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　　观点：稳经济大盘四季度工作会议召开，A续底部整固

　　9月28日，大盘全天低开后震荡走低，沪指盘中再创阶段调整新低，创业板指领跌。盘面上，能源类个股逆势走强，燃气股领涨，公元股份、山东墨龙、德龙汇能涨停。出口概念股表现活跃，家电板块大涨，华帝股份、日出东方、爱仕达、彩虹集团涨停。此外连板股表现强势，9只昨日涨停个股中6只涨停晋级。下跌方面，锂电池等赛道股集体调整，华友钴业、宝馨科技、同兴环保等多股跌停。总体上个股跌多涨少，两市超4400只个股下跌。沪深两市28日成交额6472亿，较上个交易日缩量190亿。北向资金合计净卖出38.4亿元，其中沪股通净卖出15.36亿元，深股通净卖出23.04亿元。

　　隔夜外盘，在英国央行紧急干预市场后，市场情绪明显好转，美股大幅上涨，三大指数收盘均涨约2%。此前，道指与标普500指数已连续六个交易日收跌。截至收盘，道琼斯指数涨1.88%，报29,683.74点；标普500指数涨1.97%，报3,719.04点；纳斯达克指数涨2.05%，报11,051.64点。大型科技股普遍上扬，新能源汽车股多数收涨，热门中概股多数上涨。

　　国内方面，稳经济大盘四季度工作推进会议召开，受超预期因素冲击，二季度前期经济明显下滑。党中央坚强领导下，及时出台稳经济一揽子政策和接续政策，前几年储备的政策工具能用尽用。把稳增长放在更突出位置，着力保市场主体稳就业稳物价，扩大有效需求，以改革激活力。经过艰辛努力，扭转了经济下滑态势，三季度经济总体恢复回稳。十一长假临近，在二十大召开之前，市场炒作热点缺乏，处于相对静默期，大盘以底部整固为主，未来中期看上行。

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　　贵金属

　　观点：美指高位回落，金价反弹

　　昨日美元指数回落，稍早曾创下114.79的20年新高，美元和国债收益率回落，金价反弹，一度拉升近50美元。国内方面，昨日沪金主力2212合约高开探底回升，收小阳锤子线；隔夜跳空高开高走，收中阳线。

　　策略方面，目前COMEX金价反弹，逢高做空为主。上方压力暂看1780美元/盎司，破位止损离场。

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　　钢矿

　　观点：节前钢材去库提速，盘面高位震荡

　　钢材夜盘探底回升，上涨动力仍不足。螺纹节前成交和出货明显回升，终端备货仍有一定支撑，但地产项目复工对需求带动不足，基建项目增量空间有限，因此螺纹旺季需求发力点有限，高成交持续性不佳。热卷需求仍保持平稳，终端订单情况还需关注年底消费旺季的表现，而中游加工补库回升遇阻。供应方面，唐山月底发布限烧结政策，并要求A类钢厂限产30%，其余企业限50%，引发市场对年底环保限产强化的预期，但由于此次限烧结周期短，且钢厂有提前少备烧结矿，实际影响有限，预计铁水产量节前重新小降至240以下。由于需求边际改善叠加限产炒作的共同刺激，节前成材继续偏强势，但需求支撑的持续性不足，节后有一定回落空间，多头持仓过节需谨慎，节后仍维持偏空思路。

　　铁矿夜盘小幅反弹，但整体仍处于窄幅波动区间，近期波动率明显下滑。供给方面，由于国内买盘改善，澳巴主流发运节前增幅扩大，特别是澳矿发运突增至年内高位，供应压力略有增大。铁水产量短期内转为震荡，目前唐山限烧结对铁水产量暂没有太大影响，但十月延续或加强限产政策，铁水有一定下降空间，且由于上周烧结粉日耗和熟料备货同步回升，矿石厂库可用天数也明显提升，限烧结将一定程度上抑制钢厂补库力度，叠加港口压港缓解，港存去库将明显减慢。铁矿目前波动率明显收敛，且受限烧结限制反弹力度偏弱，若节前仍难以形成有效突破，可轻仓试空。

　　观点：节前补库持续，双焦高位震荡

　　28日双焦震荡走势。焦炭方面，首轮提涨开启，幅度100-110元/吨，因钢厂利润也偏低，暂未落地，焦炭现货价格暂稳。焦企吨焦盈利因原料煤价格上涨转入亏损，开工率、产量小幅下滑，整体仍在高位。需求端唐山限产短期影响有限，铁水大概率保持高位，降幅有限，焦炭刚需仍有支撑。钢厂经过前期连续补库，目前库存表现尚可。贸易商投机需求少量增加。焦煤方面，主产地安全检查趋严、范围扩大，目前影响有限，但二十大前煤矿供应仍有缩减预期；洗煤企业开工率、日均精煤产量本周回升。进口方面，甘其毛都口岸蒙煤日通车已恢复至691车，后期仍有增加预期；俄煤价格反弹，性价比减弱，近期到港回落。需求端钢焦企业原料煤库存处于低位，补库需求仍存。节前下游补库持续，而二十大召开前双焦供应均受到一定影响，短期保持偏强运行。但钢焦利润低位下对原料补库弹性不足，终端需求成色待节后市场检验，对双焦反弹空间保持谨慎。预计双焦高位震荡走势，策略上若有多单建议逐步减仓止盈，不追高。

　　玻璃

　　国内浮法玻璃现货价格稳定有涨。沙河产销依旧较好，终端需求有所回暖，整体价格重心上移；华中产销有所下滑，但近期库存去化效果明显；华东产销提升至平衡线上方。操作上，玻璃现货进入去库节奏，单边做空不太适宜，建议1-5正套持有或者空5月对冲多头头寸。

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　　观点：美元高位回落，铜价有所反弹

　　铜

　　昨日日内铜价承压震荡，夜盘价格高开高走，价格运行贴近61000一线，美元指数回落112，铜价有所反弹。宏观层面来看，美联储强化了后续的鹰派加息路径，加息上限目标上调至4.4%，4.6%一线，引导11月甚至12月鹰派加息，美元指数仍将维持偏强的表现，压制风险资产价格；当前加息紧缩预期尚未进一步扩大成衰退预期临近交易的主逻辑，铜价表现偏震荡，但预计随着美联储不断强化，欧洲制造业加速回落出现需求萎靡特征，宏观层面的利空将逐步被强化。库存角度看，铜价仍处在低库存，高升水，深度Back的强现实弱预期结构里，但我们认为供需格局的发展仍不是朝着更紧张的方向；海外尤其是欧洲地区铜库存连续增加，需求偏弱开始显性化，将施压美金铜价格。预计节前价格维持承压震荡运行特征，可以继续持有卖call。

　　铝

　　当前铝价受海外宏观压力持续干扰，跌破18000元。但国内电解铝供应压力下调，且消费边际转好导致库存下降，铝市基本面支撑表现良好，现货端跌价后成交好转，主要贸易商积极买货贴水有缩小。目前价格还在17700-19000元/吨的大区间内，建议按需备货，不宜追空。

　　锌

　　美元指数高位下滑。锌价暂时得到反弹。年内美联储第三次连续加息75bp，英国、瑞士等海外央行宣布跟进，美元指数冲高至113，创20年新高，宏观压力进一步加大。行情上，沪伦两市锌价均承压，沪锌强于伦锌，精炼锌进口亏损显著收窄。基本面上，欧洲能源危机仍无缓解迹象，欧洲精炼锌供应仍在被严重限制，不过，海外的消费情况也在回落中，LME库存持续持稳，无去库趋势。国内方面，因6、7、8连续三月精炼锌产出下滑较多，致使国内锌库存去库至历史低点，现货紧缺，升水高企，不过不同于欧洲，国内的供应下滑是冶炼厂检修、限电等短期行为，预计9月产量可恢复正常，此外，由于利润较好，进口矿正在加量流入。国内消费端，基建增速进一步扩大，汽车产销亦维持高增速，但房地产下滑态势未改，对总消费造成较大拖累。综合而言，国内基本面，尤其供给端或现边际改善迹象，低库存、高升水对价格的支撑力正渐渐松动，叠加宏观压力，当前锌价或偏弱运行，重点关注国内现货升水下滑、库存累积或去库明显放缓的迹象，为来自基本面的利空信号。

　　5

　　原油

　　隔夜油价大涨，供应端和库存利好共振，EIA原油库存意外下降，叠加近期供应端偏紧预期，共同提振市场情绪。EIA公布截至9月23日当周，商业原油库存意外减少21.5万桶，尽管战略石油储备库存继续减少457.5万桶，为1984年7月27日当周以来最低，但原油出口增加，净进口量减少261万桶/天，另一方面，汽柴油库存大幅减少，汽油库存减少242.2万桶，精炼油库存减少289.1万桶，由于投产原油量减少60.4万桶/日，炼厂设备利用率 90.6%，前值93.6%。需求方面，美国原油产品四周平均需求量为1972.8万桶/日，较上周上涨17.4万桶/日，同比去年减少3.06%，汽柴煤油四周需求均量较上周都有小幅增加。供应端受到威胁，北溪2号管道遭到蓄意破坏或短期无法恢复，美国表示将支持欧盟能源供应，天然气出口可能引发国内紧张，飓风影响墨西哥湾暂时关闭部分油气产量，持续关注后续动向，另一方面欧佩克减产消息，引发对供应偏紧的预期，上周美国日均产量下降10万桶至1200万桶。地缘紧张升温，美国驻俄大使馆建议在俄旅居的美国公民尽快离开，欧盟考虑在对俄罗斯石油的制裁方案中增加船运限制。宏观方面，目前市场预测美联储11月加息50个基点概率为43%，加息75个基点的概率为57%。关注晚间公布美国周初请失业金人数以及10.5 OPEC+会前放出的消息。

　　策略：市场焦点目前转向供应端偏紧预期，后续利好还要关注OPEC+是否扩大减产幅度，近端市场对供应的预期使月差走强，在9月加息落地后，宏观大周期仍然在中长期压制油价，短周期上如地缘政治继续升级，对俄禁运进展加快，油价短线反弹势头增强，关注上方均线阻力。临近十一，假期较长且有OPEC产量会议等重磅消息，SC注意持仓管理，近期SC仓单持续增加，使内外价差及月差有走弱趋势，关注仓单变化。

　　PTA

　　隔夜TA跟随着油价上涨而止跌反弹，基本面进入 10月份预计边际走弱。

　　成本端PX，海南炼化一期60万吨PX装置计划10月中旬开机，威联和盛虹10月份有投产预期，PX现货偏紧的局面在10月或将有所缓解。供应端来看，部分检修装置已经重启，供应端面临重启增量，且随着PX现货宽松PTA装置或将提负，整体供应会存增量预期，利空PTA。

　　而需求端来看，临近十一假期，下游订单仍不理想，聚酯开机负荷或将再度下滑。终端传统“金九银十”并未如期到达，目前下游坯布库存再次攀升，原料备货积极性再次下降，临近国庆假期，如仍未迎来实质性大单下达，下游工厂存提前放假预期，开工率或将下行。

　　综合来看，加息及调整利率上限使得商品整体承压，下游需求负反馈或加速，PTA在供需双弱下开始交易需求焦点，中长线PTA仍面临过剩的压力。后期预计进入10月份成本端松动，下游负反馈将拖累PTA市场。

　　策略：TA 01在节前已经下破前期的宽幅震荡区间，叠加10月份供应预期的宽松，节后预计仍将面临更大的PX投产压力，关注假期油价表现，TA 节前空配部分离场，节后等待反弹抛空。

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　　农产品

　　棉花

　　观点：节前现货暂稳，郑棉下探新低

　　USDA发布9月全球产需预测，报告整体偏空。美国农业部9月26日发布的美国棉花生长报告显示，截至9月25日当周，美棉盛玲率为67%，前周为59%，去年同期为58%，五年均值为62%。美棉收割率为15%，前周为11%，去年同期为11%，五年均值为14%。美棉生长优良率为31%，前周为33%，去年同期为65%。28日ICE美棉弱势震荡，收于88.09美分/磅。农业农村部发布2022年9月棉花供需报告，9月预测2022/23年度棉花产量、进出口、消费、库存均维持上月预测不变。国内现货价格暂稳，新疆各棉区籽棉采收相继开展，棉农与轧花厂对价格预期差距较大，博弈仍将持续，加之疫情影响下新疆地区部分轧花厂更倾向于十月国庆之后开秤，预计收购时间较往年滞后。9月下游纯棉纱价格暂稳，市场需求略有好转，旺季订单陆续下达，开机率显著回升，成品出库速度加快，截止9月23日，全国主要地区纺企纱线库存为28.2天，较上周减少0.4天，周环比减幅1.4%，同比增幅71.9%。临近国庆假期，市场节前备库情绪低迷，成交一般。28日郑棉主力持续下行，日跌幅1.82%，盘中最低触及13195元/吨，最高触及13585元/吨，收于13220元/吨。美棉连续走弱使郑棉失去做多支撑，新棉收购预期逐渐走低表明市场对后市预期不足，旺季当前下游及终端消费不见起色，对于郑棉后市继续偏空思路看待。

　　豆粕

　　观点：现货成交清淡，豆粕高位区间调整

　　隔夜豆粕震荡。具体来看，前两周美豆收割进度偏慢，不过近期高温少雨天气有利于收割，10月美豆面临集中收获压力；新年度前三周美豆整体出口需求一般。截止周初巴西大豆播种进度2%高于去年和五年同期均值的0.8%并维持丰产预期，收干旱影响阿根廷农户有从玉米转种大豆的倾向。国内油厂压榨开机率较高，临近十一下游备货节奏放缓，豆粕库存连续12周降至近40万吨，推升豆粕现货价格及期现基差升至历史高位。总体而言，美豆面临集中收获压力，南美整体形势较好，国内供需均有支撑且基差高位，豆粕走势强于成本端，短期CBOT大豆回测1400支撑，豆粕延续高位偏强走势，节前观望或短线参与。

　　油脂

　　观点：印尼下调CPO参考价，棕油继续领跌油脂

　　隔夜棕油继续领跌油脂板块。具体来看，尽管初期美豆收割进度偏慢但仍面临10月集中收获压力，且出口需求一般；并且巴西大豆播种进度和产量前景较好，加之宏观影响CBOT大豆承压并再度争夺1400整数关口。印尼下调10月前半月CPO参考价，促出口政策导向不变。9月前25日马棕出口增加，同期的产量下滑，不过MPOB预估年末马棕库存将增至250万吨。国内棕油到港增加，大豆压榨开机率较高，菜籽进口偏低；油脂现货成交尚可，豆油库存80万吨附近，棕油累库至50万吨以上。总体而言，宏观情绪缓和，但供应形势略有差异，油脂走势分化，棕油继续领跌油脂板块，节前豆棕油仍持反弹轻仓短空思路。

　　生猪

　　观点：政策密集影响，现货节前强势节后或有调整

　　9月28日，LH2211合约收盘价为22760元/吨，结算价为22735元/吨；主力合约LH2301合约收盘价22400元/吨，结算价为22305元/吨；LH2303合约收盘价为19435元/吨，结算价为19390元/吨；LH2305合约收盘价为18865元/吨，结算价为18830元/吨。

　　政策和挤兑风险预期提前，盘面在政策压制和基本面支撑偏强震荡，波动幅度明显大于现货实际状况。目前二次育肥等投机行为已经较好的在盘面上注入，现货节奏上的利空因素已经较好的显示在盘面上，后续盘面走势主要取决于消费增量和供给增量的两方对比状况，按照往年数据看下半年现货重心逐步上移，盘面也有跟随状况，至于中远月态势则仍需关注下半年的母猪和仔猪状况进行进一步判断。

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