原油 经济增速 需求

　　【导语】一般当油铜比指标超过30时，意味着利率的抬升大于需求的增长，此时高利率将对风险资产造成冲击。从数据看，今年6月份这一指标就已经进入到了30以上区间，从原油等大宗商品及其他风险资产表现上，我们也看到了风险资产价受到冲击的情况。预计在美联储持续紧缩货币政策，利率抬升、美元指数继续走强的背景下，宏观层面对油价上方空间的压制作用仍将持续，油价重心仍有进一步下降空间。

　　一、10年期美债收益率触及2008年10月份以来高点：

　　随着美联储加息缩表政策的不断推进，8月以来美债收益率快速上行，从图1美国财政部提供的10年期美债收益率数据可以看出，10年美债收益率今日最高触及4.011%，刷新2008年10月以来的高点。由此带动风险偏好显著回落、大类资产价格波动加剧。

　　10年期美债收益率有着“全球资产定价之锚”之称，美债收益率的快速上升，意味着无风险收益率的快速提高，将会逐步提高全球范围的资金的使用成本，也将带来市场风险偏好的明显降温。目前来看，以原油为首的大宗商品，及股市等风险资产在美债收益率不断上行的过程中已经释放出了较多风险溢价，面临着较大的上方压力。

　　二、利率抬升快于需求，宏观泡沫逐步被刺破：

　　以布伦特原油期货价格与COMEX铜测算的油铜比数据看，当经济开始复苏时，铜价往往领先于油价的上涨，此时我们会看到油铜比指标下降；而到了经济滞涨阶段，会看到油价的上涨远远大于铜价的上涨，此时我们会看到油铜比指标快速抬升。

　　由于油代表着通胀预期，作为大宗商品之王，原油价格上升将自上而下地带动下游产业链产品生产成本的增加，并最终传导到终端消费产品价格之中,从而导致消费者物价指数即通胀水平的抬升。而铜被称作是“铜博士”，代表着宏观经济运行情况，这主要由于铜被广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业等领域，其生产与消费和宏观经济密切相关。

　　当油价快速上涨、通胀预期快速上行时，此时一般会看到美联储缩紧货币政策抑制通胀的行为。而当油价快速上涨，伴随着铜价涨幅有限，即宏观经济与需求相对较弱。一般当油铜比指标超过30时，意味着利率的抬升大于需求的增长，此时高利率将对风险资产造成冲击。从数据看，今年6月份这一指标就已经进入到了30以上区间，从原油等大宗商品及其他风险资产表现上，我们也看到了风险资产价受到冲击的情况。

　　三、美元指数持续刷新20年新高：

　　在美联储强势“鹰”声和激进加息提振下，美债收益率快速提升。美国相对于欧洲、日本等其他国家更强的利率表现，带动美元指数不断抬升。美元指数日前已经突破114，续创20年新高。

　　在通胀数据高企，美联储加息预期及市场避险情绪升温等因素作用下，3月末以来美元指数出现明显上升，从97点附近一路上涨至当前的114以上点位，创2002年以来新高水平。此前我们提示的，在美联储紧缩货币政策的大背景下，美元指数将维持偏强运行态势，宏观层面对油价的压制作用正在逐步兑现。从对大宗商品价格的影响上来看，在美联储持续紧缩货币政策，利率抬升、美元指数继续走强的背景下，宏观层面对油价上方空间的压制作用仍将持续，油价重心仍有进一步下降空间。