报告日期：2022年09月29日

　　★供应端：三大主产区扰动频发，市场情绪面波动明显

　　三季度产量环比上升，但限电及疫情抑制部分产能释放，八月产量及开工率环比明显回落。目前云南限电对月度产量影响1.2万吨左右，未来有扩大可能。十月下旬开始，川滇地区枯水期有所体现，对市场实际供应量及情绪面均带来一定冲击，形成利多因素。新疆供给相对稳定。因此四季度总供应量缩减规模较为可观，尤其是421#以及不通氧553#，实际缩量时点取决于枯水期来临日期。

　　★消费端：下游需求环比减弱，多晶硅成最强支撑点

　　三季度工业硅下游消费量同比走强而环比走弱，格局上仍维持一强两稳，强于多晶硅，稳在有机硅、铝合金。预计四季度多晶硅强势有望延续，高利润下企业现有产能维持高开工、投产或爬产进度较快，对工业硅消费支撑较强。有机硅谷底震荡，行业平均利润率跌至个位数，企业增产意愿不强，对工业硅大概率维持较为稳定的刚需采购。铝合金受新能源汽车拉动而小幅反弹，对工业硅消费量或将有所提升。

　　★成本端：部分原材料降价，硅厂成本利润向好

　　行业平均成本环比走低，得益于丰水期川滇电价位于低谷，石油焦、精煤价格均有下行。三季度川滇地区电价环比低出几分到两角不等，由于工业硅高耗能特性，电价对总成本影响较大。新疆具备硅石、煤炭资源优势，生产成本相对于川滇具备一定优势。预计四季度随着枯水期来临硅价继续拉升，硅厂利润中枢有望随之上移，新疆硅厂相比川滇硅厂或将受益更多。

　　★投资意见与建议

　　预计四季度供应缩量、需求回暖，硅价具备上涨动力。十月份供需基本面较为宽松，库存高位下价格弹性有限，若云南限电未升级，则硅价大概率稳中有升。十一月份枯水期到来前后硅价上涨相对强势，市场在枯水期之前提前交易减产预期， 5、4开头的牌号涨价概率和幅度较大，主要原因是枯水期川滇减产叠加下游消费回暖，尤其是艳阳高照的多晶硅行业和冰雪消融的铝合金行业。

　　★ 风险提示：

　　云南降水超预期，下游消费不及预期。

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　　行情回顾：工业硅市场多空交织，硅价走出“稳定-上涨-回调”行情

　　第三季度国内工业硅供给变动成为市场主旋律，在下游需求基本稳定的情况下，主导着两次幅度较大的价格波动。在此期间，限电、疫情、地震等事件对实际产量及市场情绪面造成一定扰动，带领硅价一度偏离丰水期供需偏松的主线。三季度开局硅价位于相对低点，原因是硅厂、持货商前期进行了一轮出货，市场供应充裕，且下游实际备货需求并不多，部分硅厂出货意愿强导致市场低价货源增加。七月份整体处于多空交织中的波动上行阶段，一方面硅厂在成本支撑、四川缺电初见端倪情况下采取惜售挺价策略，另一方面下游有机硅和铝合金企业在市场供应充足、自身需求疲弱考虑下采购情绪较为谨慎，上下游博弈过程中出现多个僵持点，最终硅价中枢在月内波动上行500元/吨以内。八、九月份则是对限电、疫情等突发事件对行情影响的充分演绎，八月中上旬四川高温干旱事态逐步升级，限电情况也由仅乐山部分硅厂停产演变为接近全部停产，四川产量受限为硅厂及持货商注入强心剂。与此同时，新疆疫情发展不容乐观，新增病例数量在月中达到极值400例左右，伊犁、石河子等地硅厂受疫情影响较大，对硅价上涨提供强有力支撑，月内各牌号硅价中枢最高点比月初最低点高出4000元/吨以上。八月下旬至九月初，四川、新疆硅厂有序复产，市场担忧供给不足的情绪有所削弱，硅价重回基本面下的回落通道。步入九月份，四川、新疆硅厂复产成为利多因素，然云南限电停产消息开始持续发酵，硅价随之上浮，26日云南省政府宣布实施部分硅厂降负荷生产，范围及程度目前来看较为有限，硅价上涨幅度不及四川停产时幅度。目前川滇降水尚可，大规模减产时机未到，云南限电冲击基本已在价格中得以体现，且厂库、社库较为充足，预计短期内硅价运行以稳为主，多晶硅、铝合金对应部分常用牌号稳中有升，十一月份大规模减产前后硅价边际走强。

　　出口价格方面，黄埔港FOB价格与国内现价基本上为同涨同跌，但从涨跌幅度看，FOB价格相对国内现货价格较为弱势，原因是海外需求相对较弱。欧洲能源危机下电价高增，铝合金企业成本过高影响开工，对国内441#、553#硅的需求有所缩减，高电价同样造成部分欧洲单体厂的减产。因此相比国内基本稳定的下游需求，海外工业硅需求较弱。同时海外供应受到罢工影响有所减少，但影响不大且时间较短。挪威埃肯旗下位于Salten、Rana、Thamshavn和Fiskaa的4家工厂从8月中旬开始经历10天左右的罢工停产，对欧洲工业硅供给有一定影响。

　　价差方面，南北方硅价价差较上季度整体缩小，通氧553#、421#价差逐渐收窄。以天津港与黄埔港相同牌号工业硅价差进行分析，三季度通氧553#硅价之差主要集中在-50到50元/吨，而二季度则集中在200到400元/吨，扣除运费后黄埔通氧553#仍有一定溢价，三季度一改往日鲜明的南高北低，这与限电、疫情带来的供需双侧扰动有关，一方面新疆疫情爆发引起硅厂生产、运输受限，另一方面限电、疫情影响下四川、云南、广东等地的下游企业生产受限，对西南、华南地区工业硅需求形成抑制。在四川、云南限电停产及复产影响下，8月421#南北价差波动较为频繁，整个季度内价差呈现出收缩态势，主要原因是川滇产能受限对421#影响较大，供给端硅厂及持货商挺价意愿强，需求端多晶硅企业需求支撑较为稳固。从华东地区各牌号硅价之差来看，八月份受到主产地供应缩量影响，叠加前期高低品位硅价之差较弱，企业用硅存在一定替代现象，比如铝合金企业短期偏向于通氧553#，促进价差回升，到达一定高度后这种替代行为开始减少，最终价差出现回落。

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　　供应端：三大主产区扰动频发，市场情绪面波动明显

　　具体产量方面，第三季度产量整体高于上一季度，但限电及疫情对部分产能释放有所抑制，导致今年一反往年7、8、9月度产量递增的规律（剔除去年因双控政策导致的9月份产量略低于8月份），8月份产量及开工率较上个月均有明显回落。7月整体产量约为32万吨，开工率约为71.2%，创下近年来历史新高，其中新疆、云南、四川地区开工率均在70%以上，但高负荷生产状态并未延续至8月。8月份国内工业硅总产量29.01万吨，较7月减少2.88万吨，整体开工率在63.7%左右。四川地区因限电政策影响，八月中旬起硅厂停产两周左右，月度开工率下滑幅度较大，由大约80%跌至53%的水平，共影响工业硅产能2.4万吨左右。八月下旬随着四川工业企业恢复供电，大部分厂商炉况尚可复产较顺利。新疆地区伊犁、石河子等地受疫情影响较为严重，一方面疫情导致硅厂部分炉子停产，另一方面运输管控严格导致的货物运输周期延长，对新疆工业硅供给量影响较大，八月份新疆月度开工率由74%下滑至63%。相比之下云南实际供给较为稳定，八月份工业硅总产量8.7万吨左右，开工率约为80%，环比出现小幅上涨。在其他主产区正常生产，下游刚需基本稳定的情况下，两大主产区的减产预期阶段内利好效果显著；但之后随着四川高温干旱好转后复产预期的增强，叠加下游需求无实质性改善，硅价开始触顶回落。9月份是供应多空交织的一个月，一方面四川、新疆产量恢复利多供给，另一方面云南限电消息、四川复产不及预期利空供给，最终利空因素占据上风，9月份硅价波动上涨1000元/吨以上。9月26日云南省政府发布限电通知，要求省内部分硅企实现降负荷生产，根据SMM数据，云南现有工业硅炉数共计147台，此次限电涉及18台矿热炉。目前看来限电范围及程度较为有限，月产量影响1.2万吨左右，未来随着降水减少有扩大可能。十月下旬开始，川滇地区枯水期有所体现，对市场实际供应量及情绪面均带来一定冲击，形成利多因素。

　　预计今年国内大约有87万吨工业硅新建产能，其中大部分在年底之前可进行投产，或将在一定程度上对生产季节性进行抵消。其中合盛硅业今年已于新疆吐鲁番建成40万吨项目，目前爬产较顺利，年底前或将实现满产。鑫元硅材料在内蒙古包头的18万吨产能已建成，八月份开始投产。其他项目具体投产日期尚不确定。海外供应方面，由于海外能源价格高企，且工业硅电力成本占比达30%以上，因此海外暂无扩充计划，且未来不排除减产可能。

　　第三季度属于川滇丰水期，国内工业硅步入累库阶段，社会库存明显增多，据了解大厂库存同样较为充足，高库存也决定了云南降负荷生产对价格影响的弹性有限。我国共有6家位于天津港、黄埔港和昆明的正常运营的工业硅仓储企业，合计库容约15万吨，截至9月23日社会库存已达11.9万吨。总的来看，我国工业硅社会库存与生产、价格的季节性关系较大，通常每年丰水期开始进入累库阶段。虽然各地社会库存由于进出货之差而出现短期波动，但从整体趋势上看，黄埔港社会仓库进出货较为稳定，库存水平变动小，8月中下旬出现由于四川限产带来的小幅去库；天津港社会库存7月、9月小幅增加，8月较为稳定，主要由于其货物主要来源地新疆、四川在8月份的产量受限；昆明社会库存由于云南硅厂丰水期的高产出而明显增多，第三季度增量超过2万余吨。

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　　消费端：下游需求环比减弱，多晶硅成最强支撑点

　　第三季度工业硅下游消费量同比走强而环比走弱，主要有以下几点原因：一是硅价“淡季不淡”，对需求形成一定抑制，且下游铝合金、有机硅利润微薄，对工业硅消费支撑作用有限；二是限电、疫情、地震影响下，下游多晶硅、铝合金及有机硅企业生产均受到限制；三是第二季度硅价下行过程中，下游需求得以大量释放，大基数效应使得环比较弱。

　　下游消费格局仍维持一强两稳局面，强于多晶硅，稳在有机硅、铝合金。分下游消费领域来看，多晶硅市场受各国装机规模的高目标所带动，景气度居高不下，高利润驱动着企业积极维持高开工率，叠加部分硅料产能进行投产及产能爬坡，从而拉升硅料产能及工业硅需求，此外多晶硅厂商对工业硅价格上限接受程度较高。有机硅市场已接近谷底，终端需求不振，行业毛利率跌至个位数。尽管今年有机硅新建项目陆续投产，但下游无明显好转情况下企业升负荷生产可能性较低，尤其是考虑到房地产的拖累作用，因此有机硅企业采购工业硅以满足稳定刚需为主，同时企业压价动机较强。铝合金行业则由于新能源汽车的带动出现小幅反弹，企业开工走强拉升工业硅需求，硅价发生有利变动时囤货意愿较强。展望下一季度，多晶硅强势有望延续，有机硅谷底震荡，铝合金小幅反弹，工业硅消费量或将有所拉升。

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　　成本端：部分原料降价，硅厂成本利润向好

　　成本端方面，丰水期川滇电价位于低谷，石油焦、精煤价格均有下行，表现为硅厂成本的环比走低。与上一季度相比，新疆地区电价变化不大，川滇地区电价低出几分到两角不等，由于工业硅具有高耗能特性，因而电价对总成本影响较大，此外，精煤价格跌幅较大，新疆精煤季度内跌幅超600元/吨。与去年第三季度相比，由于多地实行电价改革，主产区用电价格大多有所提升，叠加石油焦、精煤价格高企，今年成本同比增幅大。另外，新疆得益于丰富的硅石、煤炭资源，无论是553#还是421#，即使是在丰水期，生产成本相对于川滇都具备一定优势。

　　从国内两大主产型号553#、421#硅的利润看，三季度国内整体利润水平环比有所修复，但达到去年同期水平几乎没有可能。与上一季度相比，硅厂生产成本缩减，同时硅价在供给端频繁扰动下并未走出淡季行情，因此硅厂利润转好，部分时间段优于上季度水平。与去年同期相比则差距较大，主要原因是去年双控政策带来的供给侧突发扰动。分型号看，553#平均利润水平逐渐接近并超过421#，8月底两者分别是3645元/吨和3353元/吨，一是因为供给端新疆受疫情影响较重，553#产量受限，二是因为需求端铝合金有所回暖而有机硅已濒临谷底，三是由于成本端新疆精煤降价，而大量553#正是通过全煤工艺生产出来的。预计四季度随着枯水期来临硅价继续拉升，硅厂利润中枢有望随之上移，新疆硅厂相比川滇硅厂或将受益更多。

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　　总结与展望：供应冲击叠加需求回暖，预计后市稳中有升

　　第三季度国内工业硅供给变动成为市场主旋律，在下游需求基本稳定的情况下，主导着两次幅度较大的价格波动。在此期间，限电、疫情、地震等事件对实际产量及市场情绪面造成一定扰动，带领硅价一度偏离丰水期供需偏松的主线。七月份整体处于多空交织中的波动上行阶段，八、九月份则是对限电、疫情等突发事件对行情影响的充分演绎，八月中上旬四川高温干旱、新疆疫情影响较大，月内各牌号硅价中枢显著上移。八月下旬至九月初，四川、新疆硅厂有序复产，硅价重回基本面逻辑下的回落通道。步入九月份，云南限电停产消息开始持续发酵，硅价随之上浮。

　　供应端方面，第三季度产量整体高于上一季度，但限电及疫情对部分产能释放有所抑制，导致8月份产量及开工率较上个月均有明显回落。目前云南限电对月度产量影响1.2万吨左右，未来随着降水减少有扩大可能。十月下旬开始，川滇地区枯水期有所体现，对市场实际供应量及情绪面均带来一定冲击，形成利多因素。新疆坐拥丰富低廉的原材料，且电价较为稳定，利润尚可情况下企业开工大概率维持较高位置，为市场提供稳定的供给，牌号仍以通氧553#为主。因此第四季度总供应量缩减规模较为可观，尤其是421#以及不通氧553#，实际缩减时点取决于枯水期来临日期。

　　需求端方面，第三季度工业硅下游消费量同比走强而环比走弱，格局上仍维持一强两稳，强于多晶硅，稳在有机硅、铝合金。多晶硅市场景气度居高不下，高利润驱动着企业积极维持高开工率，叠加新建产能投产及产能爬坡，硅料产量及工业硅需求有望进一步提升，此外硅料厂商对工业硅价格接受度较高。有机硅终端需求不振，行业毛利率跌至个位数，下游需求无明显好转下企业升负荷生产可能性较低，尤其是考虑到房地产的拖累作用，工业硅采购方面以满足稳定刚需为主，且采购时压价动机充足。铝合金行业则由于新能源汽车的带动出现小幅反弹，企业开工走强拉升工业硅需求，硅价发生有利变动时囤货意愿较强。展望下一季度，多晶硅强势有望延续，有机硅谷底震荡，铝合金小幅反弹，工业硅消费量或将有所拉升。

　　结合供需面来看，预计供应缩量、需求回暖导致第四季度硅价具备上行动力，十一月份枯水期到来是一个重要节点，此节点前后一段时期内的硅价边际走强。十月份供需基本面较为宽松，库存高位下价格弹性有限，若云南降水尚可且限电未出现进一步升级，则硅价大概率稳中有升，不排除大规模限电导致的行情大幅波动。较为明显的涨价预计发生在十一月初前后，市场会在枯水期之前提前交易减产预期，常见的以5、4开头的牌号涨价概率和幅度较大，主要原因是枯水期川滇减产叠加下游消费回暖，尤其是持续景气的多晶硅和冰雪消融的铝合金行业。

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　　风险提示

　　云南降水超预期，下游消费不及预期。

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