2022/09

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　　隔夜重点消息

　　央行开展1年期MLF操作4000亿元和20亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.75%和2.00%，均与此前持平。因今日有20亿元逆回购和6000亿元1年期中期借贷便利到期，当日实现净回笼2000亿元。

　　国务院办公厅：鼓励银行等金融机构对小微企业等予以合理优惠，适当减免账户管理服务等收费。坚决查处银行未按照规定进行服务价格信息披露以及在融资服务中不落实小微企业收费优惠政策、转嫁成本、强制捆绑搭售保险或理财产品等行为。鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。

　　原材料工业“三品”实施方案印发：围绕石化化工、钢铁、有色金属、建材等行业，开展节能降碳和绿色转型升级改造，逐步降低原材料产品单位能耗和碳排放量。加强可降解塑料、生物基材料等高品质绿色低碳材料研发和应用，大力发展全氧富氧燃烧、膜分离、直接空气等碳捕捉技术，扩大低碳、零碳产品供给。

　　美国8月零售销售数据录得0.3%，预期为0.00%，前值修正为0.04%。机构表示，美国8月零售销售环比增长0.3%，显示出美国消费者在面对高通胀时的韧性。

　　美国至9月10日当周初请失业金人数录得21.8万人，预期为22.6万人，前值为22.3万人，为连续第五周下降。美国失业保险申请人数连续第五周下降，表明尽管经济前景面临不确定性，但对工人的需求仍保持强劲。初请失业金人数小幅升至140万，仍为历史低点。

　　国际货币基金组织发言人表示，预计经济放缓将在2023年转化为一些国家的经济衰退，但现在判断全球是否会出现大范围衰退还为时尚早。世行行长马尔帕斯认为，随着更多国家陷入衰退，全球经济增长可能会进一步放缓。进一步的加息和金融市场压力可能会使全球GDP增速在2023年放缓至0.5%，按人均计算为-0.4%，符合衰退的定义。

　　唐山市发改委：对执行国家煤炭价格政策不规范不准确的煤炭经营企业进行了约谈、告诫，并要求各煤炭经营企业出具承诺书，保证严格执行国家煤炭价格政策。

　　国家能源局：1-8月，全社会用电量累计57839亿千瓦时，同比增长4.4%。其中，8月份，全社会用电量8520亿千瓦时，同比增长10.7%。

　　近日，国家发展改革委价格司组织部分业内专家召开会议，对国内生猪市场供需和价格形势进行再分析、再研判，听取专家对做好生猪市场保供稳价工作的意见建议。综合研判，今后一段时间国内生猪和猪肉价格将总体运行在合理区间，不排除部分时段还会有所回落。

　　国外期货涨跌一览。CBOT大豆跌0.27%，CBOT玉米跌0.88%，CBOT豆油跌0.94%，CBOT豆粕涨1.09%，CBOT小麦跌3.21%；伦铜跌1.17%，伦铝涨1.96%，伦锌跌1.78%，伦铅跌2.47%，伦镍跌3.99%。

　　今日公布数据

　　1、中国至9月15日45个港口铁矿石库存；

　　2、中国至9月16日外购仔猪、自繁自养生猪养殖利润；

　　3、中国至9月16日菜粕、豆粕周度库存；

　　4、澳大利亚8月黑德兰港铁矿石出口量；

　　5、中国8月规模以上工业增加值年率；

　　6、中国8月社会消费品零售总额年率；

　　7、中国1-8月城镇固定资产投资年率；

　　8、俄罗斯至9月16日央行利率决定；

　　9、国家统计局发布70个大中城市住宅销售价格月度报告；

　　10、国新办就国民经济运行情况举行发布会。

　　晨会观点

　　铁矿石 |I2301

　　核心观点：铁水产量小幅提升 铁矿石成交尚可震荡运行

　　①发运回落，到港大增，港口小幅累库。澳巴发运2374.1万吨（-226），全球发运2858.6万吨（-238.2）。45港到港量2238.1万吨（+413.7），在港船舶69条（+3），45港库存13718.92万吨（+29.94）。

　　②铁水产量增加，港口成交尚可，钢厂进口矿库存消耗。进口矿周消耗2011.31万吨（+28.84），以疏港量推算的铁矿石需求为2089.85万吨（+79.73），以铁水产量推算的铁矿石需求为1648.85万吨（+13.65），钢厂铁矿石库存9783.88万吨（+69.78）。

　　③综合来看，海外加息利空全球商品，国内多地有序复产，地产政策宽松，“保交楼”复工有望，对需求改善谨慎期待。国产矿安全检查影响产量，高炉延续复产用矿需求增加，港口库存压力缓解。钢厂进口矿库存低，存在补库刚需；电炉亏损严重，废钢炼钢经济效益不如用矿，人民币破7提高了进口结算成本；铁矿石短期基本面较好，需注意外矿发运整体稳定，推算9月中下旬到港偏高，钢厂低利润下铁水产量即将见顶，若旺季需求不能持续，则后期仍有减产过剩压力。

　　市场研判：震荡操作，700附近可短线做多，750以上再逢高布空。

　　风险关注：宏观经济、终端消费、复产补库、粗钢减产、限产调控

　　焦煤焦炭 |JM2301&J2301

　　核心观点：表需数据较差 铁水产量小升 双焦震荡运行

　　①焦炭第二轮提降仍在博弈，下游高炉持续复产，铁水继续上升，前期厂内库存较低，原料存在较强补库需求。目前焦企焦化利润有所下降，开工积极性受到影响，虽然焦企焦煤库存较低，但部分煤种价格下调，焦企仍按需补库。炼焦煤上周竞拍市场暂稳，但进口蒙煤方面因贸易商挺价意愿较强导致成交较少，蒙煤通关量保持高位，日均通关量维持600车左右，进口量高位暂稳运行，焦煤供应偏紧，库存持续去化。

　　②8月社会融资规模增量为2.43万亿元，比上年同期少5571亿元。郑州发文要求“大干30天”10月6日前所有停工楼盘全部复工。9月8日“郑州市房地产开发企业瘦身自救行动”保交楼吹风会召开，要确保10月上旬停工、半停工项目全面实质性复工。上海要求进一步加快推进本市工程建设项目开工。国常会决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大社会服务业信贷支持；依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债限额，各地要在10月底前发行完毕，优先支持在建项目。

　　③综合利润、基差和绝对价格，目前估值中性。

　　市场研判：观望为主。

　　风险提示：关注旺季需求、高炉复产、钢厂利润、成材消费、各地疫情

　　原油 |SC/BRENT/WTI

　　核心观点：美国铁路罢工了，部分又不罢工了，东北部能源暂时保住了

　　1. 近期要闻

　　1) 美国主要铁路公司和工会在乔·拜登总统的政府促成了 20 小时的紧张会谈后达成了一项初步协议，以避免可能影响全国及其他地区食品和燃料供应的铁路关闭。

　　2) 俄罗斯天然气工业股份公司副总裁：上游投资不足将导致供应短缺；欧盟能源危机表明我们不能依赖可再生能源；除了俄罗斯，没有任何国家能够向欧洲提供与西伯利亚和亚马尔资源相当的天然气量，提供与之相当的交付条件；北溪2号”的启动可能可以解决欧盟的能源问题，但这一显而易见的解决方案面临欧洲政界人士的抵制。

　　3) 据塔斯社：伊朗签署加入上海合作组织备忘录。

　　4) 世界银行：除非供应中断和劳动力市场压力减弱，2023年不包括能源在内的核心通胀率可能达到5%。

　　2.策略

　　单边：油价震荡【布伦特参考区间：90-105美元】；

　　套利：空SC进口利润【空SC，多Brent】，试空柴油，多燃料油

　　3.主要逻辑

　　1) 美国铁路罢工导致的东北能源危机暂时解除，上涨的油价又回来了；

　　2) 美国CPI继续高企，美联储加息75BP及以上几乎板上钉钉，继续压制大宗商品价格；

　　3) 美国会在80美元的油价回补SPR，这是我们一直以来评估的价格；

　　4) OPEC+增产10万桶/日后并未阻止油价下跌，但是OPEC+干预油价的态度非常明确，在Brent跌破88美元之后，难以进一步下跌；

　　综合以上，美国自己给油价设置了下限和上限，考虑到OPEC的挺油价行动，可能难以达到80美元的下限(WTI)，对应Brent的下限在85美元左右；俄乌冲突非但没有减弱，反而随着乌克兰的大反攻烈度有所增加，伊朗原油短时间难以回归市场，油价区间波动。

　　4.风险

　　1) 俄乌冲突加剧；

　　2) 美联储超预期加息；

　　3) 中东地缘政治形势；

　　4) 国内疫情形势;

　　沪铜 |CU2210

　　核心观点：美联储加息预期持续，美元走强压制铜价

　　主要逻辑：

　　（1）供需情况：海内外供给扰动再现，海外需求面临压力，国内需求喜忧参半

　　供给：海外方面，7月智利和秘鲁铜产量出现下滑的情况，秘鲁同比下滑6.6%，智利同比下降8.6%；全球最大铜矿智利Escondida铜矿工人因安全问题罢工并要求展开谈判。国内方面，赤峰疫情影响华北电解铜供应，预计短期难以改善。根据冶炼厂排产计划，预计9月份电解铜产量为90.07万吨，环比上升5.16%，同比上升12.18%，但疫情等因素可能导致实际生产情况低于预期。

　　需求：从终端需求来看，8月汽车销售整体维持较高增速；电网投资依旧对铜需求形成支撑；9月首周地产销售环比回暖，但仍处在往年同期低位水平。从下游开工情况看，9月9日当周，国内主要大中型铜杆企业开工率继续回升0.9个百分点至74.56%。从SMM调研情况看，周尾铜价反弹后下游下单有所犹豫，新增订单有所减弱，但前期订单较多，在手订单充足情况下排产正常，开工率未受影响。

　　现货：截至9月15日，长江1#铜均价63470元/吨，较前一日上涨140元/吨；升水900-940元（10月合约）。10月合约高升水导致多数贸易商维持观望态度。

　　（2）驱动分析：从宏观面看，欧洲央行如期加息75个基点，并下调后续欧元区经济预期。美国8月CPI超预期，美联储议息会议临近，美国加息预期不减；9月美联储缩表也将提速。国内经济复苏坎坷，8月份中国出口数据低于预期，外需走弱的影响开始体现。宏观面对中期铜价起到偏空压制作用。从产业面看，海外大型铜矿罢工停产等供给端扰动频发，国内部分地区供应出现扰动，而电网投资对铜需求形成支撑，库存处在低位。短期或受基本面支撑表现震荡，中期将回归加息衰退逻辑。关注9月16日国内经济数据表现。

　　（3）策略建议：海外紧缩预期持续，中线关注反弹后做空的机会

　　沪铝|AL2210

　　核心观点：云南减产或将扩大，供给扰动支撑价格

　　主要逻辑：

　　（1）供需情况：海外供给扰动再起，需求恢复有待观察

　　供给：海外方面，2021年四季度至今欧洲电解铝产能累计减少约154万吨，其中8月份以来减产约43.8万吨。罗马尼亚铝厂商Alro Slatina表示可能在2023年5月前停产，该厂建成产能26.5万吨，此前已于1月份减产60%。国内方面，目前市场关注的焦点在云南地区的减产情况，此前有消息称减产10%-20%，部分铝厂反映减产规模或将扩大至20%-30%。以云南运行产能521万吨计算，涉及产能将达到100-150万吨。9月份供应端不确定性依旧较大。

　　需求：8月份铝下游开工率中仅铝线缆和原生铝合金环比上升，其余板块均环比下滑，8月需求偏弱。进入9月后，各下游板块仍未出现旺季迹象。截至9月16日当周，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周小幅上涨0.4个百分点至66.4%，主要是原生铝合金开工率提升所带动，铝板带、铝线缆、铝型材、铝箔等产品开工率持平，金九银十的传统旺季仍未体现。

　　现货：截至9月15日，长江A00铝均价18790元/吨，较前一日上涨790元/吨。升贴水-55至-15元，环比前一日持平。云南减产预期导致华南供应压力减弱，持货商挺价意愿提高。

　　（2）驱动分析：从宏观面看，欧洲央行如期加息75个基点，并下调后续欧元区经济预期。美国8月CPI超预期，美国加息预期再度升温，9月美联储缩表也将提速。国内经济复苏坎坷，8月份中国出口数据低于预期，外需走弱的影响开始体现。因此，宏观面对中期铝价起到偏空压制作用。从产业面看，目前海内外减产消息频发，尤其云南地区减产情况备受关注，但“金九银十”对需求的促进尚未体现。短期或受减产消息刺激震荡偏强，中期或回归加息衰退逻辑。关注9月16日国内经济数据表现。

　　（3）策略建议：成本与减产消息或支撑短期价格，中期维持逢高做空思路。

　　美豆、豆粕|M2301

　　核心观点：收割和出口压力施压美豆，国内连粕相对平稳

　　主要逻辑：

　　①夜盘美豆收盘微跌，11月合约收于1451美分，下跌4美分。一方面因预期温暖、干燥的天气对农作物有利，利于美国农民提前进行秋收，收割压力显现；另一方面，来自南美供应的竞争继续施压于美豆出口。预计短期美豆将维持高位震荡偏弱运行。

　　②国内连粕相对平稳，主力01短期仍在4000元整数关口徘徊，短期在国内现货基差维持高位下，周二的跳空缺口暂难补上。现货方面，昨日全国油厂豆粕报价稳中下调0-50元/吨，沿海区域油厂主流报价在4800-4860元/吨，全国主要油厂豆粕成交20.1万吨，较上一交易日增加10.9万吨，其中现货成交10.95万吨，远月基差成交9.15万吨。开机方面，全国开机率较上个交易日下降至63.42%。

　　市场研判：9-10月国内的供应偏紧预期继续兑现实，豆粕基差维持高位，支持月间正套逻辑。

　　玉米|C2301

　　核心观点:玉米现货报价上行 短期盘面震荡上行

　　一、供给

　　①玉米购销：截止9月15日，锦州港主流价格维持2800-2850元/吨，报价小幅上涨；南通区域报价2840-2890元/吨，南方港口报价2850-2900元/吨，报价小幅上涨华北玉米报价维持震荡，目前主流报价维持在2800-2850元/吨。

　　②小麦购销：截止9月15日华北区域小麦价格依旧维持在3050-3150元/吨，报价小幅上涨。按照目前物料价差，饲企依然无法添加小麦。

　　③进口谷物：9月12日，usda9月报告显示美玉米单产172.5蒲式耳/英亩，单产如期下调，整体在预期之内。另外，关于乌克兰谷物出口增量依旧值得我们重点关注。

　　④定向稻谷：上周定向稻谷成交50%左右，环比持平。随着饲用稻谷成交增加，在一定程度上会抑制国内玉米涨幅。

　　⑤仓单情况：截止9月15日玉米仓单合计11.8万张，仓单环比（-2）张。

　　二、需求

　　饲用需求：8月全国工业饲料产量2635万吨，环比增长7.2%，同比下降6.7%。从品种看，猪饲料产量1067万吨，环比增长8.5%，同比下降11.2%；蛋禽饲料产量253万吨，环比增长3.2%，同比下降9.9%；肉禽饲料产量789万吨，环比增长6.2%，同比下降4.8%。

　　三、策略建议

　　前期多单可继续持有，同时建议注意仓位控制，降低头寸风险。

　　生猪 | LH2211&2301

　　核心观点：猪价将在合理区间运行，盘面震荡延续

　　主要逻辑：

　　①博亚和讯数据显示，9月15日全国外三元生猪均价为23.48元/kg，较14日下跌0.04元/kg；仔猪均价为37.92元/kg，下跌0.43元/kg；白条肉均价30.23/kg，下跌0.12元/kg。猪料比价为6.16:1，较14日减少0.01。

　　②据Mysteel农产品监测的81家样本屠宰企业15日总屠宰量为92760头，环比跌幅0.97%。屠宰开工率为21.09%，环比下跌0.21个百分点。

　　③全国2-3cm膘厚白条猪肉价格为30.10元/公斤，下跌0.06元/公斤，环比跌幅0.19%。

　　综合分析：9月15日国家发改委就近期组织部分业内专家召开会议的结果发布通知，通知指出，今后一段时间国内生猪和猪肉价格将总体运行在合理区间，不排除部分时段还会有所回落。政策压制下，短期盘面将持续偏谨慎，且节后猪价有回调压力，期货利多素材受限制，盘面预期受拖累震荡调整。中长线来看，消费恢复性增长促使供需趋紧，现货有突破性上涨的可能，因此，盘面经过回调仍有做多空间。

　　策略建议：LH2211、LH2301合约短线仍有震荡调整压力，长线等待逢低做多。

　　鸡蛋|JD2301

　　核心观点：蛋价如期回落，盘面空单续持

　　主要逻辑：

　　①9月15日主产区平均鸡蛋出厂价格稳中偏弱，均价4.90元/斤，较14日下跌0.05元/斤，其中河南地区均价最高为5.00元/斤，辽宁地区均价最低4.80元/斤。

　　②主产区平均淘汰鸡出场价格基本稳定，均价6.20元/斤，较14日持平，其中山东、河南地区均价最高6.30元/斤，河北地区均价最低6.00元/斤。

　　③根据Mysteel鸡蛋团队对全国10个地区，31个产区市场的最新调查数据显示，9月15日，全国生产环节库存为0.52天，流通环节库存为0.89天。

　　综合分析：中秋节后，商超及农贸市场备货数量明显减少，流通环节恐高心理显现，看空心态强烈，市场货源流通放缓，同时消费者家中储备消化尚需时日，蛋价节后惯性回落。中秋节后现货如期走弱，JD2301合约暂无其他利多素材，盘面震荡偏弱。不过，因盘面已经大幅贴水现货，期价下行幅度将小于现货，使基差走弱。风险点，关注9月下旬国庆节前现货消费情况，蛋价可能受节日提振上涨，刺激盘面走强。

　　策略建议：JD2301合约4300以上空单可续持，JD01-05价差正套轻仓持有，注意控制仓位。

　　白糖|SR2301

　　核心观点：内外糖价表现偏强

　　行业动态：

　　1、内蒙：国内2022/23榨季开启，内蒙古首家糖厂开榨

　　国内2022/23榨季生产开启，内蒙古甜菜糖厂开榨，也是国内首家开榨的糖厂。内蒙古2022/23榨季预计开榨糖厂数量为12家，较上榨季减少1家，其余糖厂将在10月份陆续开榨。

　　2、缅甸：缅甸食糖需要政府达成协议才能合法出口至中国

　　缅甸糖和甘蔗相关产品协会副主席表示，出口商呼吁达成政府间协议，以便合法向中国出口糖。此前，缅甸通过跨境渠道向中国出口多余的糖。目前，缅甸的糖浆通过海上贸易输送越南，缅甸全国约有45万英亩的甘蔗种植面积，年产糖45万吨。

　　3、巴西：糖直接销售率已升至50%

　　全球最大的制糖公司巴西Raizen表示，该公司糖直接销售率已经达到50%。Raizen每年的糖产量大约为500万吨，在巴西拥有35家糖厂。

　　市场分析：伦敦白糖10月合约临近交割一度触及620美元的十年高位，纽约原糖跌13点收于18.17美分，受油价下行拖累明显。原白糖价差维持在200美元左右的历史性极端差值。短期供给紧张和偏弱的宏观氛围形成矛盾。郑糖稳步抬高价格中枢，现货销售火爆，主要集团在万吨以上，国际白糖涨价造成的糖浆糖粉价格抬升令国内采购商转向南方产区。关注盘面空单离场能否有序，5650一线或是首次压力测试。

　　操作建议：日内参考区间5610-5660，关注持仓变化。

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