作者：魏刚博士/恒泰期货首席经济学家/Z0012988

　　日期：2022.10.2

　　行情回顾

　　全球主要股指本周集体继续呈现下行走势；国内A股本周继续回落，沪指失守3050点，再创本轮调整新低；四股指现货周内震荡走弱，中证500和中证1000走势相对更弱，周跌幅均超2%。中信一级主要行业大多下跌，仅食品饮料和医疗行业涨跌幅为正。四大股指期货本周延续回调。宏观流动性本周继续收紧，市场增量资金入市动能仍然低迷。投资者交易活跃度继续下降，市场情绪仍处于低点。

　　市场展望

　　本周A股市场在经历周二短暂回暖后，整体呈现单边下行格局，两个主板指数再度创下阶段新低，与此同时增量资金入市动能持续下滑，市场量能跌破6000亿元，再创两年地量。主要驱动因素在于：临近国庆长假，资金避险情绪浓厚，这是影响本周市场短期走势的直接原因；而美联储激进加息、人民币持续贬值、俄乌冲突升级、海外衰退预期等外部不确定性因素对A股市场风险偏好的持续压制以及国内疫情扰动、房地产拖累和出口边际转弱等因素则是近期市场持续回调的根本原因。

　　但整体而言，指数短期继续大幅下挫空间不大。首先，经过三季度的持续下跌，A股本轮回调从时间、空间都已满足中期调整的要求，从估值角度来看市场风险已得到相当程度的释放；其次，当前国内宏观流动性虽有所收敛但依然维持宽松格局，这有利于A股定价的分母端；最后，近期出台的关于房地产、设备更新改造专项再贷款、个人养老金实行个人所得税优惠等一系列稳增长政策将有利于刺激宏观经济总需求，修复市场低迷情绪，形成对A股托底的有力力量。因此，我们认为若大盘后续能够再度夯实上证2863大周期底部后，有望展开波段性修复行情。因此，投资者不宜再过度悲观，应关注多头阶段性机会。

　　操作建议

　　由于海外利空因素在短期内较难消除，且存在进一步放大的可能，市场短期操作建议仍以观望和防守为主。

　　风险因素

　　疫情反复；经济不及预期；人民币持续贬值；俄乌冲突加剧

　　一、一周市场要闻回顾

　　1.中国9月官方制造业PMI为50.1，升至扩张区间，好于预期的49.2；非制造业PMI为50.6，环比下降2.0个百分点；综合PMI产出指数为50.9，环比下降0.8个百分点，仍高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续扩张，但扩张步伐有所放缓。另外，中国9月财新制造业PMI为48.1，环比下降1.4个百分点。

　　2.央行宣布设立2000亿元设备更新改造专项再贷款，专项支持充电桩、新型基础设施、产业数字化转型等10个领域设备购置与更新改造。

　　3.为稳定外汇市场预期，央行决定自9月28日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0上调至20%。

　　4.人民银行、银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策。符合条件的城市政府，可自主决定在2022年底前阶段性维持、下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限。

　　5.基协最新数据显示，截至8月末，公募基金管理总规模为27.29万亿元，环比增长2319.03亿元，再创历史新高。其中，债券基金规模一个月增加2371.72亿元，货币基金增长1199.25，混合型基金规模缩水1615.65亿元，股票基金增长299.96亿元。

　　6.清理整顿各类交易场所部际联席会议召开第七次会议，要求强化产权交易场所违规金融活动专项整治，继续做好“伪金交所”整治工作；以整促治，坚决刹住地方交易场所违法违规滥发融资产品行为。深入推进私募基金风险防范处置工作，坚决出清“伪私募”和异常经营机构，净化行业生态。

　　7.美联储最重视的通胀指标意外加速上行。美国商务部数据显示，8月核心PCE同比上涨4.9%，创4月来最大升幅，高于预期的4.7%；环比则上升0.6%，仍接近历史高位。另外，美国8月个人收入环比增长0.3%，经通胀调整后个人实际支出环比增长0.1%。市场预计美联储11月加息75个基点的可能性超过60%。

　　二、股指市场行情回顾

　　1.全球主要股指

　　本周全球主要股指集体继续呈现下行走势，其中，俄罗斯RTS周跌幅达到6.34%，连续两周跌幅位居第一。国内A股本周继续回落，沪指失守3050点，再创本轮调整新低。四股指现货周内继续震荡走弱，中证500和中证1000走势相对更弱，周跌幅均超2%。

　　2.风格与行业指数

　　本周，大、中、小盘指数均继续回调1.22%、2.70%、3.72%,中小盘指数走势较大盘指数相对更弱；从中信风格指数来看，本周仅消费风格涨跌幅为正；中信一级主要行业大多下跌，其中仅食品饮料和医疗行业涨跌幅为正，而国防军工、石油化工等行业领跌。

　　3.四大期指估值水平

　　本周四期指估值均有所回落，中证500和中证1000指数估值相对跌幅更大。从估值的角度来看，四期指未来持续向下空间不大。具体来看：

　　截止9月30号，沪深300指数PE和PB分别为11.19、1.34，较上周五分别下降0.14和0.02，处于近10年26.14%和12.35%分位点；上证50指数PE和PB分别为9.36和1.23，较上周五分别下降0.08和0.01，处于近10年28.82%和40.06%分位点；中证500指数PE和PB分别为20.44和1.58，较上周五分别下降0.57和0.04，处于近10年10.95%和1.69%分位点；中证1000指数PE和PB分别为27.25和2.26，较上周五分别下降1和0.08，处于近10年8.76%和17.89%分位点。

　　三、期指市场行情回顾

　　1.四大股指期货及其标的概况

　　本周四大股指期货均继续回调，且走势有所分化，其中IF和IH整体走势弱于现货指数，而IC和IM整体走势强于现货指数。截止9月30号，IF主力合约周度下降1.48%至3808.4点，IH主力合约周度下降0.93%至2610点，IC主力合约周度下降2.94%至5710.2点，IM主力合约周度下降4.85%至6103点。

　　2.成交量与持仓量

　　从总量能来看，本周IF、IH、IC总成交量较上周增加而总持仓量下降，IM总成交量和总持仓量均较上周增加，反映出对于IF、IH、IC市场观多空交易兴趣较浓，且空方继续增仓意愿较弱，而对于IM市场中多空均在增仓，但看空者主动性增仓居多，看多者也在低位被动式增仓；会员持仓情况来看，本周IF、IH、IM主力合约前20名会员累计持净买单量均为负，主力持仓传递信号偏空，而IC持净买单量继续为正，主力持仓传递信号偏多。

　　3.基差与价差

　　基差方面，IF四合约周内基差涨跌互现，当月、次月、当季合约周内整体呈现升水状态，而次季则以贴水为主；IH当月合约周内升贴水互现，但其余三合保持全周升水走阔状态；IC和IM四合约整体均呈现全周贴水收窄趋势。价差方面，IC、IM本周各跨期价差仍然保持全周为负，而IH跨期价差仍旧保持全周为正。值得关注的是，截止9月30号，IF/IM、IH/IM跨品种价差均位于近一年历史排位95%分位点以上。

　　四、资金面

　　（1）宏观流动性

　　货币利率继续上行，宏观流动性整体继续收紧。公开市场净投放8700亿元；7天质押式回购利率上行，R007和DR007利差扩大；短、长期银行间同业拆借利率整体上行；短期国债收益率上行，期限利差扩大；不同期限同业存单到期收益率上行；人民币汇率贬值压力减弱，离岸和在岸人民币汇率差扩大。

　　（2）市场资金面

　　市场增量资金入市动能仍然低迷。本周新成立偏股型基金份额118.75亿份，较上周增加66.62亿份；两市成交额周内持续萎缩，至9月30号，两市成交额仅为5608.41亿元，较上周五大幅下降1318.12亿元，再度刷新近一年内新低；本周北上资金小幅回暖，周内小幅净流入58.38亿元；本周融资-融券余额继续小幅下降，至9月30号，融资-融券余额为13489.29亿元，较上周五下降260.55亿元，再创近一年新低。

　　五、情绪面

　　投资者交易活跃度下降，市场情绪处于低点。铜金比周平均值为4.49，较上周下降0.09，截止至9月30号，铜金比为4.52，位于近一年18.41%分位点水平；融资融券余额占A股总流通市值比周平均值为2.52%，较上周增加0.01%，截止至9月30号，融资融券余额占A股总流通市值比为2.51%，位于近一年50.84%分位点水平；上证A股指数换手率周平均值为0.54，较上周下降0.96%，截止至9月30号，上证A股指数换手率为0.47，再创年内新低；风险溢价周平均值为0.05，较上周增加0.01，截止至9月30号，风险溢价为0.06，仅位于近一年97.93%分位点水平。