2022年9月 月报摘要

■ 宏观

资料来源：Wind，中国银行投资策略研究中心

■ 受益于汽油价格大幅下降，美国7月CPI同比年率从6月的9.1%回落至8.5%，月度环比增速为0%，大幅低于6月的1.3%，通胀压力暂缓。好于预期的通胀数据降低了9月再次加息75个基点的概率，然而8.5%仍是远超政策目标的通胀率，但美联储主席8月26日发布鹰派信号，仅一个月稍微放缓不足以使美联储改变政策方向。美国7月非农就业增加52.8万，远超市场预期，而且失业率进一步降至3.5%，尽管这是一份很有争议的就业统计报告，与美国实际GDP连续两个季度萎缩的状况及其他经济数据格格不入，但仍会成为美联储否认美国经济已经衰退、从而继续收紧货币政策的重要依据，以便为“真正的经济衰退”到来时积攒放松政策的空间。7月初，美国十年期与两年期国债收益率之差再次出现倒挂，且倒挂程度持续加深亦暗示着债券市场对经济衰退的担忧加剧。欧元区启动自2011年开始的加息周期，由于紧缩货币政策已开始，区内经济的情况受市场所关注。受惠于能源价格回落，6月生产者通胀下降至4个月来最低，至于未来货币政策的收紧能否压抑通胀，仍有待观察。除了区内经济外，外贸层面欧元区6月录得连续第八次的贸易逆差，如上月的报告提及，欧洲仍面临天然气供应情况等多种风险因素的变化，预期收紧货币政策及能源供应等因素仍会影响欧洲未来的经济及通胀走势。英国方面，8月12日，国家统计局发布GDP初值，英国二季度经济环比收缩0.1%，为一年多以来的首次收缩，略优于市场预测的下降0.2%。在通胀持续大幅走高的背景下，英央行大幅加息的可能性上升，近期多位具有投票权成员均释放了偏鹰派的货币政策言论。国内方面，中国7月工业增加值同比增长3.8%，增幅较6月收窄0.1个百分点，7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，增幅较6月收窄0.4个百分点，7月美元计价的出口同比增长18%，进口同比增长2.3%，出口增速继续强势，7月CPI同比延续上行，PPI同比继续回落，PPI-CPI缺口继续收窄，利好中下游企业利润。综合看，7月经济数据低于预期，出口和基建投资为亮点，7月政治局会议强调“疫情要防住、经济要稳住、发展要安全”，隐含放松了年初经济增长目标要求，预计后续在“财政货币政策要有效弥补社会需求不足”导向下，宏观政策整体偏宽基调不变。

■ 股市

资料来源：Wind，中国银行投资策略研究中心

■ 美股7月迎来大幅反弹，市场预期加息放缓，企业盈利好于预估，通胀回落，美联储则似乎继续站在对立面主张继续加息。美联储同时加息与缩表，在2018年四季度迎来大跌，当前缩表速度是2018年两倍，将面临更沉重紧缩压力，当前美股上涨更多受情绪驱动，与经济、货币、企业盈利周期背离，难以长期持续。美国通胀回落，欧股跟随全球股市造好，但受俄乌冲突、高通胀及能源供应等不确定性因素影响，以及英国及意大利选举也将带来新的不确定性，市场预期欧央行9月继续加息50基点，另一方面也在观察意德利差走势，经济及政局发展或将左右欧股短期表现。8月地缘政治影响趋弱，疫情防控见效，稳增长政策加码，经济有望持续改善，A股有所反弹，电子、国防军工、机械设备领跑市场，但多数板块回落。但8月信贷及社融均大幅不及预期，疫情扰动、地缘政治仍有反复。但近期政策频发积极信号，短期仍将延续震荡格局。行情仍以结构性机会为主，板块轮动较快，成长风格略占优。8月港股横盘震荡，行业分化。考虑到流动性持续宽松，国内稳增长持续发力，经济预期有望持续修复，但考虑到海外衰退预期或影响半年报业绩，美国加息周期下流动性承压，全球经济增速转弱等不利因素，港股有望迎来短期修复行情。日央行超宽松货币政策主导日元大幅贬值，帮助出口为主日企盈利超预期，日本经济连续三个季度增长，已恢复至疫前水平，日股大幅反弹接近年内高点，有望跑赢其他主要股市。美联储加息预期回落后，亚洲股市迎来喘息之机，加之IMF下调全球经济增速，但亚洲新兴经济体仍有望较高速增长，且受益边境持续开放，关注货币政策收紧及经济复苏带来的估值重估机会。

■ 债市

资料来源：Wind，中国银行投资策略研究中心

■ 美国通胀有回软迹象，令市场对美联储加快加息的预期降温，支持美债表现，但在经济前景未见进一步改善之前，预计企业债整体仍将维持较高波动性。欧洲主权债仍受欧央行收紧货币政策步伐的预期、传输保护工具成效，以及欧洲经济放缓的风险等多重因素影响，企业债由于欧洲货币政策收紧及经济增长不确定性的上升，投资上仍需保持谨慎。国内经济复苏扰动仍存，偏弱的基本面对国内债市仍有支撑，预计市场将延续高位震荡。中资美元债在多空因素下，随着年初以来市场风险的不断释放，市场或低位震荡，中资房地产美元债继续保持谨慎。新兴市场国家在欧美央行仍继续收紧货币政策、美元升值加重债务负担易引发债务危机，以及大宗商品价格波动等因素下，面临的不确定性仍较多，新兴债市仍维持谨慎看法。

■ 大宗商品

资料来源：Wind，中国银行投资策略研究中心

■ 整体来看，当前市场对海外通胀和衰退预期的关注度较高，多项市场情绪指标显示看空黄金的投机情绪已处于极端值。因此，仍维持金银正处于筑底阶段的判断，下方空间有限，但短期双向波动加大，多空均应重视市场风险，建议关注海外经济衰退的信号与就业和通胀的边际变化。展望2022年9月份，我们预计原油延续弱势震荡的态势。一方面近期市场仍在交易衰退预期，对油价持续形成压制，另一方面近期有消息显示美伊谈判或有突破性进展，这有利于提振原油供给从而继续打压油价。

■ 外汇

资料来源：Wind，中国银行投资策略研究中心

■ 随着8月公布的美国7月CPI同比数据较6月有所下降，让市场紧绷的神经稍有缓解，美元指数也在8月份出现暂时性的休整。展望9月，考虑到通胀仍处高位，我们上期月报提出的欧美主要央行收紧的步伐仍然不会改变，此外，欧元区的政治事件和能源危机仍未解除，都将成为扰动9月外汇市场的重磅事件。美元方面，预计美联储收紧步伐未变，重点关注两个事件和两个数据。欧元方面，天然气供给短缺加剧经济衰退，以及意大利大选，使得欧元本身难有理想表现，受外部美元影响更大。英镑方面，经济衰退、通胀高企背景下，反弹持续性仍需观察。日元方面，自身弹性较差的情况下，近期变动更多是对于美元表现强弱的反应，预计暂回区间震荡。商品货币方面，加元高位震荡，中枢下移，澳元低位震荡，寻求反弹。人民币方面，中美货币政策反向运行背景下，人民币汇率有外部压力，但持续向好的出口对于汇率的强支撑不变，预计人民币汇率继续保持合理区间范围内运行，方向中性偏弱。

2022年大类资产配置一览

空心圆圈为我们预设条件，择机调整配置的方向，红色圆点为一季度已做修正，黑色保持一致。

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