投资逻辑 

 进入 9 月后，市场延续之前的平淡行情，交易热点分散，结构上预期博弈特征 较为明显。我们认为地产景气度低迷及疫情反复影响下，总需求难见明显改 善，金九银十传统旺季大概率旺季不旺，低市场预期下相关产业链的股价对政 策的弹性也在弱化。但是悲观时刻也是布局时刻，寻找低景气度行业的性价比 机会。 

 9 月经济继续疲软，地产寻底、出口回落、消费平淡。地产销售仍未见底，金 九银十传统旺季大概率旺季不旺。出口快速下行超出市场预期，8 月出口增速 大幅下滑，大概率成为今年出口增速的转折点，年底存在转负的风险。消费端 同样压力重重。经济去地产化，基建托底但独木难支，政策调控的效果弹性难 与往日相比，下半年弱需求情况难以明显改观。 

 悲观时刻也是布局时刻。除了新旧能源、军工等少数高景气行业，市场对大多 数行业已极度悲观。从估值角度看，目前全 A 和上证指数市盈率均处于过去 10 年以来 40 分位附近，或已反映了市场的悲观预期。从隐含风险溢价来看， 目前万得全 A 和沪深 300 的隐含风险溢价均超过近 8 年来 90%分位，配置性 价比凸显。市场表观缺乏短期催化剂，但最悲观的时期或已逐步过去 

 从防御角度以及为新的平衡布局角度，我们认为一方面继续持有新能源相关领 域以及军工、智能驾驶等赛道板块，另一方面操作重心放在寻找具有性价比的 品种，特点是底部已现、未来存在边际好转概率的行业。策略上两头兼顾。当 前组合逢低配置的品种主要以大金融行业为主，未来继续寻找低景气度行业配 置机会。下周行业组合配置智能驾驶、光伏、军工、医美、电网设备、水电、 银行、保险板块。 风险提示  宏观经济和企业经营情况不及预期，贸易和科技摩擦加剧、俄乌冲突加剧等。

进入 9 月后，市场延续之前的平淡行情，交易热点分散，结构上预期博弈 特征较为明显。能源股在海外能源危机事件催化下维持活跃，赛道股走向分 化，部分低估值呈现轮动机会，节日消费数据难寻亮点拖累消费品整体领跌市 场。市场整体风格偏向平衡，高景气预期较高存在回调需求，存量博弈下波动 加大，低估值业绩低增长仍是硬伤，因而弹性有限。我们认为地产景气度低迷 及疫情反复影响下，总需求难见明显改善，金九银十传统旺季大概率旺季不 旺，低市场预期下相关产业链的股价对政策的弹性也在弱化。但是悲观时刻也 是布局时刻，寻找低景气度行业的性价比机会。 9 月经济继续疲软，地产寻底、出口回落、消费平淡。地产销售仍未见 底，9 月第二周 30 大中城市房地产市场成交面积大幅回落，明显低于近年同期 水平，其中，二、三线城市商品房成交面积大幅下滑，一线城市小幅回升，金 九银十传统旺季大概率旺季不旺，水泥库容比明显高于近年同期水平。出口快 速下行超出市场预期，订单回补和基数效应逐渐消退后，外需降温、海外供给 恢复开始显现，8 月出口增速大幅下滑，大概率成为今年出口增速的转折点， 年底存在转负的风险。消费端同样压力重重，9 月以来仍有多个省市报告了新 增本土感染者，个别省份的部分地市疫情仍在发展中，加上 9 月 5 日泸定县发 生 6.8 级地震，中秋节消费数据平平淡淡，整体压力不减。经济去地产化，基 建托底但独木难支，政策调控的效果弹性难与往日相比，下半年弱需求情况难 以明显改观。 悲观时刻也是布局时刻。除了新旧能源、军工等少数高景气行业，市场对 大多数行业已极度悲观。从估值角度看，目前全 A 和上证指数市盈率均处于过 去 10 年以来 40 分位附近，沪深 300 历史盈利的隐含回报率已超过 8%，创业 板 50 指数和科创 50 指数的估值分位已明显下行，甚至处于指数发行以来的 30 分位以下，当前估值或已反映了市场的悲观预期。从隐含风险溢价来看，目 前万得全 A 和沪深 300 的隐含风险溢价均超过近 8 年来 90%分位，配置性价 比凸显，且当前沪深两市换手率持续下行，新发基金数量也保持低位。虽然下 半年经济压力仍在，市场表观缺乏短期催化剂，但最悲观的时期或已逐步过 去。

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