上周债市多空因素交织，联储态度仍然偏鹰，美债收益率和美元指数上行，人民币汇率波动较大，国内央行开启14天逆回购稳定跨季资金面，收益率走势整体分化。10Y国债/国开收益率分别上行/下行0.7bp/0.2bp至2.68%/2.82%，10-1Y国债/国开利差分别上行1bp/2bp至85bp/97bp，曲线陡峭化。国开税收利差低位震荡，信用债收益率表现分化。

　　利率策略：美国通胀粘性较强，就业市场仍有韧性，联储抗通胀意愿仍然较强，美元流动性进一步收紧。国内前期稳增长政策逐步落地见效，基本面仍然保持修复态势，政策性金融工具和专项债结存限额对社融有所支撑。但外需回落背景下出口下滑方向较确定，同时新旧动能转换过程中信用扩张力度有限，消费、地产修复进度缓慢。弱复苏背景下货币政策整体维持宽松，但出口放缓叠加海外流动性收紧对人民币汇率有一定压力，可能限制央行短期进一步宽松，年内利率或保持低位震荡。随着经济逐步修复，资金面可能逐步向中性回归，届时利率曲线特别是短端仍面临小幅调整压力。

　　信用策略：经济恢复的基础不牢固，因此资质方面仍保持谨慎。继续关注地产销售和投资的恢复情况、头部民企地产的融资恢复情况和地产风险事件对房地产债和土地出让金下滑严重地区城投债的风险传导。杠杆和久期方面，人民币汇率压力或将对货币政策进一步宽松形成掣肘、经济修复下资金利率中枢或将继续抬升，流动性预期不稳定下，债市或面临一定调整压力，短期对杠杆和久期策略保持谨慎，但中长期来看，经济修复的基础不稳固叠加地产尚未企稳下货币政策仍可能稳中偏松，可关注调整后的信用债杠杆票息机会。

　　转债策略：短期或关注转债中稳经济的相关板块如城商行、老基建如建材、新基建如数字经济等机会，估值较低的公用事业等，顺周期的计算机，以及估值相对合理的高成长板块，把握双碳、专精特新等产业引导大方向，关注随着硅料价格回落以及新电池技术驱动下的光伏细分板块、国内招投标和平价化提速的海上风电、锂及其他上游原材料产能大幅扩张后业绩修复的锂电及电车板块。

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