海隆软件 002195

研究机构：兴业证券 分析师：沈怡,张英娟 撰写日期：2014-01-20

事件:

海隆软件公布资产购买方案预案,估值26.5亿收购2345导航网站100%股权。

点评:

精准狙击估值26.5亿收购优质门户级资产

海隆软件拟以15.06定向增发1.76亿股,收购2345导航原有股东直接或间接持有的100%股权,获得其业务完全控制权。导航资产是网络服务中的门户级资产,具有一般APP不具备的生命周期长、用户黏性强的特点,因此也面临平台级选手的竞争,目前B.A.T和360都在该环节布局,暂时领先的有360旗下的360网址导航和百度旗下的ha0123网址导航,2345网址导航拥有PC端用户数约3000万,位居行业第三,其团队竞争实力已经被平台级的竞争对手阶段性验证。同时和垂直搜索、游戏、团购等行业相比,又不是一个容易被赢家通吃的细分领域,对于有一定技术实力和运营手段的公司而言,是很好的业务扩张方向。

本次收购即解近渴又去远忧短期看,2345盈利能力会大幅增强上市公司现有业绩,海隆软件三季报预计2013年全年净利润下滑50% - 70%,对应每股EPS为0.18-0.29元,以15.80元的股价计算,蕴含54 - 87倍P/E,在未来业务波动性无法预期的情况下,无法探讨其投资价值,而2345导航2013年的盈利预计为1.0亿,按照摊薄后3.48亿的股本计算,每股EPS增厚到0.34 - 0.37元,蕴含43 - 47倍PE,即使从传统软件公司的估值而言,也已落入合理范围;而长期看,导航网站在国内拥有的稳定客户群和被验证的分成模式,将完全化解海隆软件目前仅有技术实力、缺乏销售渠道的硬伤,为公司近10年积累的成熟产品模块微成本扩张找到了爆发支点。

交易各方利益得到完美共赢是市场期盼的科技公司成长方向我们认为本次收购方案除战略上有极大亮点外,对各方利益的协同设计本身也极具分析研究价值,首先,实际控制人的控制权没有变化,通过向信佳科技、动景科技、秦海丽、李春志等一致行动人募资,实际控制人并没有因为资产注入被稀释股份,规避了大部分同类交易中的控股地位下降风险;其次,原有的大非在这次交易中得到了变相退出,欧姆龙和慧盛创业收回了早期投资海隆的回报,其股权占比下降到5%以下;再者,新业务的管理层获得了合理的激励,如张淑霞、庞升东等重要经营相关方在新的利益格局中拥有了12 - 13%左右的股权,为其未来兑现经营业绩和长期投身海隆进行了很好的铺垫;最重要的是,对于流通股而言,此次收购是一次变相的大股东增持,如果本次收购完成后,流通股的占比从50%下降到16%,在盈利增厚的基础上,实际流通盘占比是变小的,大大增强了股票的交易弹性。

盈利预测与投资建议

在获得了2345的导航资产后,我们预计2013-2015的每股EPS为0.38元、0.55元、0.72元,对应P/E为42倍、29倍和22倍,上调为“增持”评级。详细分析请参考后续的跟踪报告。

风险提示:本次交易不能完成

瑞普生物 300119

研究机构：广发证券 分析师：胡鸿 撰写日期：2014-01-20

13年业绩同比增长2%-10%,略低于之前预期

预计13年度公司实现营业总收入7.22亿元~7.88亿元,同比增长10%~20%;归属于母公司净利润为14,696万元~15,849万元,同比增长约2%~10%;2013年非经常性损益为2150万元,预计扣非后归属于母公司净利润为12,546万元~13,699万元,同比增长-1%~8%。公司业绩略低于之前预期,主要由于下游禽类养殖遭遇连续打击以及外延式扩张进度放缓。

预计13年圆环销售2000-3000万元,14年仍值得期待

目前圆环疫苗主流技术包括全病毒灭活、病毒亚单位复制表达和病毒嵌合技术,公司采用全病毒+Cap亚单位复合抗原,效果更佳。公司圆环疫苗9月中旬上市,当月销售突破800万,预计13年全年销售约2000-3000万元。公司圆环疫苗出厂价8元/头份,终端价16元/头份。

公司销售网络、客户渠道优势明显,储备品种值得期待

研发、产品、营销是疫苗企业竞争核心要素,公司具备销售网络、客户渠道优势。公司在做强禽苗的同时将继续推进畜用疫苗销售,并且充分发挥药苗结合的优势。公司鸡新城疫-禽流感(H9亚型)二联苗、鸡传支苗、猪瘟活疫苗、头孢喹肟注射液等市占率处于领先。猪圆环、猪细小、鸡马立克、鸡传染性鼻炎、猪瘟(传代细胞源)等潜力品种值得期待。

预计13-15年EPS为0.82元、1.09元、1.38元,维持“买入”评级

预计14年公司圆环疫苗销售5000万,外延式扩张进入收获阶段。预计13-15年EPS为0.82元、1.09元和1.38元。维持“买入”评级。

风险提示

产品质量风险、疫病风险、技术风险、政策风险

思源电气 002028

研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2014-01-20

投资要点

2013年收入同增17%,净利润同增42.5%,利润增速远超收入增速。思源电气实现33.9亿收入,同比增长17.24%,实现营业利润4.15亿元,同比增长50.85%,实现归属于母公司的净利润3.54亿元,同比增长42.52%。第四季度,公司实现收入12.6亿元,同比增长7.4%,营业利润1.85亿元, 同比增长31.9%,归属于母公司的净利润1.55亿元,同比增长49%。公司第四季度收入确认偏慢,跟项目交货没有往年紧有关,利润增速则体现公司拐点的特性,预计未来公司将持续出现利润增速超过收入增速的态势,同时预计2014年一季度收入确认和利润增速较高。

新接订单和未执行订单大超市场预期,未执行订单/收入占比近5年最高值。公司年初提出2013年的订单目标为48亿,同增23%,二季度订单增速下降到6.1%,开始低于预期,三季度订单增速只有6.4%,进一步让市场怀疑公司完成订单目标的能力。但是10月份开始,网内网外项目订单都在加快,四季度签订16.86亿订单,为历史最高订单量,同比增长131%,环比增长50%,大超市场预期。公司四季度订单确认偏少,测算出公司年底未执行订单量35.34亿,同比增长41.7%,与2013年收入的比例为1.04,历史最高水平,且远高于历史平均值0.8,有望为2014年收入高增长做了极好储备。

2013年毛利率提升0.81%,2014和2015年GIS 放量将有效提升综合毛利率。2012年公司的综合毛利率为39.94%,2013年传统产品价格缓慢回升带来毛利率的提升,但同时新产品GIS 确认增加,2012年为16.5%,2013年预计为25%左右,综合以后2013年公司综合毛利率依然提升0.81%至40.75%,也可以大致测算出除GIS 外的产品综合毛利率提升0.5%。2014年来看,新产品GIS 收入大幅增长,包括11万的GIS 和利润较好的22万GIS,规模效应带动毛利率提升至30%,但是非GIS 产品毛利率依然在缓慢提升中,所以公司2014年综合毛利率依然将有小幅提升。

2011-2012年加大研发和销售投入,2014年开始费用率或将持续下降。因培育的GIS、SVG 等放量,公司在2011年开始进入新一轮扩张期,人员和费用明显提升,2012年底人员扩张基本完成。新产品在前期需要较大的研发投入和实验费用,尤其是是GIS,2014年开始这方面的研发投入要减少一些。2013年,销售和管理费用率下降约1%。展望2014年,预计2014年收入增速超过2013年,而费用绝对额增加预计相当,预计费用率将进一步大幅下降

财务与估值

我们小幅调整盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.80、1.14、1.6元(原预测0.81/1.11/1.5元),参考可比公司估值并进行估值切换,给予2014年22倍PE,对应目标价25.00元,维持公司买入评

风险提示:国网招标重新采用最低价中标、海外市场开拓低于预期

誉衡药业 002437

研究机构：兴业证券 分析师：项军 撰写日期：2014-01-20

事件:近日,公司公告收购上海华拓医药科技发展股份有限公司股权进展,截至2014年1月17日,公司共与部分上海华拓医药科技发展股份有限公司股东签订了股权转让协议,已签订转让协议的股权占上海华拓总股本的86.940g%。

点评:

上海华拓股权收购进展顺利。继1月10日公司公告与上海华拓59名股东签署《股权转让协议》后,近日公司又与上海华拓15名股东签订了《股权转让协议》,其中以1.73亿元收购不参与业绩承诺的14名股东合计2892.6万股股份,收购比例为16.93%,按照此前业绩承诺(2014-2016年实现净利润不低于1.06亿元、1.33亿元、1.66亿元),预计此次股权收购对应2014年PE约9.6倍,收购价格不高,符合我们此前预期。此外公司还将收购毛杰持有的剩余1366.56万股股份,收购比例为8%,该部分股权的收购对价、支付方式及时间在公司与毛杰商定上海华拓经营责任与目标后确定,股权对价不低于2013年1月10日《股权转让协议》中的定价标准,据此我们预计收购毛杰剩余股权价格对应2014年PE约12倍左右。目前来看,公司已与上海华拓73名股东签订了《股权转让协议》,累计收购股权比例迭到86.940g%,公司实现了对上海华拓的绝对控股,未来不排除公司继续增加对华拓的股权比例。

上海华拓磷酸肌酸钠将成为公司业绩增长的新动力。上海华拓主营产品为磷酸肌酸钠,我们认为磷酸肌酸钠作为优秀的能力补充剂,能广泛用于心外科、心内科、神经科、ICU等几乎所有临床科室,与临床常用的果糖、复合辅酶等品种相比具有供能效力更强大,起效更迅速,更安全等优势,具有明显的临床优势。2012年该品种样本医院用药金额达到11亿元,在高基数上同比增长33%,预计终端规模已达到30亿!在国内属于重磅炸弹级别的大品种;而且该品种目前仅进入广东、新疆、广西、江西、贵州、山西、黑龙江、内蒙古、湖南、河南、福建等少数省份的医保目录,由医保覆盖范围来看,我们认为该品种仍处在医保放量的前期,预计随着该品种未来纳入更多的地方医保,仍有望继续保持放量趋势,市场潜力巨大!而在市场竞争格局方面,根据PDB样本医院数据显示,上海华拓(海口奇力和哈尔滨莱博通)占据41%的市场份额,位居第一,短期内的主要竞争对手也只有北京利祥和长春英联两家企业,竞争格局良好,而且上海华拓在产品质量方面也占据明显优势,我们认为公司完成对上海华拓的收购后,该产品有望借助公司强大的营销运作能力,进一步做强做大,成为公司业绩增长的新动力。

由单一大品种向大品种专家转型,多动力驱动增长。我们认为公司通过成功运作将鹿瓜多肽培育成10亿元级别的大品种充分证明了公司在营销运作方面的实力,但由于公司过去的增长过于依赖鹿瓜多肽一个大品种,业绩在较高基数上无法进一步有所突破,但目前来看,我们认为公司已摆脱大品种单一的局面:通过收购蒲公英制药获得潜在的基药放量品种安脑丸;代理帅克的氯吡格雷;收购上海华拓获得全科室用药磷酸肌酸钠。此外,在研潜力大品种银杏内酯B注射液预计今年至明年也有望获批,几次成功收购不但丰富了公司大品种的产品线,也展现了公司强大的资本运作能力,未来随着公司外延式收购的继续推进,将进一步打开公司的成长空间,2014年将是公司多动力驱动增长的一年。

盈利预测:维持此前观点,我们认为公司主打品种鹿瓜多肽未来有望保持平稳增长,安脑丸、葡萄糖酸锌口服液、氯吡格雷等产品2014年有望贡献一定弹性,从而驱动公司内生性维持20%-25%的较快增长;而对上海华拓的收购一方面为公司2014年业绩贡献较大弹性,也进一步打开了公司未来的成长空间,我们假设公司2月份对上海华拓87%的股权进行并表(此前的盈利预测假设华拓90%的股权二季度开始并表),预估公司2013-2015年EPS分别为0.80、1.20、1.60元,如果公司后续继续增加对上海华拓的持股比例,或者实施新的并购,我们将进一步上调对公司的盈利预测。随着公司完成对华拓的收购,已形成了多个大品种驱动成长的发展格局,未来两年净利润增长有望翻倍!从业绩增速和品种梯队而言,我们认为公司的市值和估值水平均具备较大提升空间,继续维持“增持”评级,建议积极配置。

股价表现催化剂:持续并购超预期;磷酸肌酸钠进入更多省份医保或全国医保目录。

风险提示:内生增长低于预期。

神州泰岳 300002

研究机构：国泰君安证券 分析师：熊昕,袁煜明,张晓薇 撰写日期：2014-01-20

维持盈利预测 ,重申增持评级,上调目标价至45 元。我们维持对公司2013-15 年的EPS 预测为0.89/1.13/1.45 元;对壳木软件的资产重组完成后,维持对公司2013-15 年的备考盈利预测为0.89/1.25/1.63元。神州泰岳与360 的合作超出市场预期,此次合作为公司海外融合通信业务的发展提供变现工具。我们认为平台+内容的模式仍将继续在海外被复制,360 的加入带来更大空间。预计平台+内容的盈利能力增强,上调目标价至45 元,对应2014 年36 倍PE,增持。

神州泰岳1 月17 日公告与360 国际达成战略合作协议。双方通过各自在行业内的资源与管理运营经验,共同致力于游戏运营业务的发展。在游戏运营业务方面,优先选择与对方在产品、渠道、网络等领域进行合作。双方根据实际情况采取响应的合作方式,包括但不限于渠道合作、产品合作、网络合作及共同投资设立合资公司等方式。

海外融合通信已初具规模,360 加入增强变现能力。神州泰岳已与菲律宾、越南和印度尼西亚的当地运营商签署游戏运营平台合作协议。

项目所服务的手机用户数合计超过1.2 亿。我们预计公司与更多国家的合作将在14 年逐步落地。360 的游戏内容平台将与公司的运营平台形成合力,公司的融合通信平台+内容模式的变现能力增强。

360 游戏联运收入持续高增长。2013Q3 奇虎360 以游戏为主的互联网增值收入6700 万美元,同比增长163%,环比增长10%。随着360搜索品牌认知度提升和客户端挖掘新流量增长,游戏联运业务将推动360 互联网增值业务持续高增长。

风险提示:海外运营商对互联网投入下降。

乐视网 300104

研究机构：民族证券 分析师：栾雪飞 撰写日期：2014-01-20

公司从视频网站起家,以盒子这种“看重内容”的态度进入电视市场,公司管理层明显具有领先同业的商业直觉,然而现实的冲击与有限的实力,令其灵感落地时总难以得到稳定的持续结果;

困惑中公司又第一个觉醒,选择了硬件终端的突破口,凭借软硬一体化的保护以及对摩尔节奏的把握,一个周期一个周期的拼硬件,而这一次硬件的奖赏大于传统电视机厂商,它的奖赏就是“稀缺至极的平台”;

有了硬件,公司最看重的内容,将有条件徐图发展,这不再是迪士尼的时代,那个时候做电视内容的成本不像今天这般昂贵,而且“文字转视频”曾是一片未知的蓝海; 过去广告总是跟着内容走,平台和内容相辅相成。现在用硬件冲出一片蓝海的平台,这种情况在全球是第一次出现,由于平台是自己的,内容可以是别人的,这种情况获得的是有线网络的广告收入;然后,随着内容的加强,逐步获得贴片广告的广告大头; 美国有线电视的标杆明确告诉我们,国内智能电视在内容上还可以进步的空间很大,它是基础收视费、增值收视费、贴片广告的根基和稳定保障;

广电总局对卫视电视购物的严格限制,制约了原本巨大的市场需求。智能电视为电视购物开辟新平台;

预计乐视网2014-2018年EPS为0.53/0.62/1.27/2.05/3.24元,对应2014-2018年P/E为97/83/40/25/16倍。2014-2018年净利润复合增长率60%,复合投资回报率20%,支撑近900亿市值规模。乐视超级电视是智能电视的绝对龙头,70-20-10定律不动摇,只买第一是投资铁律,维持乐视网“买入”评级。

中电环保 300172

研究机构：平安证券 分析师：于振家 撰写日期：2014-01-20

事项:公司公布2013 年业绩快报,实现营业收入5.41 亿元,同比增长48.33%;实现净利润6910.73 万元,同比增长20.54%;EPS0.53 元,与我们此前预测一致。

平安观点:

业绩符合预期,非电领域市场开拓导致费用增长.

公司2013 年收入增长48.33%,主要来自火电和核电项目交付进度加快、非电力行业水处理及市政污水处理项目实施增加,同时公司前期拓展的烟气治理项目已开始实施并实现部分收入。净利润同比增长20.54%低于收入增速,主要是公司加大对非电力行业水处理市场的开拓力度,导致销售费用有所增长。

电力领域优势稳固.

火电方面,当前国内火电新增装机规模在每年4000-5000 万千瓦,公司在火电领域的市场占有率和新增订单水平保持稳定。核电方面,公司在08-10 年斩获大量核电凝结水处理及自动控制系统订单,目前核电订单结算已经接近尾声。在电力行业凝结水处理及给水处理领域,公司市场优势稳固,凭借优秀的过往业绩,公司有能力持续获得订单。

新业务成亮点,向综合环保服务平台迈进.

在电力行业水处理迎来天花板的情况下,公司利用上市契机打开资金瓶颈,拓展业务范围。公司通过收购国能环保、与安徽合意成立合资公司等途径,业务延伸至市政污水、污泥处理,以及工业脱硫、脱硝、除尘一体化等烟气治理领域,并取得实质性进展。烟气处理方面,公司已承接鄂尔多斯西北能化甲醇项目烟气脱硫系统及蒙大新能源自备热电站锅炉项目的烟气脱硫除尘系统,后续将继续致力于烟气治理核心新技术的研发并获取更大的市场份额。市政污水处理方面,公司承接的江苏苏北地区4 个污水处理厂已建设完成,贵州毕节、江阴澄西及河南登封项目正在实施阶段;同时承接的模式也从EPC向BT、BOT 等综合模式发展。污泥处理方面,公司承接南京市污水处理厂污泥焚(掺)烧处置项目(BOO),取得了公司污泥处理业务的重大突破,后续公司将全力做好该项目实施,建立起公司的污泥干化及资源化利用示范工程,有利于该领域业务的继续拓展。

订单充足、收入结构改善,维持“推荐”评级.

公司综合性环保服务平台已初具规模,未来电力领域业务规模将保持平稳,市政污水、污泥处理和烟气处理具有较大发展潜力。预计公司当前在手未结算订单约10 亿,充足订单对未来两年业绩形成保障。此外,登封BOT、南京污泥BOO 项目投建后,公司每年将新增运营服务收入约4000 万。基于对公司新业务拓展和收入结构优化的预期,上调公司2014-15 年EPS 至0.68 和0.90 元(此前为0.64 和0.79 元),对应当前股价市盈率分别为31 和23 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1、火电市场竞争加剧,新增订单规模下滑;2、市政和烟气处理业务拓展较慢。

金螳螂 002081

研究机构：东北证券 分析师：解文杰 撰写日期：2014-01-20

公司发布2013年业绩预告,2013年新签约订单金额242.38亿元,同比增长40.92%,营业收入181.25亿元-188.22亿元,同比增长30%-35%,归属于上市公司股东的净利润15.55亿元-16.67亿元,同比增长40%-50%,经营活动产生的现金流量净额为8.91亿元-10.08亿元,同比增长15%-30%。

我们的简要评论:

1、全年营业收入181.25亿元-188.22亿元,同比增长30%-35%,符合我们之前预期;归属于上市公司股东净利润15.55亿元-16.67亿元,同比增长40%-50%,净利润增速略好于我们预期。整体来看,公司业务开展、盈利能力和成本费用控制都做的较好。

2、全年新签订单快速增长,为2014业绩增长打下良好基础。公司2013年新签订单金额为242.38亿元,2013年收入为181.25亿元-188.22亿元,根据订单结转来看,我们推测2013年底待结转订单大概在150亿元左右,从而为2014年业绩继续保持快速增长打下良好基础。3、现金流较三季度好转。三季度经营性现金流净额为-8266.49万元,四季度以来通过加强资金回收和现金管理,全年经营性现金流净额达到8.91亿元-10.08亿元,较上年增长15%-30%,充分显示经营风格的稳健性。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2013年、2014年、2015年每股收益为1.35元、1.80元、2.25元,目前股价对应PE分别为15x、11x、9x;近半年来,装饰行业整体出现较大调整,既有对高增长阶段结束的担忧,也有政府停建厅堂楼馆及地产调控的担忧;

但我们认为:

1、装饰行业整体容量巨大,“大行业、小公司”特征依然明显,未来通过兼并收购和区域扩张,龙头公司市占率依然具有提升空间,未来几年几家龙头企业还将维持平稳较快的业绩增速;

2、装饰龙头都是出身草根,市场适应和创新应变能力极强,而近年来对新的需求业态的挖掘就是例证;3、几家龙头企业预计2014年有望继续保持30%的业绩增速,而目前动PE基本在11x-13x左右,显示市场悲观预期过度,我们认为2014年或将有估值修复的过程,建议积极关注。

风险提示:新签订单低于预期;项目结算低于预期;现金回款风险。

航天信息 600271

研究机构：申银万国证券 分析师：龚浩 撰写日期：2014-01-20

航天信息发布公告,称公司已经在2014年1月15日之前在相关电子发票试点地区分别联合试点单位向国家有关部委上报了“电子发票及电子会计档案综合试点方案”,拟开展电子发票系统和会计核算系统对接试点。这一举动表明电子发票离可报销的目标更近一步。

航天信息和东港股份曾于2013年12月30日和12月24日分别发布公告,称发改委、财政部、国家税务总局和国家档案局联合下发《关于组织开展电子发票及电子会计档案综合试点工作的通知》,通知要求京东、苏宁和海尔等电子商务企业针对网购开具电子发票,中国电信、中国联通和中国人保财险等企业建设电子会计档案,接收、记账、归档保存电子发票,航天信息、东港等公司完善电子发票系统的输出接口,做好与会计档案电子化管理试点单位会计核算等相关系统的对接。

2013年12月28日航天信息为京东商城华东总部等单位建设的电子发票系统在上海正式上线运行,航天信息还唯一承建上海电子发票试点的局端系统。航天信息在几家电子发票系统承建商中综合能力突出:具有长期开发税务信息化系统的经验;具有开发企业财务软件的能力和经验;拥有全国性服务网络。公告中航天信息将自身的优势总结为:“软件开发和集成技术的优势、信息比对技术的优势、熟悉税务财务行业的优势、信息安全技术的优势以及强大保障资源的优势”。所以,航天信息能够率先上报电子发票及电子会计档案综合试点方案。我们预计航天信息能够在电子发票扩大试点城市范围的过程中斩获更多的市场份额,成为电子发票核心的技术实现者。

维持盈利预测。预计2013-2015年收入分别为155、176和202亿元,净利润分别为11.8、13.8和16.4亿元,每股收益分别为1.27、1.49和1.78元。并购活动有利于投资者重新定义公司的成长潜力。维持“买入”的投资评级。

*ST远洋 601919

研究机构：兴业证券 分析师：纪云涛,曾旭 撰写日期：2014-01-20

事件:

公司发布公告,预计2013年度归属于上市公司股东的净利润将扭亏为盈。

点评:

2013年年报发布后有望摘帽。公司由于2011、2012年连续两年归属上市公司股东的净利润为负值,股票被实施了“退市风险警示”,股票名称更改为“*st远洋”,若经审计后确认公司2013年度业绩扭亏为盈,公司可在2013年年度报告披露后向上交所申请撤销“退市风险警示”,将股票名称恢复为“中国远洋”。

投资收益助力公司扭亏。2013年公司连续开展股权资产出售等资本运作,先后中远集团出售了公司持有的中远物流100%股权、公司旗下中远太平洋(公司拥有43.2%股权,第一大股东)持有的中集集团股份、公司持有的青岛远洋资产管理有限公司81%股权和上海天宏力资产管理有限公司81%股权,四项资产出售共计贡献投资收益约72亿元。

主业亏损同比减少。2013年国际干散货市场整体好于2012年,13年BDI均值1206点,同比上升31%,其中四季度BDI始终保持在1500点上方运行,最高突破了2300点。2013年集运市场弱于2012年,13年SCFI均值1078点,同比下降14%。由于2013年国际航运市场并未出现显著改善,公司主营依旧亏损,不过由于干散货市场的好转,公司的经营性亏损同比上年有所减少。公司2012年亏损95.6亿元,2013年资产出售贡献投资收益约72亿元,假设2013年盈亏平衡,公司主业亏损同比减少约23.6亿元。

投资建议:公司的各种努力加上国际干散货市场的好转促成了公司2013年的扭亏为盈,公司股票得以避免暂停上市。我们预计2014年航运市场将开始复苏,其中集运市场,欧美经济复苏将带来集运需求上升,推动运价上涨;国际干散货市场供求关系将出现边际改善,海外矿山扩产可能导致铁矿石运量显著增加,推动BDI大幅反弹。公司将受益于航运市场的复苏,业绩有望持续改善,建议长线投资者开始布局。预计公司13-15年EPS为0.01、0.06、0.20,维持“中性”评级。

风险提示。航运市场复苏不及预期、船东激烈竞争、油价剧烈波动

先河环保 300137

研究机构：申银万国证券 分析师：刘晓宁 撰写日期：2014-01-20

投资要点:

大气监测未来有望加速推进,公司市占率将提升,业绩增长弹性较大。13年出台《大气污染防治行动计划》,14年APEC在京召开具体政策有望加速落实,同时临近“十二五”考核结点,未来几年大气监测将在广度、深度和监测指标三方面继续扩容,预计13-15年投资规模分别为8、13、21亿,行业空间将迎翻倍增长。公司作为行业龙头空气质量在线自动监测系统市占率达30%,未来随着国产化率提高以及地处京津冀地缘优势公司市占率有望进一步提升,业绩增长弹性较大。

未来几年有望加速从设备向运营服务转型,盈利能力显著提升。从行政监测下的设备采购到未来“监测”分离,政府于2014年有望在京津冀、长三角、珠三角等重点监测区域先行推进第三方运营维护市场,年运营市场规模有望超30亿元。公司作为环境监测设备龙头,拥有较强竞争优势,在山东TO模式拔得头筹后14年有望在河北、河南等省份大力推进,运维服务具有收入稳定持续、现金流好、毛利率较设备高10-20个百分点,公司价值有望得到重估。

公司13年收购CES后占据重金属监测制高点,14年市场有望逐步启动。重金属污染在线监测设备市场需求将达60亿元。公司13年收购的CES在国内空气重金属监测市场中占有率在50%以上,公司一举成为国内重金属监测的领军企业。公司近期订单已明显增多,表明重金属监测市场已逐步启动。预计14年该产品收入水平可达4000-5000万元,业务量显著提升,预计未来几年将快速提升。该产品技术含量较高,公司竞争优势明显毛利率有望达到80%以上。

公司13年成立水质事业部,水质监测领域14年有望突围。公司目前水质监测产品线齐全,14年国家有望推出《水污染治理行动规划》水质监测市场有望爆发。

不考虑兼并收购,我们预计13-15年公司EPS分别为0.30、0.47和0.63元,复合增长率47%,14年PE40倍。公司作为大气监测设备龙头,未来随着市场扩容和国产化率推进公司业绩增长弹性较大,转型运营服务以及重金属监测市场启动将迅速提升公司盈利能力和业绩增速,且公司始终把收购兼并作为业务转型发展的重点工作,有望成为业绩超预期的重要因素。公司历史平均PE在50倍附近,考虑外延式扩张及后续催化剂我们认为公司估值未来6个月有望达到历史较高水平,目标价26.5元,给予买入评级。

新北洋 002376

研究机构：光大证券 分析师：浦俊懿 撰写日期：2014-01-20

事件:

公司发布业绩快报:13年收入和净利润分别为8.82亿元和2.42亿元,同比分别增长16.72%和18.09%;四季度单季收入和净利润分别为3.39亿元和1.19亿元,同比分别增长20.77%和24.19%。

业绩符合预期,业绩增速逐季向上

公司13年EPS为0.40元,与我们之前预测的0.41元基本相当,业绩总体符合预期。值得注意的是,公司四季度收入和利润增速继续向上攀升,说明公司向上趋势进一步确立,我们预计14年公司业绩将继续维持良性发展势头,并步入新的增长阶段。

海外ODM大客户和金融机具依然是公司业绩的主要驱动力

我们之前反复强调公司在完成战略重塑以后,确立了海外ODM大客户和金融机具两大业务主线,并已经在这些领域有所斩获:WINCOR等ODM大客户已从三季度开始订单放量,14年将为公司提供更大的业绩支撑,我们预计海外ODM业务明年将为公司贡献约2.6亿的收入规模,增速将接近50%;公司成立荣鑫科技专注金融大客户,同时收购鞍山搏纵切入清分机市场,我们认为公司13年在金融领域属于布局年,14年将迎来收获年,综合考虑公司票据处理设备的良好发展势头和鞍山搏纵的全面并表,公司金融领域也将实现业绩的快速提升。

经营稳健、趋势向好,公司估值有望提升

公司整体经营风格稳健,一直以来都保持良好的现金流状况,虽然之前受宏观经济的影响,公司传统专用打印设备业务出现增速下滑,但经过一系列调整,公司已经走出低谷,逐渐步入新的发展阶段。我们预计公司14年有望实现30%左右的净利润增速,对应当前股价约22倍PE,但事实上无论是公司ODM业务还是金融机具业务均有广阔的业务发展前景,公司当前估值还有较大的提升空间。

维持买入评级,目标价15.6元

我们预计公司2014和2015年EPS分别为0.52元、0.62元,给与其14年30倍PE。对应目标价15.6元,维持买入评级。

老凤祥 600612

研究机构：中金公司 分析师：郭睿,郭海燕 撰写日期：2014-01-20

公司近况

老凤祥春节订货会于上周五(1月17日)结束,最终金额目前仍在统计当中,但依据现有数据估算,本次订货会仅黄金销售额就在40亿元以上,超过2013年国庆订货会整体38.7亿的水平,再创新高。

评论

“价跌量大增”趋势持续。本次订货会黄金销量约在16吨左右,在金价同比大跌20%以上的背景下,量增超过50%,为全年增长奠定坚实基础。即使考虑到2014年元旦并未召开订货会(距春节较近),部分销售延迟至本次订货会集中释放,剔除相关影响后,保守假设下量增亦在30%以上。我们预计一季度公司收入和利润增速均有望达到17-19%。

强大品牌力保障利润空间。根据渠道调研推测,此次订货会黄金饰品成交价约在265元/克左右,较期内上海金交所245元/克的均价具备8%以上的溢价(存货成本会更低),彰显品牌溢价。

全年业绩保持稳定增长。展望2014年,我们仍然看好国内黄金珠宝的终端消费,上半年收入端因基数原因可能会有一定压力,但得益于毛利率的改善(黄金收入占比逐步回落至正常水平)和品牌力的增强,净利润将保持良好增长。预计全年收入和净利润分别同比增长15.1%和20.2%,毛利率将回升至8%左右。

估值建议

重申推荐。良好的订货会数据短期内将提振市场信心,成为股价催化剂;中长期来看,老凤祥已通过“价跌量大增,业绩高增长”为自己正名,股价走势有望如港股周大福一样逐步摆脱金价束缚,走出自己的行情。目前2014年市盈率仅13.6倍,位于行业中低水平,并未体现出应有的品牌溢价。维持现有30.9元目标价,对应2014年18倍目标市盈率。

风险

金价剧烈波动。

福瑞股份 300049

研究机构：国泰君安证券 分析师：李秋实 撰写日期：2014-01-20

投资要点:

上调目标价至27 .5元,维持增持评级。我们认为公司Fibroscan 作为不可替代的肝纤维化早期诊断设备,通过美国FDA 认证后在全球市场发展前景良好。考虑到海外市场销售确认时点有不确定性, 维持2013-2015年EPS 预测 0.15、0.61、0.90元,按高端医疗器械给予2014年业绩45倍估值,上调目标价至27.5元,维持增持评级。

实际控制人融资7493万元拟增持公司股份,彰显信心。公司公告,董事长、实际控制人王冠一先生将通过大宗交易方式收购中国高新投或若干自然人股东所持有的部分公司股份,具体交易时间将由王冠一先生择机确定。王冠一先生及公司股东呼和浩特市福创投资(王冠一持股57%)已通过股票质押式回购融资74,926,074元(资金已到位),全部用于收购公司股份。我们认为融资增持彰显实际控制人对公司长期发展的信心。

股权激励方案或证监会备案无异议, 以2012年正常年份为基数彰显信心。公司公告,《限制性股票激励计划(草案)》证监会确认无异议通过。

此前颁布的草案中,公司拟向94名激励对象授予625万股限制性股票(占总股本的5%), 授予价格为8.43元/股。考核条件为2014-2016净利润达到或超过5100万元、6600万元、8600万元 (以2012年为基数分别增长19%、54%、101%), 或在2015年末两年累计达到或超过1.17亿元,2016年末三年累计达到或超过2.03亿元。若考虑摊销成本, 则以2012年为基数净利润要增长61%、78%、112%。我们认为股权激励考核条件以2012年正常年份作为基数, 彰显管理层对公司未来业绩增长的信心。

风险提示: 虫草降价幅度低于预期风险, Fibroscan 推广低于预期风险。

香雪制药 300147

研究机构：光大证券 分析师：江维娜 撰写日期：2014-01-20

事件:

公司1月15日公告与亳州市人民政府签署了《投资合作框架协议》,未来将在亳州建设中药饮片生产基地(年产20万吨);建设中药饮片及相关产品的电子商务平台;建设中药饮片炮制技工培训学校。

中药饮片市场空间大,未来集中度将提升

2012年,中药饮片营业收入990.3亿元,利润总额为71.0亿元,收入和利润增速一直在25%左右,快于医药工业整体增速。我们认为随着人口老龄化及人们保健意识的增强,未来两年中药饮片增速仍将高于医药工业的整体增速。中药饮片行业集中度低,未来随着国家对中药饮片质量管理加强,那些规模小、管理不规范、产品质量差、竞争力弱的生产厂商将逐步被淘汰,具有核心竞争力的生产企业市占率将逐渐提高,我国中药饮片行业的市场集中度将逐步提高。

公司受益集中度提高,亳州饮片厂有望成为全国最大加工基地

公司拟在亳州形成年产20万吨饮片的生产基地,是继收购沪憔(沪憔中药饮片达到1300余种,生产产能为1.5万吨)后在中药饮片上的进一步布局。据我们测算,20万吨产能预计可以达到现有饮片总份额的7%-10%。公司未来将通过规模化生产来控制成本,通过标准化规范化生产来保证饮片质量,公司受益集中度提高。未来公司还可能在宁夏隆德、西北、云南等道地药材基地建设新产区。

电商平台促进饮片交易

公司将基于实体生产基地和流通渠道建设互联网药品交易平台,主要开展中药饮片的B2B业务,可能还会开展部分保健品的B2C业务。公司20万吨的生产能力是电商整合的重要推手。未来小散乱的生产作坊可以借助公司的生产基地生产有质量保证和有品牌的饮片,而原来与小作坊合作的流通商也自然会和公司合作,这些流通商来自全国各地,可以迅速打开公司的销售市场。公司的电子交易平台则可为饮片交易提供更高效更便捷的通道。

盈利预测与估值:暂不考虑亳州饮片基地对业绩影响,我们预计13-15年eps0.40元、0.58元和0.76元,给予14年40倍市盈率,目标价23.20元,股价已反映其合理价值,调降至“增持”评级。

风险提示:直销市场拓展不成功风险

中电远达 600292

研究机构：兴业证券 分析师：汪洋 撰写日期：2014-01-20

投资要点

事件:2014年1月16日晚,中电远达公布2013年业绩预告一一营业收入实现32.87亿元,同比下降-31.37%;利润总额3.52亿元,同比增47%;归属于母公司净利润为2.12亿元,同比增25.72%;EPS为0.41元,低于市场预期(0.45-0.49元)。

点评:

2013年业绩预告,成本项存疑。此次公告的仅仅是业绩快报,数据较为有限,我们将公司披露利润表数据整理为表1。对比发现:1)“营业利润/营业收入”(营业利润率),Q3为15%,Q4仅为8%,说明四季度成本上升较大,成为四季度乃至全年低于预期的主要原因;2)Q4归属于母公司净利润略低于Q3,考虑利润总额两个季度间的较大差异(6000万元),说明资产交割确信已在3季度完成(包括催化剂、远达工程等权益)。总体看,4季度成本上升超出市场预期,驱动因素分析仍有待完整报表披露。

公司价值,一叶不可障目。我们强调投资中电远达的核心逻辑:远期看远达是少数能成长为囊括“气、液、固”环保全产业的大平台公司;近可看增发收购优质脱硝运营资产即将成行。我们认为只要这个假设未变,对待类似四季度业绩波动需留一份冷静。注意2013年是公司业务转型年,此次年末成本端费用的计提要区分是长期还是短期行为,这都需要更多数据佐证解读。换个角度看,市场关注是14年的业绩预期,在我们此前EPS预期0.82元基础少打9折(保守预计),对应目前的收盘价PE仅为30倍,向下空间不大。

投资建议:维持增持评级。考虑公司非公开增发项目于2014年2月完成,我们预计2013-2015年每股收益分别为0.41元、0.82元和0.90元,对应PE分别为56倍、28倍和25倍。喧嚣中清醒可贵,维持增持评级。

风险提示:非公开增发进度滞后。

世茂股份 600823

研究机构：东兴证券 分析师：郑闵钢,张鹏 撰写日期：2014-01-20

事件: 公司发布2013年销售数据。2013年1-12月,公司保持良好的发展势头,经营水平持续提升。公司全年实现合同签约额130.05亿元,同比增长53%;实现合同签约面积97.93万平方米,同比增长53%。

主要观点:

1、全年销售符合预期

公司2013年全年销售面积和销售金额的大幅增长符合我们预期。从2012年开始,公司就加大推盘和周转速度,并在内部进行了一系列改革以加快运营效率的提升,目前效果已经完全显现。继2012年公司实现销售金额85.3亿,同比增长68.24%之后,2013年公司又再次实现50%以上的增长。我们预计公司2014年和2015年的销售金额仍然可以保持30%以上的增速。 公司2013年全年销售均价13280元/平方米,与2012年全年销售均价基本持平。我们预计公司未来两年的销售均价将保持稳定。

2、公司2013年加大拿地力度,后续发展动力充足

2013年,公司分别在宁波、常熟、苏州、石狮等城市获取项目6个,总规划建筑面积301万平方米,总土地价款144.78亿元,平均楼面地价4799元/平方米。截止目前,公司目前进入23个城市发展,其中拥有可开发项目的城市19个,剩余可结算面积979万平方米,剩余可结算货值1278亿元。公司目前在建项目430万平方米,在建项目19个,充足的开工、在施项目是公司业绩增长的坚实保证。

3:百货调改,租赁业务爆发,影院持续快速增长

近几年受电商冲击的影响,公司的百货业务增速低于预期。公司积极应对市场变化,对百货业务进行调改,由百货经营转变为物业租赁业务。同时,公司2013年和2014年陆续有租赁型物业竣工,公 司的物业租赁收入将维持高增长,我们预计该项业务2013年营业收入4亿元左右, 2013年-2015年的复合增长率为27.22%。我们预计公司的影院业务2013年实现营业收入1.5亿元左右, 2013年-2015年可以维持50%的增速。

4:盈利预测与投资建议:我们预计公司2013-2015年的营业收入分别为88.90亿元、114.8亿元和166.97亿元,归属于上市公司股东净利润分别为16.4亿元、20.91亿元和25.14亿元,基本每股收益分别为1.40元、1.79元和2.15亿元,对应PE分别为5.91、4.63和3.86。考虑到公司房屋销售、物业租赁和院线业务等主要业务未来3年将保持较快增速,同时公司业绩也将持续平稳增长,维持公司“强烈推荐”评级。

精功科技 002006

研究机构：宏源证券 分析师：王静,赵曦,徐伟,胡颖 撰写日期：2014-01-20

精功科技发布2013年业绩预告修正公告:原预计2013年度归属于上市公司股东净利润为-1.4亿至-1.6亿,调整为亏损-1.6亿至-2亿区间,修正的原因是:根据光伏行业的最新发展动态以及下游客户对装备产品的需求变化,公司对部分因工艺技术落后而将被淘汰的库存产品等相应增加了存货跌价准备金的计提,因此预测公司2013年度的亏损增加。点评如下:

光伏产品强周期性导致业绩弹性极大:其主要产品为光伏专用设备、建材机械及轻纺机械专用设备等,其中建材及轻纺专用设备多年来发展平稳,精功科技光伏专用设备从2009年实现批量生产以来,其业务表现为强周期性,业绩弹性极大。2011年公司净利润超过了4亿元,从2011年下半年开始光伏行业进入调整期,公司业绩急剧下滑。

但在光伏行业调整期中,公司产品的技术优势在不断扩大,领先地位更加巩固。光伏设备是后周期行业,景气度开始反转后,公司将是最为受益的公司之一。

铸锭炉订单已有一定程度恢复:随着光伏行业的转暖,公司的铸锭炉订单已经有了一定程度的恢复。目前公司铸锭炉的主力机型已经升级到800公斤,而国内运行中的铸锭炉保有量中,大部分还是500公斤的铸锭炉与GT的240公斤铸锭炉升级后的设备,由此产生了较大的设备改造和更换需求。公司是这个领域中最具有竞争力企业。

切片机研发已经基本完成,开始小批量生产:公司的切片机研发基本完成,正在自己的硅片工厂中做最后的运行测试。公司目前是国内唯一可以生产多线切割机的企业,我们预测2014年起国内光伏产业链有扩产需求,由此产生的切片机进口替代需求极大,能够为公司提供新一轮高速增长的动力。

盈利预测及投资评级:2013年公司亏损原因主要为对部分因工艺技术落后而将淘汰的库存产品等相应增加了存货跌价准备金的计提,我们预测2014年为公司业绩反转年。我们预计公司2013-2015年的eps分别为-0.40、0.08和0.34元,维持“增持”评级,但投资时点需等市场消化其2013年亏损超预期之后。

高新兴 300098

研究机构：广发证券 分析师：梁旸 撰写日期：2014-01-20

中标云浮市社会治安视频监控系统建设二期一阶段(罗定市)项目

2014年1月17日,公司发布公告中标云浮市社会治安视频监控系统建设二期一阶段(罗定市)项目,公司与中国移动集团广东有限公司云浮分公司联合投标,项目中标金额为人民币69722205元。其中中国移动通信集团广东有限公司云浮分公司占本项目中标金额的18497989元,公司占本项目中标金额的51224216元。

公司商务总得分排名第二彰显项目交付能力突出我们根据云浮市政府采购网公告得到此次中标公告各个包段的得分细节,包括技术、商务、价格三个评分细项,其中技术和价格分数可以通过投标人自身努力程度提升,而商务得分则是对投标人历史项目情况的汇总,公司在各个包段的商务得分方面排在电信(历史项目占比达到60%以上)之后获得第二名,显示出公司在这两年在平安城市项目中的份额已经提升至较高水平,对比竞争对手有较大优势。

广东平安城市项目进入密集招标阶段预计未来持续有订单公告

在十八届三中全会结束以后,广州平安城市(总共5.1亿元)、云浮平安城市(总共2.7亿元)项目相继落地,湛江平安城市已经发出两个县级市的项目招标公告,根据以上三个城市进度节奏以及仍未进行招标的城市,我们预计广东省剩余城市(约14个)将会在2014年上半年进行密集的平安城市项目招标,预计公司也将获得相应份额,广东省的安防集成商行业将进入景气度高峰。

13-15年业绩预计为0.29元/股、0.72元/股、1.15元/股

预计公司2013年--2015年实现营业收入5.6亿元、11.25亿元、16.22亿元,实现归属母公司净利润5234万元、1.29亿元、2.04亿元,EPS为0.29元、0.72元、1.15元,增长率为126%、148%、60%,对应当前股价的PE为50倍、20倍、12倍。基于以下三点判断:(1)公司在广东安防市场的龙头地位;(2)公司未来将持续在省外获得订单;(3)广东安防项目将密集在2014年上半年落地,我们认为公司将享受估值溢价,根据2014年30倍PE,我们认为公司未来12个月的合理价值为21.6元。

风险提示

1、行业竞争激烈,新进入者大多使用价格战获得市场份额,公司面临行业竞争导致项目毛利率下滑风险; 2、BT租赁模式导致公司前期垫资较多,公司面临银行贷款较多,财务费用提升导致盈利下滑的风险。

大北农 002385

研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚,胡彦超 撰写日期：2014-01-20

事件: 1 月19 日,新华社全文刊发《2014 年中央一号文件:关于全面深化农村改革加快推进农业现代化的若干意见》,中共中央国务院一号文件连续第11 年关注农业农村改革和发展。

大北农作为涵盖饲料-种子-动物保健多个领域的国内农业龙头企业,在政府加大对农业的政策扶植中最为受益。但是更近一步,我们发现本次一号文件中有两个前所未有的表述,恰好与大北农的战略升级方向不谋而合,我们相信大北农作为管理高效、激励充分的企业,将充分受益于国家政策的放松与扶持。

第一、在2014 年的一号文件中首次提及“积极发展村镇银行,逐步实现县市全覆盖,符合条件的适当调整主发起行与其他股东的持股比例。支持由社会资本发起设立服务“三农”的县域中小型银行和金融租赁公司。对小额贷款公司,要拓宽融资渠道,完善管理政策,加快接入征信系统,发挥支农支小作用”、“鼓励地方政府和民间出资设立融资性担保公司,为新型农业经营主体提供贷款担保服务”。我们认为这相较2013 年一号文件中关于农村金融的宽泛表述——“加强国家对农村金融改革发展的扶持和引导,切实加大商业性金融支农力度,充分发挥政策性金融和合作性金融作用,确保持续加大涉农信贷投放。”——有了显著进步。

而中央目前对农村金融的扶持和金融牌照的放开表态,有助于大北农加速拿到农村小贷公司甚至其他种类金融牌照,可以让大北农未来农村金融服务业务的发展战略从幕后走向前台,从灰色地带走向透明化与规范化。正如我们在此前报告《再论大北农服务平台战略》中阐述的大北农平台升级方向,目前农村移动互联网逐步普及,但农村实体物流体系和金融服务资源非常稀缺,大北农现有饲料和种子销售网络将进一步扩充开放,建设专门针对农村乡镇的“信息流、物流、资金流”体系,成为进而高科技、互联网化、类金融的现代农业综合服务企业。

农村金融服务将是未来大北农构想中农村服务体系的重要组成部分,2013 年大北农已经通过银行发放小额贷款3.2 亿元,服务客户3.5 万人次,积累数据3 亿条。未来大北农希望自己成为“高科技生产企业+农业互联网服务企业+农业类金融企业+农业创业发展平台”——依托全国工厂网络和2 万经销商完成农村物流的最后一公里,发展商品代购和快件投送;通过2 万饲料销售人员和2 万经销商对农村客户进行财务情况和信用评估分析,提供资信调查、小额贷款、代缴水电煤和其他金融产品;开创网络生猪交易,为经销商提供网上店铺等等。

第二、一号文件首次提出“逐步建立农产品目标价格制度,在市场价格过高时补贴低收入消费者,在市场价格低于目标价格时按差价补贴生产者,切实保证农民收益。……探索粮食、生猪等农产品目标价格保险试点”。

我们相信这一制度如能真正落实,猪价波动幅度将有效收敛,存栏量波动也将弱化,养殖户基本利润得到保障,同时上游饲料企业周期性减弱,企业间减少在猪价低迷时的价格战,而是将竞争精力放在帮助养殖户提升养殖成绩,提供更多的增值服务,而这正是大北农一直坚持的策略和优势领域。以前生猪调控手段单一,猪价高时为抑制通胀鼓励老百姓养猪并给予能繁母猪补贴,导致老百姓疯狂补栏增加产能,而猪价低迷政府又没有很好手段,猪肉收储量占年消费量比例不到2%,收储杯水车薪无济于事。政府有形的手不但没能减弱反而加剧了周期波动,同时补贴过程中又出现种种不合理行为,说实话,能繁母猪补贴一直是笔者坚决反对的一项政策。未来目标价格制度成功实施后,市场价格高的时候不再是补贴生产者而是补贴消费者,养殖户补栏行为会更加理性。

我们相信一号文件利好有助于大北农的顺行业潮流的发展提速,我们也同时看到,上周大北农和其他饲料股的股价出现15%左右的回调。我们认为主要是市场投资者对短期猪价快速下跌的过度解读,市场担心猪价将创出新低,养殖存栏量大幅下滑影响饲料行业销量。

我们认为,我们判断当前猪价下跌更多是节后压力提前释放,并没有改变中期猪价运行逻辑:母猪存栏缓慢下跌,猪价底部磨底震荡窄幅上行,养殖户并不会大面积淘汰母猪。最终体现的是高效养殖产能对低效养殖的挤出,对饲料行业的增速影响有限;退一步说,就算饲料行业整体销量真的下滑了,我们认为对大北农的影响更加有限,因为我们一直强调大北农在白银时代(2008-2020)的高速增长并非行业容量增长,而是来自于对中小饲料厂的加速替代,行业集中度向大北农这样的优势企业快速集中,2013 年前三季度数据看猪饲料行业销量下滑6.9%,而大北农销量增长60%就是明证。

未来12 个月公司目标价21 元,维持“买入”评级,维持2014 年大北农首选品种的推荐逻辑及判断。预计大北农2013-15 年EPS 分别为0.50、0.70、0.92 元,同比增长18%、42%、33%,考虑到大北农在畜牧产业界的相对竞争优势明显,行业增长空间也远未到达天花板,而公司盈利模式宽广、业绩持续快速成长可期,对应2014 年42%的净利润增长率我们判断市场可能给予公司2014 年30 倍PE,据此我们赋予公司未来12 个月的目标价为21 元,继续维持“买入”评级,建议中长线投资者持续分享大北农的公司成长。

中长期来看,大北农仍是我们农业股的首选推荐标的。中期看未来五年公司将成为市场份额、竞争优势、利润指标同时快速增长的平台型企业。生猪养殖规模化(2008-2020)大背景下,大北农作为猪饲料行业佼佼者,不仅受益于市场份额快速提升,并能通过行业内独具优势的“信息服务+交易服务+管理(ERP)服务+技术服务+供应链共享”的养殖综合服务平台,以产品线的完善和增值服务为主线,实现销量和利润份额的快速提升。长期看,我们投资的是人、是管理团队,公司充满激情的创业文化、充分的激励制度、高效精细的管理体系保障了公司的长期成长,公司过去6 年(2006-2012)年均40%以上的净利润增长是对管理团队过往绩效的最佳阐释。

风险提示:出现养殖疫情,导致饲料业务销量和利润低于预期

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