【文章导读】

　　通过分析货币流动性继续紧缩、供需两端的不确定性、中国经济状况及指标变化对油价的边际效应等三个因素，卓创资讯做出如下油价走势判断：今后3个月油价仍趋下行，并且未来较长一段时期还将继续大幅下跌。

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　　从2022年6月开始，国际油价从持续两年的上行趋势，掉头进入趋势性下行周期。仅仅三个月的时间，国际油价（美油）就从120余美元的相对高位跌去40余美元，最低时竟然跌到76美元。油价是否会再跌？或者谷底价位在哪里？这成了油市分析判断中的一个必选题。

　　虽然，在10月上旬的几天时间内，受OPEC减产200万桶的突发事件扰动，油价又狂升至90美元以上，但是，油价下行的主基调未变。从主要影响油价的三个基本面要素，即：货币流动性紧缩、供应两端的不确定性(尤其是OPEC减产政策是否强化)、中国经济状况及经济指标对市场交易心态的影响判断，当前主导油价趋势性走向的主要矛盾是美联储继续加息后延续的货币流动性紧缩，其它因素仅是次要矛盾。主要矛盾主导油价的发展方向，次要矛盾仅影响油价的发展节奏，不会改变其发展的方向。

　　在一个复杂的多种矛盾集合体中，怎样判断多种矛盾体影响下的事物发展方向？《矛盾论》中有经典的论述：在一定条件下，主要矛盾与次要矛盾是相互影响以及可能相互转化的。在今后一段时间内，美联储加息引起的货币流动性紧缩与OPEC+减产引起的供应缺口扩大，将是油价走向这个事物的两个矛盾，它们的演进与主次矛盾可能的转化，将对油价走势产生重大影响。

　　自从美联储在2022年3月开始正式推出加息政策之后，美联储当月国债购买量已经从之前的月均800亿美元下降到“负值”，这意味着美联储不但不再增发国债，而且持续赎回即期国债，可见，美联储急速收紧货币发行量的力度与意识很强烈。

　　与此相对应，随着美元货币流动性的收缩，石油期货市场中的货币持仓量进一步快速减少。至2022年9月下旬，纽交所的美油期货未平仓合约为148万手，比2021年时的最高仓位已经减少40%左右。我们多次阐明这样一个观点，“油价本身是个货币现象，货币的多寡决定着油价走势的强弱”。因此，当前已减少了40%的持仓量是不支持当前油价仍徘徊在90美元附近价位的。如果依据以往持仓量与油价的对应规律看，甚至不支持60美元以上的油价。

　　近日，扰动油价下跌趋势的突发性因素是，OPEC宣布了减产200万桶/日的产量调整政策。但是，仔细研读OPEC每月的产量政策履约率之后，我们的结论是，这次OPEC减产200万桶的政策，仅存在纸面上的“震撼力”，而缺乏对当前市场供求关系实质性的改变。因为，OPEC在协议产量下调200万桶之后，当下OPEC+的实际产量距离调整后的协议产量仍然有100余万桶/日的欠量。因此，OPEC是不需要在减产200万桶/日新协议生效之后，有进一步的减产行为的。正是因为这个理由，我们才认为，OPEC减产200万桶/日的“震撼力”仅存在于纸面上，对当下的供求关系不会有实质性的影响。

　　换言之，当前油价因OPEC减产200万桶/日形成的高达13美元以上的溢价，并不具备有供需关系改变层面上的

　　支持，当这股因减产形成的“情绪”对空头的打击完成后，油价回归到之前的相对低点就是个大概率的事情。

　　卓创资讯国际油价研究团队依据以上基本面因素以及计量模型的测算，对10-12月期间的油价做出继续下跌的判断。预计，(WTI)10月份月均价80美元，11月份均价77美元，12月份均价为74美元(见图1)。同期，美国能源信息署（EIA）以及WTI的远月交易价同样做出了10-12月期间下跌的预判(见表1)。

　　虽然，三方面(卓创资讯、EIA、WTI远期交易)均对10-12月期间持继续看跌预判，但是三方对以后12个月时的油价跌幅有不同的预判，这缘于其对美联储连续加息后加剧经济衰退与石油供应可能中断引起供需改变的看法不同。关于这一差异，正如我们前面所述，这需进一步观察上述两个矛盾今后的主次转化进程。（本文章改编自卓创资讯线上会“油市健谈”第9期中［热点与趋势］N020）

　　说明（1）本报告中有关对国际油价的预判结论，仅是我们依据当前市场情景下形成的学术交流观点，不排除今后市场发生变化后对有关预判结论重新修正。本报告中有关价格预测结论以及其它有关观点，仅为与关注国际油价以及国际石油市场的人士作观点交流，不构成对有关人士的经营建议。

　　（2）本报告预测参照价格为WTI油价，这是考虑到本情景因素分析中，多数变量来自于美国经济与市场以及WTI油价有更明显金融属性的缘故。可以酌情对WTI价格作出价差修正后得出对布伦特油价的预测。

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