周四，美元指数创20年新高，全球金融市场整体承压。隔夜LME有色金属全线下挫，伦锡跌超8%。今晚，美国劳工部将公布8月非农就业报告。

　　有色普跌

　　近日美联储加息官员密集的鹰派发言，预示着7―8月份市场的加息“间歇期”结束，9月份美联储加息压力再度得到强化。目前美国7月通胀虽见顶回落，但仍位于高位水平，就业市场也由强势回归常态表现，市场在逐步修正明年开始降息的预期，这些因素都带来美元指数再度走强，并向上刷新近十年高位水平，对有色金属市场尤其外盘价格带来更大压力，近期有色品种在下跌过程中，多数呈现外弱内强的格局。

　　“自美联储主席鲍威尔在央行年会上释放鹰派言论后，近期发布的美国消费者信心指数和7月职位空缺数据均超市场预期，目前9月加息75个个基点的预期在逐步升温，流动性持续收紧的预期再次推动美元维持偏强走势，市场风险偏好回落，对有色板块施压。”海通期货有色研究员胡畔说。

　　周四，美元指数盘中升至109.99，创20年新高。有色金属普跌，沪锡以7%的跌幅领衔，沪镍一度跌超3%，前期表现偏强的铜、锌、铝也纷纷跌超2%，各品种下跌的主要原因有哪些相同与不同点呢？

　　申万期货有色金属高级分析师侯亚辉认为，周四有色金属普遍下跌，主要是宏观层面和产业供需层面双重压力所致，尤其是跌幅较大的锡、镍等品种，本身基本面就处于供需双弱的格局，前期反弹幅度相对有限，在宏观加息预期的压力之下，在有色品种中跌幅明显居前。7月中旬以来，基本面相对偏强的铜、锌等品种，普遍反弹幅度超过20%，前期恐慌性超跌的价格，已基本修复至符合基本面的平衡状态。当美联储9月份强力加息的宏观压力再度临近时，有色价格再度转弱也符合市场预期。

　　胡畔也认为，有色金属普跌，主要是板块受到流动性收紧预期影响，风险偏好回落。分品种看，铜主要受宏观影响更大，自身基本面变化不大，不过，随着进口铜的流入和限电减弱对供应端的干扰结束，供应压力将持续缓和，基本面对于铜价的支撑环比有所减弱，铜价更是创2008年以来最惨连跌纪录。铝下跌幅度较大，主因国内供应端随着四川地区工业用电有序恢复，铝厂开始复产，后续川渝地区电解铝持续复产是大概率事件，而需求并未出现明显好转，现货成交仍较差，库存延续小幅累积。

　　记者注意到，近期铝的供需基本面在有色中并不强，7―8月份较低位的反弹幅度也仅有10%左右。周一铝价短暂突破性上涨，仅仅是因为海内外电解铝产能集中减产。据统计，8月下旬海外电解铝产能因能源问题陆续停减产累积达到146万吨。国内四川地区因限电等因素，100万吨电解铝产能几乎全部停产，因此8月末国内电解铝运行产能环比下降至4040万吨。

　　“从目前最新消息来看，电解铝生产逐步恢复，国内随着高温天气消退，四川省多地迎来降雨，电力问题已经逐步恢复正常，虽然电解槽停电后重启也需要一定时间，但铝供应端的干扰已经解除，未来或重回供应过剩状态，因此价格下跌也在情理之中。”侯亚辉说。

　　周四伦锡破位下行，沪锡跌超7%。主要是宏观层面和产业供需层面双重压力所致。宏观上，美联储鹰派发言，使市场担忧其9月份激进加息，美元指数刷新高位，有色金属再度承压，外盘伦锡率先破位下跌。产业上，海外市场LME锡库存已连续累积至4520吨，刷新近两年高位，也同步施压外盘锡价。而国内锡锭库存由于前期炼厂集中检修而连续去化，带来锡价内强外弱表现，8月进口盈利窗口再度开启，预计9月中下旬迎来进口锡集中到货。

　　侯亚辉认为，目前云南、江西等地锡炼厂集中检修后开工延续回升，炼厂加工费平稳，复产稳步推进，8月产量预计环比大增。而终端半导体等电子产品出货持续疲弱，下游锡焊料企业开工率同比依然处于偏低水平，需求未见明显改善，下游企业仅刚需采购，国内锡库存去化带来一定支撑。整体上看，锡供应延续宽松格局，宏观压力之下，预计未来延续弱势运行为主。

　　镍方面，镍价再度走弱主要还是供需面趋于宽松带来的。虽然印尼对镍产品出口征税政策或在三季度落地，但市场认为征税幅度或将在2%―3%，因印尼镍生铁成本于国内相比更加低廉，征税对镍铁出口成本的影响力度相对有限。“目前海外市场印尼镍矿和镍铁等产能均明显提升，纯镍端保税区出现大幅累库，印尼镍铁、湿法中间品以及高冰镍逐步流入，供应端过剩压力依然不减，国内纯镍库存处于相对低位或带来一定支撑。下游随着印尼不锈钢回流量增多，市场对消费旺季预期不足，需求持续清淡状态。因此，镍价依然保持相对承压运行为主。”侯亚辉说。

　　胡畔告诉记者，镍的弱势下行，主因镍铁保持供应过剩局面，价格上行存在压力，同时不锈钢需求无实质回暖迹象。

　　海外尤其是欧洲能源危机依然严峻，北溪1号天然气管道暂停，电力价格飙升，对相关金属品种(铝、锌)影响不一。

　　侯亚辉认为，欧洲能源危机愈演愈烈，并且短期内难以看到缓解迹象，因此电力成本将会对欧洲金属冶炼厂带来长时间的考验，前期嘉能可等多家锌企业已经宣布减产，后续不排除再度减产的可能性，因此海外市场尤其是锌的供应端干扰预计会延续下去，加上全球低库存带来的支撑，如果旺季消费表现较好，锌价或许会再度走强。

　　目前国内疫情再次有多点散发的迹象，后续会对有色金属下游消费带来哪些影响？

　　“近期疫情再次多点出现，缩小了市场对旺季需求的预期，引发市场的担忧，但考虑到疫情管控常态化和经验积累，后续疫情如果防控及时，对于需求影响或有限。”胡畔说。

　　期货日报记者在采访中获悉，目前，有色金属市场其实处于一个等待方向的窗口期，9月份美联储加息预期与下游消费旺季存在一种多空相抵的博弈态势。

　　“9月份下游将逐步迎来“金九银十”的消费旺季，虽然市场预期旺季的表现可能不会太强，但在国家各项经济政策托底之下，房地产、汽车等终端消费领域的新增订单，将会迎来一些阶段性地改善，或许会对有色金属价格带来一定支撑。”侯亚辉说，目前，有色金属下游消费尚未见到实际的增长表现，叠加近期国内疫情多点散发，市场对终端领域消费的担忧再度升温。而美联储9月加息的力度再度得到一定程度强化，有色金属价格就率先表现出承压的走势。后续价格能否迎来支撑或走强，依然取决于有色各品种基本面供需情况的改善力度，如果消费旺季能够带来明显的订单增量表现，那么有色品种价格或会迎来阶段性上涨走势，但预计空间也不会太大。在宏观加息背景之下，整体承压运行依然是有色金属价格未来的主要方向。

　　胡畔认为，9月宏观层面需要关注美联储加息的动作，市场或再次对通胀和衰退进行定价。基本面上，关注点将更偏向于需求端，需要关注传统旺季需求是否能够超预期表现。具体来看，铝方面，9月供应压力将逐步回升，但复产仍需要1―2个月的时间，而加工企业的复产时间则相对较短，且9月为传统季节性旺季，若需求先行于供应明显改善，或将出现阶段供需错配。镍方面，总体供需短期仍处于平衡附近，关注硫酸镍对镍豆的溢价，如果镍豆出现利润则显示硫酸镍供应紧张，将继续消耗纯镍库存；如果镍豆与硫酸镍倒挂，在宏观趋势偏空的背景下则偏空看待。

　　美联储持续“放鹰”，金银连续第5个月下跌

　　鲍威尔以及其他美联储官员的讲话，一方面是为9月再次激进加息75个基点铺路；另一方面，向市场传达美联储强力抑制通胀不惜损害经济增长性的决心和政策定力。“对黄金而言，当前美联储的言论与动作并非有利，年内金银也不具备超配的价值。一是美国通胀高位回落，加息仍在路上，潜在实际利率仍在走高；二是若美国通胀继续走高，将面临更强有力的加息和缩表。”光大期货贵金属高级分析师展大鹏说。

　　广发期货贵金属研究员叶倩宁告诉记者，欧洲和英国央行也将公布利率决议，欧央行官员发声表态支持采取更有力措施抗击通胀，暗示9月也可能加息75个BP。紧缩的货币政策加剧市场对经济下行担忧，流动性紧张使金融市场风险偏好不断降低，投资者仍倾向用美元或美债进行保值，使美元指数再度涨至109以上，美债收益率强势反弹。当前股票、商品等资产总体表现疲弱，以美元计价的黄金受到金融和商品属性的双重打压，预计在9月美联储利率会议以前将面临较大抛压并测试7月的前低位，白银后市或跌至2020年以来的新低。

　　美联储官员近期的讲话，除了对于控通胀的鹰派论述，也对经济有隐含的表述，他们认为经济增速出现下降而非陷入衰退，就业则存在较强的韧性。“这就意味着对于后期非农就业数据来说，结合经济的现状，强劲或者超预期的增长数据已经结束，更多表现为与预期持平或小幅低于预期。另外，即使非农就业数据大幅低于预期，也不代表美联储会改变后期的加息路径和节奏。”展大鹏说。

　　欧元区8月CPI年率初值9.1%，创历史新高，欧洲央行也表示9月会强力度加息，对后续金银市场影响如何？

　　展大鹏认为，欧元区与美国有很大的不同，主要在于美国经济相比欧元区有更强的韧性，欧元区则在能源危机和粮食危机双重影响下，经济表现异常脆弱。此时，欧央行的强力加息无疑会对经济现状“雪上加霜”，甚至成为压垮债务的“最后一根稻草”。因此，欧元区为控制通胀强力加息，即使加息力度超过美国，但投资者也并不会买账，“摇摇欲坠”的经济会导致欧元持续表现偏弱，也会间接刺激美元表现偏强。对于黄金而言，一方面，欧元偏弱、美元强势，并不利于黄金上行；另一方面，若欧元区经济早于美国陷入衰退，并导致欧债危机重演，对黄金也不利，上一轮欧债危机期间，黄金也未起到应有的避险作用。

　　“欧元区8月CPI再创历史新高，地缘政治局势造成能源紧张等问题，欧洲的通胀压力仍难缓解，但从市场的角度来看，这并未进一步增大欧洲央行鹰派措施的预期，反而增加了欧洲经济滞涨加剧的预期，这导致欧元和英镑汇率相对美元维持疲弱。因此，强势美元对金银市场的利空影响延续，在年末以前或较难改善。”叶倩宁说。

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