格拐点的追踪过程中，需关注两个方面：

　　① 美联储加息言论趋缓；

　　② 中国疫情防空政策的优化。

　　目前中国香港在疫情防控政策方面做出了新的突破，需要关注期待二十大会议精神。

　　2. 产业供需现状 2.1 国内电解铝供应受电力扰动增加

　　据统计2022年1-8月份中国电解铝产量2654.7万吨，同比增长2.2%，其中8月份电解铝产量同比增加8.16%，但环比产量已经开始缩减，截止8月底电解铝运行产能达到4466万吨。8月份四川地区120万吨电解铝产能全部停产，预计月度产量影响9万吨在9月份产量数据开始体现，同时9月份云南地区运行产能落实已减产103万吨，预计产量影响在10月份体现，并且后期不排除减产规模扩大到30%即170万吨的可能，因此预计四季度电解铝月度产量将持续表现为环比减弱的态势。8月份电解铝日均产量11.25万吨，预计日均产量有望降到10.7万吨。

　　四季度预计国内暂无产能投复产，当下唯一新项目白音华通电成功，但预计正式投产并产出品需等到2023年。

　　2.2 电解铝进出口情况

　　2022年三季度内强外弱的格局展现，9月份铝锭进口窗口再次打开，整个三季度保税区库存均在持续下滑降至2.26万吨，俄铝顺利流入中国，同时废铝进口量也呈现明显的提升状态。据统计2022年1-8月份中国原铝累计进口量29.6万吨，累计净进口15.5万吨，二季度为净出口状态。1-8月份未锻轧铝及铝材进口147.7万吨，废铝进口94.9万吨，同比增长79%。目前中国与美国处于不同的经济周期，美国的经济和通胀支撑美联储进一步加息，而国内稳经济压力依旧较大，宽松的经济政策以及托底消费的目的，将导致商品价格内强外弱的格局进一步持续，此外当前全球经济快速放缓，外需回落的情况下人民币贬值对出口的促进作用就弱了很多。

　　2.3 海外电解铝减产仍在持续扩大

　　欧洲的能源危机自2021年开始处于持续的恶化状态中，到2022年3月份欧洲天然气价格打到227欧元/兆瓦，引发的欧洲电解铝减产产能93万吨。此后天然气价格回落但供应问题始终未得到解决办法，北溪-1号天然气再次无限期停止供应，2022年欧洲还面临1540年以来最严重的干旱，欧洲今年前7个月水力发电比去年同期减少20%，核电减少12%，意大利西班牙过去12个月水电发电量骤减超40%。8月份荷兰TTF天然气价格更是达到350欧元/兆瓦。欧洲天然气发电占比超20%，天然气价格的上涨给欧洲的生产生活造成巨大的压力，多国决定重启燃煤电厂，而8月11日欧盟对俄煤炭禁运正式生效，这让欧盟各国的处境雪上加霜，欧洲能源问题任重而道远。

　　2021年底欧洲电解铝企业出现了一次规模性的因能源价格高企而被迫减产的情况，减产规模达到93万吨，2022年8月份开始随着天然气价格再创新高，海外出现新一轮的集中减产，截止目前欧洲地区宣布电解铝减产规模已达到40万吨，此外，美国地区2022年下半年因能源问题减产产能也达到33万吨。9月份欧洲天然气价格回落，但仍处于历史高位，不排除后期海外电解铝进一步减产的可能。

　　2.4 氧化铝供给持续过剩

　　据统计2022年1-8月份中国冶金氧化铝产量5157万吨，同比增长8.2%。二季度国内氧化铝新项目陆续投产，6月份氧化铝日均产量达到22.5万吨，随着电力紧张、铝土矿供应紧张以及高成本企业长期面临亏损所致，8月份氧化铝日均产量降至22.1万吨，但整体降幅不大难以扭转供应过剩的局面。1-8月份氧化铝净进口45万吨，同比减少178万吨，从价格表现来看，海外氧化铝价格相对国内表现较为坚挺，这也使得进口积极性不高。

　　2022年三季度氧化铝价格一直处于缓步下滑阶段，从2900元/吨跌至2800元/吨左右，海外氧化铝价格从360美元/吨降至330美元/吨随后修复至355美元/吨。从二季度开始氧化铝保持供应过剩的状态，但当下价格成本支撑越来越强有力，且铝土矿供应趋紧片碱也处高位，成本支撑使得氧化铝价格或将止跌，但从供需角度来看难以扭转供应过剩的局面，价格难以转势，预计四季度氧化铝价格将维持低位震荡走势。

　　2.5 国内电力供应情况

　　根据数据统计可知，全国发电量数据与工业制造业GDP走势一直，1-8月份全国发电量55975亿千瓦时，累计同比增长2.5%，其中火电发电量累计同比-0.2%，水电发电量同比增长11.4%。国内发电量稳步提升近两年却频发缺电现象，主要原因有二：

　　① 火电占比下滑，水电发电过度依赖天气，调峰能力差；② 极端天气造成居民用电短时间剧烈攀升。今后电力供应问题将成为很大的不确定性，阶段性需求量激增与供应端调峰能力不足之间的矛盾将造成电力市场弹性增加。

　　云南地区三季度末开始出现电力供应紧张而出现20-30%规模的减产，从云南省内直接交易电价逐年攀升，1-8月份云南省累计发电量2504亿千瓦时，同比增长12.5%，云南电力供应紧张的问题或更多源于当地工业发展造成的用电量激增，6月份过后云南省电量净输出明显下滑。云南地区是电解铝和硅基材料主要生产地，且水电占比超80%受季节降雨影响较大，后期不排除频繁的限产的行为。云南地区电解铝规划产能826万吨，目前运行产能525万吨，基本处于满负荷运行，剩余产能尚未建成投产，在当前电力风波下，预计投产速度将会大大不及预期。

　　2.6 成本及利润

　　2022年三季度国内电解铝原料价格维持相对平稳，虽然面临了电力供应紧张的局面，但电价厂协的签订也使得电解铝行业电力成本保持稳定，国内成本端方面全国加权平均约18000元/吨。三季度电解铝企业整体维持微盈利状态，美联储的鹰派行动让铝价6-7月份单边大幅度下跌，因此7月中下旬国内电解铝企业面对较大面积的完全成本亏损，但持续时间较短，因此影响可忽略不计。

　　海外天然气方面8月份创历史新高339欧元/MW，后期虽有回落但仍处于历史高位，截止9月底海外天然气价格仍处于200欧元/MW之上，居高不下的电力成本且看不到解决的趋势，海外电解铝企业在三季度出现了新一轮的减产，四季度在电价长协到期的情况下滑，不排除将会出现新一轮减产的可能性。

　　3. 库存变化

　　2022年国内铝锭社会波动较小，疫情以及电力限制将库存表现平稳化，淡旺季表现并不明显，三季度中国铝锭社会库存下滑11.5万吨至61.9万吨，铝棒社会库存从11.25万吨降至8.4万吨。传统金九银十的消费旺季由于国内疫情的反复扩散以及海外处于持续加息的状态下不容乐观，中国宏观政策方面托底经济意图明显，且在地产行业已经明确释放利好政策，河南地区明确地产竣工任务，地产销售方面首付比例下调以及贷款利率回落，但当下市场缺乏信心，因此地产行业政策底已经显现，消费底还需等待，地产行业数据修复为正仍需耐心。国内仓单库存处于相对低位不足8万吨，但当下的宏观环境及市场缺乏信心的情况下，终端仅刚需逢低采购，囤货意愿不强，市场逼仓概率不大。

　　伦铝库存持续下滑，2022年三季度LME库存从37万吨降至最低点27万吨，随后小幅回升至32万吨。一方面俄铝制裁造成铝锭无法注册成仓单，另一方面海外持续电解铝行业因高电价持续减产，供应明显收缩。随着海外2023年长协签订，越来越多的海外客户拒绝俄铝商品，届时俄铝商品将会大量流入中国市场，而欧美地区或面临更为严峻的紧缺，预计俄铝进口中国后进一步加工成成材，随后出口欧美市场，且人民币的持续贬值利于出口市场。

　　4. 国内消费韧性强

　　美联储连续3次加息75bp，海外制造业持续萎缩，欧元区制造业PMI已经跌破荣枯线，中国托底政策效果显现，9月制造业PMI重回荣枯线以上。四季度在地产竣工数据的修复下，预计中国经济仍将保持平稳，而海外宏观加息+能源紧张可能将进一步承压。根据统计的下游品种开工率情况看，二季度铝下游各方面开工率表现平平，1-8月份铝材产量累计4030万吨，同比减少1.4%降幅开始收窄，8月铝材产量同比修复转正。

　　2022年10月1日起，人民银行下调首套公积金贷款15bp，此外多地因城施策，入提高公积金上线，降低首付比例等，也标志着地产行业政策已经转向，刺激购房拉动内需稳定经济成为当下的重中之重。从数据表现来看，商品房销售面积数据从5月已经触底，累计同比维持在-23%左右，预计在四季度将迎来修复；中央政治局会议首次提出“保交楼”、“稳民生”以来，中央、地方以及房地产企业各方多管齐下积极发力，推动“保交楼”相关举措进一步落地，8月份地产竣工数据开始修复，累计同比-21.1%，比7月份收窄2个百分，预计四季度仍将继续修复，但转正之路道长且艰。

　　2022年8月，土地成交价款累计同比-42.5%，环比减少0.5个百分点，土地成交面积累计同比-49.7%，环比跌幅仍在扩大；8月份房地产开发投资完成额累计90808亿元，同比减少7.39%降幅仍在扩大。当前国家地产政策方面为保地产竣工但不保地产企业，因此地产企业仍面临严峻的资金问题，地产投资额以及土地成交面积仍面临严峻的压力。在有色消费方面，地产竣工数据的修复无意是一利好数据，且房屋消费数据的好转也有利于市场信心的提升，但2022年金九银十的传统消费旺季，无需过分期待地产行业的贡献。

　　2022年1-8月份汽车累计产量1735.8万辆，累计同比增长6.1%，产量同比数据从7月份转正；新能源汽车方面维持较好增速，累计产量407.4万辆，同比增长110.1%。根据国际铝业协会及CM公司评估2022年燃油汽车用铝量150kg/辆与新能源车用铝量190kg/辆以及2021年用铝量估算，1-8月份汽车行业用铝量同比增加24万吨。三季度汽车产量数据超预期向好，预估全年汽车产量2785万辆，同比增长5%，新能源汽车产量730万辆，同比增长近1倍，传统汽车产量2050万辆，同比减少10%，按此计算2022年汽车用铝量同比增长35万吨。

　　国家能源局发布1-8月份全国电力工业统计数据，8月光伏新增装机6.74GW，同比增长64%。1-8月光伏累计新增装机44.47GW，同比增长101.6%。2021年分布式光伏占比55%，预计2022年可达到58%，1GW光伏装机边框用铝约0.6万吨，支架用铝量1.88万吨，分布式光伏用铝支架，集中式光伏用钢支架，按比例计算2022年1GW光伏综合用铝量1.7万吨。预计2022年中国光伏新增装机量85GW，用铝量145万吨，同比增加57万吨。

　　2022年1-8月份中国铝材累计净出口量322.4万吨，同比增长108%，海外市场市场消费虽出现回落，但海外电解铝减产、俄铝销售受阻，即使在沪伦除汇比持续处于高位铝锭进口窗口间歇性打开的情况下，铝材的出口数据依旧维持强劲表现。当下俄铝销售在海外再次波澜，因此预计四季度中国铝材的出口市场将继续保持强势，预计2022年全年铝材净出口量450万吨，同比增长87%。国内家电行业整体维持平稳。

　　5. 供需平衡

　　2022年1-9月预计电解铝产量1035万吨，同比增长7.7%，预计全年产量4021万吨，同比增长4.5%，全年消费4694万吨（包含进出口情况），增速5.9%。2022年上半年铝材净出口量已与2021年全年持平，预计2022年全年铝材净出口442万吨，同比增长84%。海外电解铝减产供应减少，俄铝货源在海外销售不畅，海外电价高企造成加工企业减产，综合造成中国铝材出口量的激增，成为拉动国内消费的主要增长点。

　　6. 结论与展望

　　2022年下半年是纠结的半年，宏观向下微观向上，宏观上海外仍将处于持续大幅度加息的进程中，衰退预期持续；微观上全球消费维持整体韧性，下半年供应端给予减量，整体库存处于较低水平。当下铝价在考验成本支撑与上方压力见区间震荡走势，长期单边逻辑并不清晰，谨慎对待四季度价格走势，预计价格波动区间17000-20000元/吨。

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