今年与过去相比，LPG行情有两大特点。其一是期现价差较过去波动幅度大大减小，且总体在小幅贴水至平水的区间运行；其二是与原油比价较过去更为明显保持平稳，但近一两个月开始有所转向。

　　从长期来看，今年在走势上出现以上两大变化的背景，是自2020年以来，LPG持续逆季节性趋势上涨之后，受制于其化工消费占比提高，刚需性质和季节性下滑，导致其达到了一个绝对高点；此外今年的能源品种上涨，在前两年的供需错配因素以外，还新增了地缘政治风险的缘故，而LPG在这一过程中相对受影响较小。因此LPG在去年年末就已有宽平衡迹象，上行乏力后，今年的价格更多表现为受油气价格的带动而跟涨。随着三季度进入尾声，国内市场受中秋、国庆假期影响，三级站补库情绪增强，气温推动燃气消费回暖，市场基本面韧性有望增强。而从目前的油气市场大趋势和LPG自身基本面变化来看，我们认为后续盘面会呈现更明显底部支撑的行情，值得关注在原油走弱过程中，LPG相对抗跌，带来的多PG空原油的策略机会。

　　供应端中进口气是我国主要调节量，2021年国内进口依存度已上升至47%左右，同时由于国产气属于炼油副产品，其供应量受LPG自身基本面影响较小，因此进口气对于价格边际调节作用不断放大。今年以来我国LPG在冬季结束后进口量再度环比不断提升，6月口量达到了一个历史高位，为243万吨，同比增长4.93%，之后7月环比虽仍有下滑，但仍同比增长4.06，较之1-5月进口量3.35%的同比增速有较明显的增量。夏季出现进口量回升的主要原因，是在一季度有较多PDH项目的投产，二季度后逐步开始提升负荷，增加了进口丙烷消费量。2022年若按计划625万吨装置后，今年年末会使得我国PDH产能达到1568万吨/年。目前我国在产PDH项目产能约为1148万吨/年，仍有近500万吨/年的装置计划于年末投产。因此尽管在持续低利润下我国PDH开工率下滑至60%，但大量的投产使得短期内进口气消费仍然保持坚挺。

　　PDH的核心下游是制PP，因此PDH作为竞争对手的工艺路线主要有油头的乙烯裂解和煤头的CTO，今年以来PDH路线的成本虽然处于相对高位水平，而PP需求受国内消费弱势影响，总体偏低，可以看到各路线均维持小幅至严重亏损。在这之中PDH的盈利水平基本维持在中性，而其中与原油联动性更强的乙烯裂解盈利能力更是整体弱于PDH，因此其他路线对PDH需求的挤占能力在后市也较为有限。

　　另一方面，由于国内成品油需求良好，今年添加剂价格基本维持在疫情以来偏高水平，添加剂路线利润基本维持在疫情前情况。受此影响，国内醚后碳四销售无忧，醚后碳四-民用气价差自二季度来不断走高，达到了历史高位水平，受民用气和进口气下调的影响较小，价格持续高位横盘。过去几年中由于淡旺季切换时醚后碳四溢价较低，因此在年末醚后碳四涌入民燃市场，限制民用气价格上涨，也增加了盘面对交割品不确定性，加剧了期现贴水。目前淡季已近尾声，而四季度国内外炼化利润预期较好，高醚后碳四溢价维持可能性较高，大大降低了后市利空可能。

　　总体来看，尽管美国丙烷受天然气增产而增供强势，使得北美价格持续走弱，进口成本对市场支撑效果较小，但国产气端今年相对维持平衡，而消化进口气的PDH目前或度过年内利空压力最大的阶段，四季度一些新项目的计划投产，更会带来一定需求增量。在自身基本面发生明显恶化可能性较小的同时，PG对原油比价已经走到了历史的极低位。PG在当前绝对高价下会对原油价格跟随性较强，单独的多头策略或面临较大风险，盘面也缺乏走对现货升水的驱动。但是后市在原油受国际需求偏弱或地缘危机缓解而价格回落过程中，LPG因其冬季旺季刚需的支撑和目前中性估值下呈现的较好价格韧性，我们认为会出现进行多PG空原油策略的空间。

　　此外考虑到明年3月后LPG仓单最长有效期将缩短为半年，导致盘面会分别更锚定淡季价格和旺季价格，未来进入主力的23年合约会受交割压力更大，近月相对偏强，后续也可关注正套策略。

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