康晨

　　9月19日，A股市场将迎来三只ETF期权产品，包括两只中证500ETF期权和一只创业板ETF期权，市场对此期待已久。期权新品种的推出大大增加了场内期权对现货的覆盖度，和已有期权品种形成风格和市值的互补。作为金融市场风险管理的重要一环，场内期权的持续完善可以帮助投资者进行更多元、更精准有效的风险对冲，同时丰富的期现组合策略有利于投资者实现定制化的收益管理目标。

　　一、期权的产品特性

　　期权是一类金融衍生品合约，赋予持有人在某一特定时间点或一定期限内以固定价格买入或卖出一种资产的权利。自股票股指期权诞生以来，已成为全球主要资本市场不可或缺的专业化风险对冲工具。标的资产价格、执行价格、期限、波动率和无风险利率都会影响期权价值，使得期权能够在多个维度、不同行情预期下管理风险，由此构建相应的投资组合满足多元化投资需求。

　　期权也是多层次资本市场的重要组成部分。创业板ETF期权和中证500ETF期权的上市，将进一步扩大期权标的资产范围，形成覆盖创新成长、中小市值、大盘蓝筹特征的ETF期权产品体系，更大范围发挥期权功能作用，提升市场活力和韧性。

　　期权同样是结构化产品设计的基石。目前市场上所发行的结构优化产品多以期权为设计基础，运用金融工程技术组合形成的创新金融产品，由特定发行者向目标投资者发行，既实现了资金的有效配置，也为投资者提供了风险管理的工具。

　　二、期权的功能作用

　　金融机构可以借助期权市场开发收益增强、风险中性产品，能够起到完善风险管理手段、引导长期资金入市、激发市场创新活力等重要作用。

　　期权具备价格发现、风险对冲的功能，是股票市场的基础性金融衍生品工具。投资者通过投资ETF期权，可以构造出衍生品与标的资产的组合投资策略，有效对冲市场风险，完善风险管理手段，便于资产保值增值。

　　活跃的期权市场能够吸引长期资金入市。从已上市的ETF期权市场表现来看，期现市场之间存在良好的正反馈作用，丰富的期权产品能够为机构投资者提供更多有效的风险管理工具，满足长期资金风险管理和收益的需要，增强长期持股信心。

　　随着期权品种的不断扩展，期权产品体系风格特征更加丰富，将现货ETF与期权组合运用，可以构造出收益增强、下跌保护、对冲套保等期现组合策略。期权新品种的推出进一步发挥了ETF与衍生品市场之间的联动效应，从而满足投资者多元化投资策略和风险管理需求，扩大投资规模和范围，激发市场创新动力。

　　三、期权对现货市场的影响

　　期权作为权益类市场的重要组成部分，和现货市场有丰富的联动作用，场内期权能够丰富投资者风险管理的工具，促进整体股票市场的发展。总体来看，期权的推出能够提升现货市场规模和活跃度，一定程度上减缓标的指数的波动，但是对标的指数的涨跌没有方向性影响。

　　一是提升现货市场活力。期权新品种的推出能够刺激市场配置标的ETF的需求，提升ETF规模和成交活跃度。一方面，丰富的期现组合完善了投资者风险管理和投资策略，增加了整体权益类市场的吸引力；另一方面，ETF期权的行权实施实物交割，不考虑除息调整，2021年期权行权交割的ETF规模占总体规模的约3%。从历史上看，股指类衍生品（股指期货、股指期权、ETF期权）上市后，对应ETF产品的产品规模和成交活跃度都会有所提升。

　　图1历史上股指衍生品上市后，跟踪相关指数的ETF规模增长迅速

　　图2历史上股指衍生品上市后，跟踪相关指数的ETF成交额明显提升

　　二是降低现货市场波动。由于场内期权的推出能够增加投资者的投资策略，丰富收益结构，拓展市场广度深度，因此能够增强市场稳定性。学界及业界普遍认为，新品种期权的上市和发展可以减缓股票现货市场的波动性。这个结论在美国、欧洲等发达金融市场及韩国、印度等新兴市场均得到验证。

　　三是对现货市场没有方向性影响。场内期权可以按照标的、期限、方向、执行价进行划分，从方向上可分为认购期权和认沽期权，分别表达投资者对后市的不同看法，期权的推出及发展本身对现货市场不会产生方向性的影响。

　　表1ETF期权上市后对现货涨幅的影响

　　期待在监管机构和投资者的共同呵护下，A股衍生品市场能够迎来百花齐放的新时代，为资本市场的长期稳定发展添砖加瓦。

　　（作者系中金公司股票业务部董事总经理）

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