新一期“麻辣粉”和逆回购操作如期公布。9月15日，央行发布消息称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率与前期保持一致，分别报2.75%、2.0%，充分满足了金融机构需求。

　　继上月MLF小幅缩量2000亿元之后，9月MLF继续同频小幅缩量，在业内人士看来，央行此举意在维持流动性合理充裕，维护经济增长、充分就业和预期稳定，又不搞大水漫灌、不透支未来的深意。

　　小幅缩量

　　防范过度宽松

　　数据显示，9月15日有20亿元逆回购和6000亿元MLF到期。此次操作后，央行实现净回笼2000亿元。

　　本月MLF续作“量缩”。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华告诉北京商报记者，央行续作4000亿元充分满足了金融机构资金需求。从8月M2同比维持高位看，国内货币供应充足，同时，市场利率维持低位，流动性略偏松，央行通过缩量续作MLF，意在推动市场流动性向合理充裕回归并防范过度宽松潜在风险。

　　“当前，货币市场流动性较为充裕，资金成本维持低位运行。存、贷款余额增速差时隔九年后再度回正，以及企业投资营收占比小降和居民边际消费倾向减小。在这种情况下，货币当局降低日常公开市场操作规模，适度缩减MLF续作额度便不难理解。”资深宏观分析师王好说道。

　　中国民生银行首席经济学家温彬同样解释了央行小幅缩量续做MLF的多个原因：首先，市场利率长期大幅低于政策利率，一级交易商对MLF的投标需求较弱；其次，银行间流动性依然充裕，债市杠杆率处于高位，央行主动加码投放的诉求不强；再次，外部制约加大，稳汇率重要性提升，短期内制约国内货币加码宽松。

　　另外，稳经济和稳预期下，流动性仍需延续宽松格局，温彬认为，短期内MLF大幅缩量的可能性也不高。从流动性影响因素看，未来资金面扰动增多，总量政策需继续予以支持。

　　例如9月至12月，将有2.6万亿元大规模MLF到期，前期支撑资金面的政策力度大为弱化，同时增量财政政策落地、银行缴准、货币发行等也将挤出一部分流动性，对资金面形成扰动。“为此，MLF维持等量或小幅缩量，以及适时通过降准维护中长期流动性，仍是政策应有之义。”温彬分析道。

　　维持“价平”

　　本月LPR大概率不变

　　另在操作价格上，在8月超预期降息之后，政策效果正在逐步显现，内外综合考量下，9月政策利率维持不变。

　　回顾8月，为稳固国内经济恢复基础、着力稳定房地产融资链条，当月MLF中标利率下降10个基点至2.75%，另外当月5年期LPR（贷款市场报价利率）亦大幅下调15个基点，超出市场预期。

　　对此，温彬指出9月利率维持不变主要受国内外因素影响。从国内看，8月降息效果正在显现，短期内政策仍将处于观察期，MLF连续下调的必要性不高。

　　正如金融数据显示，8月人民币贷款增加1.25万亿元，同比多增390亿元，居民消费信心有所恢复、按揭贷款回升、对公贷款较上月显著增加，实体经济融资需求继续改善，融资结构逐步优化。8月降息和此前出台的助企纾困、一揽子稳经济增量政策效果正逐步显现。

　　另从国外看，美联储等大幅加息预期进一步强化，稳汇率重要性边际提升，制约国内降息空间。“当前市场预期美联储在9月有67%概率加息75个基点，33%概率加息100个基点。主要央行加息预期强化，也会进一步引发资金外流和汇率贬值风险，中美利差倒挂加大，也将压缩我国货币政策的宽松空间。”温彬分析。

　　对于9月MLF操作“价平”，周茂华同样指出，8月金融数据反映实体经济融资需求改善，融资结构优化，国内经济延续复苏态势。央行降息属于复苏进程中阶段性对冲操作，并非降息周期开启；同时，目前市场利率处于低位，海外通胀高烧不退，央行纷纷转向紧缩环境下，央行需要防范过度宽松政策潜在风险，并兼顾外部平衡。预计短期央行进一步降息可能性偏低。

　　“MLF作为LPR报价利率锚，预计本月LPR报价保持稳定概率大。”周茂华预测。

　　王好同样称，此前货币当局降息后，8月金融数据明显好转，当前并不存在继续降低政策利率的必要。因此，本月LPR大概率保持不变。

　　信贷供需矛盾较大

　　降息降准仍有空间

　　值得注意的是，今年以来，商业银行净息差持续收窄。银保监会数据显示，二季度，商业银行净息差为1.94%，较一季度继续收窄3个基点。这主要源于在让利实体和信贷供需失衡下，银行资产端收益率不断下行，而二季度以来，由于存款定期化较为严重，导致存款成本降幅明显低于贷款。

　　“若非流动性环境较为宽松，资金利率超低位运行，使得银行能够持续享有低成本市场类负债红利，净息差收窄压力会进一步凸显。”温彬指出，目前，信贷供需矛盾依然较大，今年5年期LPR累计降幅达到35个基点，在明年一季度重定价之后，将会对银行营收形成较大挤压，为此进一步管控银行负债成本势在必行。

　　北京商报记者注意到，自9月15日起，多家国有大行再度调整个人存款利率，包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率有不同幅度的微调。其中，三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点。

　　“下一阶段，存款利率的下行预计将为LPR调降进一步打开空间。”温彬预测道，此外，考虑到9月至10月专项债增发超5000亿元，四季度MLF到期仍有2万亿元，不排除央行会再度降准置换一部分高成本MLF，既不过度投放基础货币，又能够改善银行负债成本，达到降成本和延续宽松流动性环境的双重目标。

　　展望后续货币政策走向，周茂华同样指出，国内处于经济复苏进程中的阶段性对冲降息，从目前经济复苏态势来看，预计短期央行进一步降息可能性偏低；但考虑到下半年MLF到期量大及降低银行负债成本，引导金融机构让利实体经济等，不排除存在一次对冲式降准可能。

　　王好则称，后续货币政策仍将着力促进实体经济融资成本降低，但可能会继续适度回收货币市场流动性，以避免在实体经济融资需求下降的情况下，资金出现过度“脱实入虚”，形成资产泡沫。结构性政策工具可能被运用于“卡脖子”关键核心技术攻关、粮食和能源安全、“保就业”和“保民生”等项目。增加政策性开发性金融工具额度也有可能进一步扩大，以支持基础设施建设。

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