【20220830】铜周报：80年代、铜金比与CNH背离

　　上周铜价与美元脱离了共同上行的走势，与我们周报的观点相符，再往后看，宏观风险在重新聚集，铜价的下行压力正在增加；

　　上周鲍威尔在JH会议的讲话中提到了1980年治理通胀的经验，非常重要的一点是在通胀从高位回落的过程中不要急于放松货币政策，而是继续维持利率在相对高位水平，这使得押注联储明年开始降息的预期发生改变，这可能也将进一步推升美债短端收益率，加深曲线的倒挂，也可能将推动美元进一步走强，叠加欧央行可能加息75bp，美元指数不排除突破110重要关口。

　　目前离岸人民币自8月中旬以来出现明显贬值，而铜金比却持续回升，两者发生明显背离，尤其在上周鲍威尔讲话之后，离岸人民币进一步靠近7整数关口，历史上这种背离最终都将收敛，这次大概率还是通过铜价的下跌来完成收敛；

　　基本面上，周内铜精矿现货市场成交活跃度较高，矿山与炼厂之间的现货成交量回升最为显著，加工费位于70美元中位附近，也有炼厂以80美元以上的加工费接贸易商流出的干净矿；矿山与贸易商之间成交集中于50美元高位。加工费两极分化仍无收敛迹象，装期需求重心逐步后移至四季度。目前冶炼厂普遍库存水平偏高，冶炼厂后市现货采购意愿较低。电解铜市场，沪期铜次月基差略扩至400-500元/吨之间，进口窗口维持盈亏平衡附近，清关货源继续稳定流入国内市场。尽管各地包括上海及广州库存持续低位，但限电对下游依然产生影响，消费表现疲软，加之部分进口差铜到港清关，从一定程度拖累市场升水报价，由于整体供应有限，升水依然维持较高水平。后期来看，随着部分炼厂检修结束后恢复正常生产，供应将逐步宽裕，预计现货升水存在一定回落空间，但考虑9月软逼仓机率下降，且人民币大幅贬值后导致进口亏损加剧，炼厂存在出口操作可能性，加之10月假期后换月前工作日有限，故预期存在高基差可能性。

　　本周焦点

　　离岸人民币与铜金比背离

　　目前离岸人民币自8月中旬以来出现明显贬值，而铜金比却持续回升，两者发生明显背离，尤其在上周鲍威尔讲话之后，离岸人民币进一步靠近7整数关口，历史上这种背离最终都将收敛，只是收敛的方式会有所不同，这次大概率还是通过铜价的下跌来完成收敛

　　数据来源：网络，紫金天风期货研究所

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

　　【提高报价至31亿美元，力拓寻求控制蒙古巨型铜矿】力拓集团（下称力拓）提高了收购绿松石山资源（下称绿松石山）49%股权的报价。

　　8月24日，力拓宣布，计划将报价提高至31亿美元，以收购加拿大矿业公司绿松石山49%的股权。力拓目前持有绿松石山51%的股份。力拓此次不惜加价收购，是为了获得蒙古奥尤陶勒盖矿的控制权，该矿山是世界上已知的最大铜金矿之一。绿松石山持有该矿66%的股份，剩余股份由蒙古政府掌控。去年，力拓矿山铜产量约49.4万吨，精炼铜产量约20.2万吨，铜业务获得的利润为15.7亿美元

　　数据来源：网络，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

　　铜精矿方面，上周五（8月26日）SMM进口铜精矿指数（周）报76.71美元/吨，较上期8月19日指数增加3.2美元/吨。周内铜精矿现货市场成交活跃度较高，矿山与炼厂之间的现货成交量回升最为显著，加工费位于70美元中位附近，也有炼厂以80美元以上的加工费接贸易商流出的干净矿；矿山与贸易商之间成交集中于50美元高位。加工费两极分化仍无收敛迹象，装期需求重心逐步后移至四季度。目前冶炼厂普遍库存水平偏高，冶炼厂后市现货采购意愿较低。买方对四季度装运干净矿询盘价在70美元高位，卖方报价在70美元低位。买方国内20%铜精矿现货到厂作价系数区间为89-90%。

　　据海关总署数据显示，2022年7月中国进口阳极铜9.6万吨，环比增加8.86%，同比增加0.6%，2022年1-7月累计进口阳极铜72.02万吨，累计同比增加25.93%。分国别来看，2022年7月中国从赞比亚进口的阳极铜为4.3万吨，环比增加42.35%；从刚果（金）进口的阳极铜为1.8万吨，环比减少2.06%；从南非进口的阳极铜为0.8万吨，环增加0.06%。尽管今年非洲物流条件较去年下半年有所改善，但汽运和海运形势依旧严峻，市场反馈当前交齐粗铜长单已属不易，现货几无供应。5月，贸易商所租干散货船由南非出口1-2万吨赞比亚的粗铜至中国，故中国7月份自赞比亚进口的阳极铜环比显著增加。进口粗铜现货方面，近期进口粗铜现货成交鲜有耳闻。自今年五月中旬以来进口粗铜现货加工费已低于进口粗铜长单加工费，六月以来跌幅尤为明显。铜价快速下行后再生铜市场供应紧张，废铜产粗铜受限。从海外情况看，非洲地区整体供应偏紧， LCS检修仍在检修期，赞比亚物流运输不畅， CCS锅炉泄露都深化粗铜供不应求的格局。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　铜精矿港口数据

　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为94.1万吨，较上周环比减3.7万吨。分港口来看，主要减量来自于青岛港及锦州港，防城港港出现一定增加。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　冶炼利润

　　铜精矿现货与长单冶炼利润进一步下降至200元/吨及550元/吨之内水平。硫酸价格继续回落，副产品疲弱继续影响冶炼利润空间。不过，TC价格变动从一定程度上刺激炼厂维持稳定生产。部分炼厂已从检修中恢复。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　沪铜价差结构

　　上周，沪期铜次月基差略扩至400-500元/吨之间，进口窗口维持盈亏平衡附近，清关货源继续稳定流入国内市场。尽管各地包括上海及广州库存持续低位，但限电对下游依然产生影响，消费表现疲软，加之部分进口差铜到港清关，从一定程度拖累市场升水报价，由于整体供应有限，升水依然维持较高水平。后期来看，随着部分炼厂检修结束后恢复正常生产，供应将逐步宽裕，预计现货升水存在一定回落空间，但考虑9月软逼仓机率下降，且人民币大幅贬值后导致进口亏损加剧，炼厂存在出口操作可能性，加之10月假期后换月前工作日有限，故预期存在高基差可能性。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　伦铜结构曲线

　　截至8月26日，伦铜库存维持降势至12.05万吨，现货升水29美元/吨。

　　LME注册仓单比例高企在48.06%左右。从库存间流动来看，除去亚洲仓，欧洲地区部分仓库开始下降。后期来看，预计LME库存有望出现一定量下降，但量级较为有限。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　伦铜持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示短期铜价小反弹后，多头短期仓位调整，短期主动性增强，部分仓位向远期移动，空头远期仓位下降，等待更好操作机会

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度有所增加

　　【CU】Warrant Banding Report 和 Futures Banding Report

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　上周，铜价维持小反弹，人民币贬值后，国内比值持续修复，现货进口窗口维持盈亏平衡附近，预计比值修复仍有一定空间，但空间有限。预计进口清关维持稳定，考虑上周到船量有限，保税区库存继续下滑，降至6万吨以下。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

　　上周，进口窗口维持盈亏平衡状态，到港船货有所下降。保税区电解铜维持未定清关量，最终保税区库存下降，总量降至8万吨（经调整），已远低于去年库存低位，且其中多数已为死货。从清关数量来看，上周清关量在5.7万吨，近期清关主流品牌为：国产、智利、日本以及韩国，伴有部分非洲品牌。另外，近期广东保税区库存同步出现下降，且降幅基本与广东当地社库增幅匹配，总量跌至1万吨。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　上海口岸周度清关及出口量

　　上周港船货数量降至2.97万吨附近，后期主流进口货源到港量基本在9月之后，预计9月初及9月中旬有大量精炼铜到港，品牌以湿法及非标非注册品牌为主。周度出口量在1.75千吨，略有增加。另外，上周保税区出境出口精炼铜有所增加，在1.24千吨。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　月度进出口量及观察指标

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　废铜市场

　　截至8月24日，光亮铜与电解铜的含税精废价差维持在1000-1200元/吨左右，废铜进口维持盈利状态。废铜市场，部分地区废铜供应紧张情况稍有缓解，市场交投气氛有所回暖。上游持货商出货情绪有所好转，部分抛售加速清理手中低价库存，及时锁定利润换取现金支撑运转，选择套现观望，市场货源流通有所好转。但整体市场货源仍然偏紧，挺价惜售心态依然明显。

　　根据海关统计，7月废铜进口量为15.52万吨，环比减少6.04%，1-7月累计进口103.64万吨，同比增长6.77%。7月进口量下降符合预期，因6月下旬铜价大幅下挫，海外供应商部分库存亏损出货意愿下降，高品质紫杂铜货源供应紧张，而国内铜棒企业订单较差，黄杂铜进口需求下降。总体来看，目前废铜商出货基本恢复正常，精废价差扩大，叠加下游线缆需求有所恢复，废铜制杆等厂家生产有望持续提高，但后续铜价对废铜供应的刺激将减弱，以及进口紫杂铜难有大幅增量，因此，紫杂铜依然会相对偏紧。黄杂铜的需求有望随着国内稳经济的措施出台而企稳，整体预期仍相对平淡，使得黄杂铜供应维持相对宽松。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　下游企业及终端

　　铜价小涨，下游开工及订单情况如何呢？从市场部分企业反馈来看，具体如下：

　　精铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（8.20-8.26）精铜杆开工率意外大降11.45个百分点，开工率重回70%下方。从调研来看，精铜杆开工率大幅回落原因如下：1.华南地区不断创新低的库存令现货升水居高不下，区域内的多家铜杆企业都因高升水主动减产，对开工率造成较大影响。2.随着铜价的回升，再生铜货源流入市场量有所增加，再生铜杆企业采购原料紧张程度较之前明显好转，市面再生铜杆货源增多且精废杆价差拉大下，再生铜杆价格优势显现，对精铜杆消费造成一定冲击。3.周内铜价重心上抬，下游线缆、漆包线企业观望情绪增加，下单有所犹豫，铜杆企业新增订单减少，消费稍有转弱。而多数铜杆厂上周开机率较高，企业成品库存尚可，周内在高铜价及高升水的影响下，铜杆企业控制库存，生产积极性有所减弱，开工率同步下降。4. 浙江某铜杆厂周内因限电停产三天，对开工率也造成一定影响。不过，随着华东高温天气逐渐褪去，限电力度也在进一步减弱。当前，受限电影响的精铜杆企业已基本恢复正常生产，仅大拉机需要错峰启动，预计随着天气的逐渐降温，限电要求也将逐步取消，对开工率的干扰也将褪去。

　　废铜制杆：据SMM调研数据显示，上周（即8月20日-8月26日）废铜制杆企业开工率为43.51% ，开工率环比上升2.03个百分点。铜价重心上扬，废铜商获利，废铜货源环比上周增加，废铜制杆厂家废铜原料补充尚可，多数可保障连续生产，但由于江西贵溪和丰城等地区疫情防控，运输不便，导致部分废铜制杆厂家原料不足，生产受损，部分厂家则继续停产，制约整体废铜制杆的开工水平提升。随着废铜杆价格优势明显恢复，吸引下游采购，订单明显增加。总体来看，废铜商出货基本恢复正常，精废价差扩大利好订单，以及周末江西疫情缓和，对运输影响有所下降，但货源总量依然不充足，预期废铜制杆开工仍将提升，但提升幅度较为有限。

　　漆包线：根据SMM调研显示，周漆包线订单变化不大，整体表现仍比较低迷。随着华东高温天气逐渐褪去，限电举措也在进一步消退，漆包线企业受影响持续减弱，不过下游小型电机厂仍受到一定的影响，预计月末将基本恢复正常生产。整体来看，漆包线行业订单持续保持清淡，周内铜价重心上抬令下游下单更显犹豫，需求持续不佳令漆包线消费难见好转。

　　电线电缆：上周电线电缆订单较上周小幅下滑。从调研来看，川渝地区仍有企业因限电减停产，且周内铜价返升至6万3上方，终端观望情绪浓厚，多数线缆企业新增订单出现下滑迹象。不过此前多数线缆企业在手的基建、光伏、风电等端口订单仍在排产计划期内，因此开工率仍表现稳定。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　库存变动

　　LME库存维持降势，同时国内库存依然维持下降。尽管低库存状态持续，加之保税库量持续下降，但随着越来越多明面因素浮出水面，空头主动撤离或移仓，9月逼仓可能性下降。后期关注10月库存对国内外基差及升水影响。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　上海地区社会库存

　　本周，上海地区社库库存总量微增至4.66万吨左右，多半仓库出现小幅增加。除去部分炼厂到货之外，进口铜也成为弥补上海地区库存量之一，日度出库量依然维持稳定，华东地区限电对当地下游影响基本在3-5天左右，或是错峰用电，故整体影响有限。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　广东地区社会库存

　　本周，广东地区库存先减后增，总量一度降至0.26万吨左右，除去死货之外，库存基本清零，不过伴随着库存下降，当地升水大幅抬升至750元/吨，部分进口商蠢蠢欲动，广东保税区进口货源逐步补充当地社库，加之南国等炼厂检修完毕，厂到货源也开始逐步增加。从广东保税区及厂到货源量来看，基本无上海货源移库量。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　无锡地区社会库存

　　本周，江苏无锡地区库存微降至0.22万吨，减量主要来自无锡融达仓，日度出库量维持较为稳定，下游接货及出库量回到常规水平。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　从8月23日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为29%、40%，多头减少3.5%，空头减少0.9%，多空主动性略有下降。

　　非商业净多头持仓为-18990张，COT指标为0.287，空头压力有所减弱。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　与历史经验相比

　　数据来源：紫金天风期货研究所