来源：冠南固收视野

　　8月中旬国内政策利率降息意外落地后，人民币汇率进入快速贬值区间，Jackson Hole央行峰会中美联储直观表达了遏制通胀的政策立场，随着美元指数的新高，市场对于人民币汇率的预期进一步弱化。

　　第一，8月国内政策利率降息，是历史罕见的，在美联储加息周期中，国内价格型工具首次选择相反操作方向。

　　第二，以合理逻辑推演，8月央行政策利率降息这一打破历史规律的操作，是国内均衡目标压倒外部均衡目标的结果，既然选择降息，央行对后续的汇率贬值应该有所预期。

　　第三，政策利率降息作为触发因素，是本轮快速贬值的开始，但后续所释放的是国内需求走弱，以及美元持续走强积攒的压力，似乎人民币短期仍未调整到位，“7”或难构成本轮贬值的阻力位。

　　第四，本轮人民币与其他非美货币间的汇率保持相对稳定，核心在于美元的强势高压。

　　第五，外需走弱的风险酝酿，“顺差不顺收”的现象延续，从“流量”上，外汇供求关系对人民币币值的支撑减弱。

　　第六，我们并不过分担心汇率贬值过程中，外资流出对人民币债券市场的直接压力，影响或小于4月下旬。

　　第七，4月贬值周期中，央行对人民币走弱呈现较强的容忍度，并未强力干预，好在人民币汇率在经过“快贬”之后进入到震荡波动区间。

　　第八，本次8月降息后，央行依照惯例发行离岸央票，但并未过多受到汇率形势影响。

　　第九，逆周期因子是央行汇率调控“压箱底”的利器，当前并未开启。

　　结论：短期贬值压力的释放或将阶段性影响降息节奏，无碍于政策宽松方向。央行对于汇率波动的容忍度和适应性提升；汇率贬值压力的加大，仍将会压缩短期政策利率降息的概率；后续不排除出现国内降息和逆周期因子并用的局面。

　　风险提示：汇率贬值幅度超预期

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