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　　作者 | 王彦青 中信建投期货研究发展部

　　本报告完成时间 | 2022年8月21日

　　摘要

　　宏观方面，美国经济下行幅度放缓，但市场并未对9月加息形成一致预期，国内多项刺激政策相继出台，执行效果有待观望。

　　产业方面，纯镍需求不断走弱，预计价格震荡偏弱；镍矿方面，矿山发货边际改善，下游采购较为弱势，预计震荡运行；镍铁方面，印尼回流冲击压力仍在，镍出口税的影响尚需具体措施确认，下游不锈钢需求持续偏弱，短期或难改善，预计价格继续下降；不锈钢方面，限电或对成本端形成支撑，但是成交方面较为清淡，预计后市弱势运行。

　　总的来说，镍-不锈钢产业链持续偏弱，各环节均存在一定的出货困难，预计镍及不锈钢偏空运行。沪镍2209参考区间168000-183000元/吨。SS2209参考区间14500-15500元/吨。

　　操作策略：操作上，镍及不锈钢轻仓做空。

　　不确定性风险：俄乌局势、镍收储消息落地、印尼镍出口税落地、限电限产

　　一

　　本周沪镍弱势震荡，周五印尼镍出口税消息再起，夜盘出现反弹，不锈钢本周整体偏弱运行。宏观方面，国内多项数据不及预期，需求难见好转迹象，市场悲观情绪蔓延。产业方面，沪镍消费持续疲软，各环节均存在一定的出货困难，在此背景下，主动减产、降价出货等信息频繁传出。本周库存虽然停止累库，但仍处于近两个月的高点，反映出下游消化不容乐观。

　　二

　　1·1、国外：美国经济下修幅度放缓

　　美国8月纽约联储制造业指数录得-31.3，为2020年5月以来新低，预期值为5.5，前值为11.1，创有记录以来第二大跌幅。这些数据强烈暗示硬着陆衰退是不可避免的。此外，美国8月NAHB房产市场指数下降6个点，创2007年美国楼市崩塌以来最大降幅，为连续第八个月下滑。

　　美国7月零售销售月率录得0%，创2个月新低；预期为0.10%，前值从1%下修至0.9%。尽管消费者信心下降、利率上升、经济衰退言论甚嚣而上，但没有看到美国消费者表现疲弱的太多（任何）证据。。

　　美国8月费城联储制造业指数意外增长，为三个月来首次，但对未来的展望依然疲弱。费城联邦储备银行周四公布的数据显示，制造业当前评估指数从-12.3升至6.2，高于所有经济学家的预估，不过衡量未来6个月景气度的指标连续第三个月低于零。订单指标增长约20点至负的5.1，表明订单量虽然仍在减少，但下降速度已经有所放缓。交货时间缩短，预示供应链正在正常化。

　　美国7月份成屋销售连续第6个月下降，这表明借贷成本高企和需求减弱正在推动房地产市场快速下滑。美国全国地产经纪商协会数据显示，7月份合同成交年率下降5.9%，至481万份，为2020年5月以来的最低水平。1月份以来，美国成屋销售下降了近26%，创下1999年以来最大的6个月跌幅，凸显出住房市场正因抵押贷款利率和价格上涨而变得不稳。

　　美国初请失业金人数三周以来首次下降。美国劳工部周四公布的数据显示，截至8月13日当周，首次申请失业救济人数减少2000人，至25万人。初请失业金人数下降表明劳动力需求依然健康，因企业试图在劳动力短缺持续的情况下吸引和留住员工。不过，由于经济形势不明朗，几家雇主一直在裁员或冻结招聘。随着美联储采取激进的加息措施，这种情况可能会继续下去。

　　1·2、国内：刺激政策密集推行

　　央行为维护银行体系流动性合理充裕，2022年8月15日人民银行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对8月16日MLF到期的续做）和20亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。

　　中国财政部19日公布，2022年1-7月，全国地方政府新增专项债券已累计发行3.47万亿元（含部分2021年结转额度），用于项目建设的专项债券额度已基本发行完毕。主要用于市政建设和产业园区基础设施、社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、农林水利等重点领域。1-7月，各地已安排超过2500亿元专项债券资金，用作铁路、收费公路、干线机场等重大项目资本。财政部介绍，截至7月末，今年已到期的专项债券本金5332亿元均已按期足额偿还，偿付风险可控。下一步，将指导地方用好政府专项债券资金，充分利用近期地方政府债券发行规模相对较小的窗口期，完成2022年新增专项债券发行收尾工作。加快专项债券资金使用，按照“零容忍”的要求，督促地方加快专项债券项目管理，切实防范专项债券风险。

　　8月18日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署推动降低企业融资成本和个人消费信贷成本的措施，加大金融支持实体经济力度；部署加大困难群众基本生活保障力度的举措，兜牢民生底线；确定支持养老托育服务业纾困的措施，帮扶渡过难关、恢复发展；决定延续实施新能源汽车免征车购税等政策，促进大宗消费。会议指出，当前经济延续恢复发展态势，但仍有小幅波动。依法盘活地方专项债限额空间。完善市场化利率形成和传导机制，发挥贷款市场报价利率指导作用，支持信贷有效需求回升，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。

　　2、基本面：悲观情绪较重，各环节出货困难

　　纯镍方面，美国经济下行幅度放缓，目前市场尚未对9月加息形成共识，因而本周镍价主要由基本面驱动。供给方面，国内高温及限电措施并未对电解镍排产产生重大影响，而进口方面本周持续亏损。需求方面，不锈钢成交表现较差，当下电解镍消费主要集中于合金板块，刚需给予镍价小幅支撑，导致镍价并未出现大幅回撤，不过合金需求也有走弱迹象，预计后市镍价震荡偏弱。8月19日SMM电解镍均价174700元/吨，相较上周下降6.33%。

　　本周镍矿价格持稳。供应方面，菲律宾方面表示，受天气及下游需求低迷影响，2022年上半年菲律宾镍矿产量同比下降20％，在利润收窄的背景下，矿企有一定挺价意愿，本周菲律宾镍矿发货80.73万湿吨，环比增加26%，到港53.43万湿吨，环比下降47%，目前菲律宾在装货量以及海漂量略高于平均水平，预计短期内国内到货将有一定回升。需求方面，镍铁厂及不锈钢厂大多处于减产状态，原料采购需求偏弱，同时铁厂成本压力较大，对矿价接受程度偏低，所以矿端目前维持博弈状态，需求低迷之下，预计镍矿港口库存将缓慢累库。整体来看，预计镍矿价格震荡运行。8月19日菲律宾红土镍矿1.8%(CIF)均价105美元/湿吨，相较上周无变化。

　　镍铁方面，部分铁厂依旧处于亏损状态，随着供应过剩的情况加剧，铁厂出货意愿有所增强。海关数据显示，7月国内自印尼进口镍铁量环比减少16.1%，同比增加50.9%，印尼市场回流冲击对供应端的压力依然存在。受天气因素影响，本周印尼镍铁发货7.75万吨，环比减少54.17%，到港12.87万吨，环比增加39.41%。本周印尼总统再次确认了将要征收镍出口税的消息，目前市场预期税率将在2-3%的水平，该水平之下预计对印尼镍铁冲击的影响较小，具体税率和执行措施仍待消息落地。需求方面，不锈钢成交偏弱，周内钢厂减产消息再起，预计短期内需求难有改善。预计未来镍铁价格将继续下行。8月19日8-12%高镍生铁(出厂价)均价1257.5元/镍点，相较前一周下跌0.79%。

　　不锈钢方面，四川共有15家高碳铬铁企业，产量约占6%，限电措施或对成本端造成一定冲击，不锈钢价格或迎来成本端小幅支撑。供应方面，本周华北某钢厂临时停产，高温限电也导致部分生产加工企业停产或错峰用电，海关数据显示，国内7月自印尼进口不锈钢量环比降36.42%，同比降17.74%，但是随着印尼延期资源陆续到货，本周库存还是出现累库。需求方面，本周不锈钢依然较弱，市场询单氛围偏淡，实际成交多停留在询价阶段，预计不锈钢后市弱势运行。据Mysteel数据，8月18日，全国主流市场不锈钢社会库存总量88.14万吨，周环比上升3.26%，年同比上升22.88%。其中冷轧不锈钢库存总量40.91万吨，周环比上升4.27%，年同比下降3.04%，热轧不锈钢库存总量47.22万吨，周环比上升2.40%，年同比上升59.90%。

　　策略

　　宏观方面，美国经济下行幅度放缓，但市场并未对9月加息形成一致预期，国内多项刺激政策相继出台，执行效果有待观望。产业方面，纯镍需求不断走弱，预计价格震荡偏弱；镍矿方面，矿山发货边际改善，下游采购较为弱势，预计震荡运行；镍铁方面，印尼回流冲击压力仍在，镍出口税的影响尚需具体措施确认，下游不锈钢需求持续偏弱，短期或难改善，预计价格继续下降；不锈钢方面，限电或对成本端形成支撑，但是成交方面较为清淡，预计后市弱势运行。总的来说，镍-不锈钢产业链持续偏弱，各环节均存在一定的出货困难，预计镍及不锈钢偏空运行。沪镍2209参考区间168000-183000元/吨。SS2209参考区间14500-15500元/吨。

　　操作上，镍及不锈钢轻仓做空。

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