报告摘要

　　1、国外玉米进口成本上涨，国内玉米减产1000万吨，成本较高。

　　2、淀粉厂库存继续下降，淀粉厂仍然亏损。

　　3、玉米淀粉第四季度旺季，需求会有所改善。

　　综合：美玉米进口成本上升，国内玉米种植面积减少，产量预计减产1000万吨，成本较高，新作玉米下跌空间有限。淀粉厂库存开始降低，后期旺季有修复利润需求。

　　风险提示：1、玉米大幅下跌低于预期

　　11玉米淀粉价差从9月初的280跌到9月底日的120，跌幅160点左右，01玉米淀粉从370跌到240附近。

　　主要逻辑是：

　　1、华北玉米开始上市，陈玉米存量较多，价格下跌较多，最近从2800元下跌到2750元左右，导致华北地区玉米淀粉跟随下跌。

　　2、今年下游消费较差，库存虽然下降，但仍处于高位，8月开始淀粉禁止出口。

　　3、同时豆粕价格较高，副产品处于高位。但个人认为，玉米和淀粉下跌空间有限，会有所反弹。且东北玉米和华北玉米假期后会拉大价差，华北玉米反弹会较多，玉米与淀粉价差大概率会扩大。

　　图1：11合约玉米淀粉走势图

　　数据来源：华闻期货投资咨询部、文华财经

　　正 文

　　一、玉米成本支撑较强

　　美国8月播种面积数据显示：参与美国作物补贴计划的农民报告称，截至8月22日，有314.8万英亩玉米、98.7万英亩大豆和116.2万英亩小麦弃种，参与补贴计划的生产者报告，截至8月22日，包括种植失败的玉米种植面积为8676.8万英亩，大豆为8648.8万英亩，小麦为4744.5万英亩。美玉米11月合约有企稳上涨趋势，按照12月670美分的价格，到港价成本在3000以上。倒推到北港价格基本在2850以上，高于01玉米盘面。

　　国内方面：今年玉米种植面积减少，产量初步减产约1000万吨。其中东北地区由于转钟大豆，玉米种植面积整体减少1500万亩以上，同时目前东北地区部分减产较大。

　　国内玉米种植成本大幅上涨。东北地区玉米主产区包地成本每公顷平均增加2000-3000元，约每亩增加100-200元。种子、化肥、农药、人工成本每公顷增加1500元左右，约100元/每亩。整体每亩成本增加200-300元,如果按照每公顷干粮8-9吨计算，每吨干粮成本增加在400元左右，对应到北方成本最低2600以上。最近黑龙江新粮开称价偏高，整体比去年高200左右，30个水分，基本在1.05元/斤左右，折算干粮2650元/吨左右。华北地区最近大量上市，潍坊地区玉米价格基本在2800附近。

　　替代和进口方面：2021年10月到2022年6月，按照海关统计数据显示，玉米、高粱、大麦、小麦四大谷物进口总量达到3984万吨，低于去年同期的4276万吨，预计到9月底，四大谷物进口低于去年的1000万吨，整体进口低于去年。今年小麦拍卖数量低于去年，去年拍卖4500万吨，大约3500万吨流入饲料行业，今年小麦拍卖800万吨，且华北小麦在3000以上，远高于华北玉米2700元。今年水稻拍卖成交2500万吨左右，出库率较低，且华北糙米价格基本在2800元，也高于玉米价格。

　　二、淀粉库存下降，企业亏损

　　根据我的农产品网数据，玉米淀粉库存继续下降。截止9月21日，玉米淀粉库存86.4万吨，较上周下降2.5万吨，降幅2.76%，月降幅15.6%，年同比增幅30.24%。预计到10月中旬，淀粉库存会继续下滑。

　　图2：玉米淀粉库存统计图

　　数据来源：华闻期货投资咨询部、我的农产品网

　　玉米淀粉行业目前仍然亏损，截止9月23日，山东盈亏平衡，吉林略盈利，黑龙江亏损50元左右。预计随着新玉米上市，库存下降，淀粉利润会有所修复。

　　图3：玉米淀粉利润走势图

　　数据来源：华闻期货投资咨询部、我的农产品网

　　三、副产品基本顶部，后期下滑

　　最近由于豆粕的暴涨，导致玉米蛋白和纤维等副产品大涨，企业利润得到改善，但11月后大豆到港量增加，豆粕现货10月后会回落，淀粉厂副产品也会回落，淀粉厂会挺价淀粉。同时第四季度旺季，淀粉消费会得到改善，淀粉涨幅会大于玉米。